Traditiegetrouw druppelen vanaf september de eerste outlooks voor het volgende jaar binnen. Met soms nog een kwart jaar op de teller, geven strategen alvast hun visie op de economische en financiële thema’s die beleggers in het volgende kalenderjaar te wachten staan. De grote vraag is, welke beleggers in hun outlook voor 2021 eigenlijk raak hebben geschoten. De afrekening.
-
Medische vooruitblik
Hoewel we allemaal het gezegde “schoenmaker, blijf bij je leest” kennen, ontpopten veel strategen, economen en beleggers zich in 2020 als medische kenners. Een groot deel van de outlooks voor het volgende jaar ging over corona en de vraag - en het antwoord - hoe het virus en de vaccinatie zich zouden ontwikkelen. De reden daarvoor was, zoals Vanguard het verwoordde eind 2020, dat de beleggingsresultaten in 2021 in hoge mate afhankelijk zouden zijn van gezondheidsresultaten.
Het basisscenario van Vanguard luidde destijds dat er in 2021 uiteindelijk een doeltreffende combinatie van vaccins en therapeutische behandelingen op de markt zou komen. ‘Waardoor de beperkingen van de overheid op de sociale interactie geleidelijk zullen afnemen en de economische aarzeling bij de consument zal afnemen. Maar het herstel zal waarschijnlijk niet in alle sectoren en landen even gelijkmatig en gevarieerd verlopen, zelfs met een doeltreffend vaccin in zicht.’
In Nederland begon de GGD uiteindelijk inderdaad in januari met vaccineren, eerst met het vaccin van BioNTech/Pfizer, daarna ook met Moderna, AstraZeneca en Janssen.
Robeco rekende behalve op de komst van een Covid-19-vaccin op ‘verbeterde tests, tracering en behandelingen om het beleidstrilemma aan te pakken’. De asset manager die ervan uitging dat in de loop van 2021 ‘een paar’ vaccins beschikbaar zouden komen, wees wel op de logistieke uitdagingen van de distributie van het vaccin onder de bevolking.
Die leveringsproblemen dienden zich aan bij AstraZeneca, waardoor vaccinatiecampagnes in de Europese Unie - inclusief Nederland al snel in de war werden geschopt. Maar uiteindelijk kreeg in Nederland iedereen van 12 jaar en ouder volgens de RIVM in 2021 Covid-19 vaccinaties aangeboden.
Derde golf
De vaccinatiecampagne kon niet voorkomen dat het RIVM na een eerste en tweede golf, in maart 2021 moest melden dat een derde golf van het corona-virus zichtbaar werd. Sandra Phlippen van ABN Amro had tijdens de Investment Outlook van Fondsnieuws in november 2020 al gezegd een derde golf niet uit te sluiten, hoewel ze beoogde dat die minder ingrijpend zou zijn dan de eerste twee. ‘We verwachten wel een verhoging van de restricties, maar dat zal er heel anders uitzien dan de huidige’, aldus de econoom destijds. Bij diezelfde Investment Outlook zei Gerwin Wijnia, chief investment officer van InsingerGilissen, geen derde golf te verwachten.
-
Economische vooruitblik
Phlippen van ABN Amro rekende voor het vierde kwartaal van 2020 op een economische krimp van 2,7 procent en stelde dat het ook in het eerste half jaar van 2021 ‘aanmodderen’ zou blijven. Voor geheel 2021 verwachtte de bank een groei van de Nederlandse economie met 2,6 procent. Het daadwerkelijke cijfer ligt volgens de meest actuele prognose van DNB op 4,5 procent.
Wijnia van InsingerGilissen rekende voor 2021 op 4,5 procent groei in Europa en ruim 5 procent wereldwijd. Ook Bob Homan, hoofd van het ING Investment Office, rekende op 5 procent wereldwijde economische groei. Taoufik Boussebaa, lead strategie & communicatie bij Rabobank Nederland, zat daar iets onder met 4 procent.
Volgens de meest recente raming van het Centraal Planbureau (Macro Economische Verkenning 2022) komt de groei voor de eurozone dit jaar uit op 4,9 procent en dat van de wereld op 6,1 procent. Voor China kwam de OECD in haar meest recente ramingen uit op een groei van 8,1 procent. Vanguard zat daar behoorlijk dichtbij met een schatting van 9 procent. In de VS verwachtte het fondshuis een groei van 5 procent, net als in de eurozone.
Inflatie
Voor wat betreft inflatie, rekende Vanguard op een cyclische opleving van de consumenteninflatie naar percentages dichter bij 2 procent, al waarschuwde het fondshuis ook voor een eventuele “inflatieschok”.
AllianceBernstein rekende in november 2020 op een inflatiecijfer van 2 procent in de VS in 2021, 0,7 procent in de eurozone en 2,2 procent wereldwijd. ‘De stukjes vallen eindelijk op hun plaats voor de verschuiving naar een hoger inflatoir regime’, voerde het fondshuis aan. ‘Maar nu de VS het begrotingsbeleid voor zich uit schuiven, de output gaps toenemen en de inflatieverwachtingen sluimeren, is het moeilijk te voorspellen dat dit in 2021 zal gebeuren.’
Amundi Asset Management verwachtte voor 2021 een lage groei, lage inflatie en lage rente. ‘Het onconventionele monetair beleid zal aanhouden’, aldus de asset manager destijds.
Dan de uitkomst, die is zoals we allemaal weten héél anders. Volgens cijfers van het Amerikaanse ministerie van Arbeid is de inflatie in de twaalf maanden tot en met november in de VS met 6,8 procent gestegen. De inflatie in de eurozone nam volgens voorlopige cijfers van het CPB toe van 4,1 procent in oktober naar 4,9 procent in november.
-
Beleggingsvooruitblik
De wereldwijde aandelenmarkt stevent af op mooie dubbele cijfers voor 2021. De MSCI World staat op een jaarwinst van zo’n 17 procent. Europese aandelen, gevat in de pan-Europese Stoxx 600, koersen ongeveer een procent hoger.
Robeco rekende er al op dat 2021 een goed jaar zou worden voor risicovolle activa, waarbij aandelen in het basisscenario van het fondshuis bovengemiddelde rendementen zouden behalen. Ook DWS schreef voordat het nieuwe beursjaar daadwerkelijk begon, een optimistische visie te hebben op aandelen. Bovendien zou de toen recente rally in waardeaandelen van korte duur zijn, volgens de asset manager.
Inderdaad staat de MSCI World Value er slechter voor dan de MSCI World, afgaande op de meest recente cijfers van de indexprovider (30 november, 2021). De waarde-variant loopt ruim 2 procentpunt achter.
Actiam zat iets minder dicht bij de waarheid, door te stellen dat beleggers in 2021 geconfronteerd zouden worden met meer volatiliteit in de eerste jaarhelft. Wel verkoos de vermogensbeheerder Europese aandelen boven Amerikaanse, vanwege de relatief hoge waarderingen in de VS en de koppositie van Europese bedrijven op het gebied van ESG.
Vanguard had het wat aandelen betreft niet bij het juiste eind, door in te zetten op een “bescheiden” wereldwijde risicopremie op aandelen. De asset manager verwachtte dat het totale rendement op aandelen 3 tot 5 procentpunt hoger zou liggen dan het rendement op obligaties.
High yield
Amundi voorzag een rotatie van high yield naar aandelen en Robeco stelde dat deze categorie vanuit risico-rendementperspectief iets minder aantrekkelijk zou zijn dan aandelen. Columbia Threadneedle schreef te houden van ‘een zeker risico binnen de kredietverlening’, maar dacht dat investment grade daarvoor uiteindelijk een betere thuisbasis zou zijn dan high yield.
Het effectieve rendement van de veelgebruikte ICE BofA Glb High Yield Constrained Index stond dinsdag rond de 4,5 procent.