Beleggers in bedrijfsobligaties moeten hun kansen nu vooral buiten het eurogebied zoeken.
Dat zegt Arnold Gast, hoofd bedrijfsobligaties van het Delta Lloyd Euro Credit fonds, tegenover Fondsnieuws. Het fonds belegt weliswaar in euro’s, maar dat wil niet zeggen dat het ook alleen in eurolanden belegt.
De meerderheid van het fondsvermogen (56 procent) zit in euro-obligaties uitgegeven door bedrijven uit niet euro-landen.
‘Wij denken niet dat de hele eurocrisis al achter de rug is. Voor rendement moet je dus ook als eurocreditfonds buiten de eurozone zijn.’
‘Steeds meer buitenlandse partijen, waaronder bijvoorbeeld The Bank of India, maar ook America Movil, geven euro-obligaties uit.’
Het fonds mag ook 20 procent van zijn vermogen in obligaties in andere valuta beleggen, mits deze valuta naar euro’s gehedged worden. Maar dat is niet altijd even opportuun, zegt Gast. Per eind februari bedroeg het fondsvermogen in obligaties in andere valuta 1 procent.
High yields
Komende jaren verwacht Gast vooral zijn positie in high yield-obligaties verder uit te breiden. ‘De euro high yield-markt is nog klein. Het is een markt in ontwikkeling. Het fonds heeft er dan ook nog maar een fractie van zijn vermogen naar gealloceerd.’
Het Delta Lloyd Euro Credit fonds is genomineerd voor een Morningstar Award in de categorie Obligaties Bedrijven EUR. In reactie hierop zegt Gast dat zijn creditfonds het relatief goed doet in neergaande markten.
Over 2011 behaalde het fonds een rendement van 3,8 procent. Dat is 2,4 procent beter dan de index die Morningstar voor deze categorie hanteert (BarCap Euro Agg Corps TR EUR).
In 2009 en 2010 bleef het fonds achter bij de Morningstar-benchmark, maar in 2008 deed het fonds het juist 4 procentpunt beter.
In vergelijking met de eigen benchmark (iBoxx Euro Non-Sovereigns) liet het fonds de benchmark vorig jaar 0,63 procentpunt achter zich, in 2010 was dat 0,66 procentpunt, in 2009 3,18 procentpunt, maar in 2008 deed het 1,82 procentpunt slechter.
Spreiding
Gast verklaart zijn nominatie door erop te wijzen dat zijn team ook eigen geld van Delta Lloyd beheert, inclusief het pensioengeld van medewerkers.
‘Wij komen onze klanten dus letterlijk tegen in de lift. Dat zorgt ervoor dat wij echt een lange termijnfocus hebben en relatief wat meer spreiden. Het euro creditfonds heeft meer dan 250 obligaties in portefeuille.’
Doordat veel fondsen op de korte termijn focussen, zie je volgens hem dat ze op het verkeerde moment kopen en verkopen en geneigd zijn achter de markt aan te lopen.
‘Wij proberen in te spelen op renteveranderingen. Zodra de rente omhoog gaat, dalen de koersen van obligaties, door op zo’n moment een lagere rentegevoeligheid te hebben, verminder je het neerwaarts koersrisico’, zegt hij.
Rentefutures
‘In onze obligatiefondsen doen we dat met rentefutures, dit is de meest liquide markt en daardoor de goedkoopste oplossing.’ De duratie van het fonds is momenteel bijna 4 procent.
Daarnaast is het fonds volgens Gast ‘vrij vroeg’, al in mei vorig jaar, overgegaan tot een volledige risk off-modus.
Gast: ‘Dat betekent dat we nog onze exposure naar bedrijven in de periferie van de eurozone hebben afgebouwd, net als onze exposure naar cyclische bedrijven. In plaats daarvan hebben we liever niet-cyclische bedrijven. Denk aan tabak en drank.’
Nog altijd is het fonds ‘vrij voorzichtig’ gepositioneerd.
Gast: ‘We kijken heel goed welke banken we opnemen. Van heel specifieke partijen kopen we achtergestelde leningen, niet van perifere banken uiteraard, maar van gezonde banken en dan kopen we oude stijl lower tier 2. Als gevolg van nieuwe regelgeving zijn veel banken die aan het terugkopen. Daar profiteren wij sterk van.’
Andere benchmark
Over de gehanteerde benchmark zegt Gast: ‘Ons wordt wel eens verweten dat wij een andere benchmark aanhouden dan de peergroup. Onze benchmark bestaat ook uit obligaties van semi-staatsinstelingen en gedekte obligaties.’
‘Als gevolg hiervan is het risico van deze benchmark lager dan een smallere bedrijfsobligatie index.’
Volgens Gast beleggen veel andere partijen met een corporate-benchmark ook in deze obligaties, maar dat is dan buiten hun benchmark om.
‘Wij vinden de samenstelling van de benchmark echter niet zo interessant, maar gebruiken onze benchmark als een startpunt om ons risicobudget te bepalen’, zegt hij.
‘Spreiding naar minder risicovolle categorieën is daarbij essentieel. Een obligatie wordt nooit meer waard dan 100, er zit dus veel minder upside in obligatiebeleggen, dan in aandelenbeleggen. Het draait er dus om in slechte jaren de verliezen te beperken.’
Tracking error
Gast: ‘Je moet je nu eenmaal ergens aan spiegelen, maar dat betekent niet dat je de benchmark klakkeloos moet volgen. In 2008 bestonden bedrijfsobligatie-indices voor 50 procent uit financials! ‘
Momenteel is de tracking error van het fonds volgens Gast bijna twee procent. Het Delta Lloyd Euro Credit fonds heeft ruim 500 miljoen euro onder beheer.