J.P. Morgan Asset Management legt nog steeds extra nadruk op obligaties van Europese financials in klantenportefeuilles, ondanks hun recent toegenomen volatiliteit. ‘De beleggings-case is nog immer intact.’
Dit zegt Brigid Jackson (foto), hoofd client portfolio management fixed income voor de Europese tijdzone, tijdens een gesprek met Fondsnieuws. ‘Financials vormen een van onze zwaarste overwegingen.’
Kredietwaardigheid
Het voornaamste argument is dat de leverage van met name banken gestaag daalt en hun kapitaalbuffers groeien. Het risico op wanbetaling neemt als gevolg daarvan af en de kredietwaardigheid verbetert. ‘Dat is precies wat je [als obligatiebelegger] wilt zien’, aldus Jackson.
Toch twijfelden de markten hier begin dit jaar sterk aan. Beursindices kregen een gevoelige tik, vooral bankaandelen gingen onderuit en obligatie-spreads liepen op. ‘Het hele sentiment ten aanzien van risico zakte in’, wijst de obligatiespecialiste.
Volgens haar begon het met de herstructurering van de Portugese Novo Banco. Hierbij werden obligatiehouders niet gespaard. Vervolgens kwam Deutsche Bank met ‘dramatisch slechte kwartaalcijfers’.
Bankbestuurders maakten bij cijferpresentaties van de gelegenheid gebruik om hun gal te spuwen over het ECB-beleid van kwantitatieve verruiming, dat hun rentemarges onder druk zet. Ondertussen deed het routine-onderzoek door de ECB van Italiaanse banken de speculatie over hun gezondheid toenemen.
Europese economie
Maar tot een oplaaien van de Europese schuldencrisis, waarbij banken en overheden elkaar eerder dreigden om te trekken, kwam het niet. Toch is er een ding dat Jackson van mening kan doen veranderen, en dat is een nieuwe dip van Europese economie.
‘De sector is nog steeds aantrekkelijk, tenzij de Europese economie weer in een recessie raakt’, zegt ze. Banken vormen een notoir cyclische sector. Met het omslaan van economische groei naar krimp, moeten banken direct meer toevoegen aan de kredietvoorzieningen. Dat geld kan vervolgens niet meer worden ingezet ter versterking van het kernkapitaal.
Echter, vooralsnog is Jackson niet negatief gestemd over de groei in Europa. Het momentum lijkt sterker dan in de VS en daarbij zijn bedrijven hier conservatiever gefinancierd. Ook is het monetaire beleid nog steeds accommoderend.
Het drukkend effect op de rente en daarmee het verdienmodel van banken noemt ze ‘meer een probleem voor aandeelhouders’. Omdat eerst de winst en daarmee het dividend voor aandeelhouders aangetast wordt, is margedruk voor obligatiehouders van later zorg.