Moody’s verlaagde vorige week de vooruitzichten voor Nederlandse banken, en Europese banken presteren al jaren minder goed dan de brede Europese MSCI-indices. Ze zijn veel beter gekapitaliseerd dan in 2008, maar door de dalende rentemarges, oplopende IT-kosten en de druk van de regelgever zijn de groeikansen beperkt, zeggen twee fondsbeheerders.
Maarten Geerdink is als Head of European Equities werkzaam bij NN Investment Partners in Den Haag. Zijn team bestaat uit bijna twintig mensen die een vrij breed fondsengamma beheren. Dat gaat van dividendfondsen, een smallcap product, landenfondsen in Nederlandse en Belgische aandelen tot een quantamental multi-factor fonds waarvan Geerdink ook mee aan het roer staat.
Geerdink is neutraal over financials in het algemeen (banken en verzekeringen). ‘Wij verkiezen verzekeringsmaatschappijen. Aan het begin van het jaar stonden we wat positiever tegenover de banken, toen de economie aantrok na een initiële oplossing voor de handelsoorlog. Daarna is de situatie door het coronavirus merkelijk verslechterd. We kunnen het vergelijken met de crisisperiodes van 2008 en 2011, toen het in Europa ook bijzonder turbulent was.’
Kapitalisatie
Geerdink vermeldt wel dat de banken beter gekapitaliseerd zijn dan toen. ‘Ze hebben een hogere eigen vermogensbuffer, en de liquiditeit is ook beter. Bovendien hebben ze de stresstesten doorstaan van de centrale banken. De toezichthouder en de centrale bank is nu ook één en dezelfde. Er werden vele maatregelen genomen die bestonden uit het opendraaien van de geldkraan. Duitsland en Frankrijk staan garant voor de financieringen.’
De keerzijde van de medaille is volgens Geerdink dan wel dat er een grote terughoudendheid is om dividenden uit te betalen. ‘Het lobbyorgaan in Europa heeft voorgesteld om geen dividenden te laten uitbetalen om de kapitaalbuffers aan te zuiveren. Er zal nog een lange tijd druk zijn vanuit de overheid.’
Winstgevendheid
De logische conclusie is dan ook dat de return on equity niet hoog zal liggen. De rentemarges zijn bijzonder laag. ‘De steilere rentecurve kan wat soelaas brengen, maar is nog steeds vrij vlak. Bovendien zijn er grote kosten voor vaak complexe IT-projecten, en om ervoor te zorgen dat anti-witwasmechanismen (AML) goed werken. De dividendpolitiek wordt aan banden gelegd.
In feite zijn banken een leveraged play geworden op een herstel van de economie. Dat blijkt uit hun hogere bèta in vergelijking met de markt. In onze fondsen hebben we nu een voorkeur voor de betere kwaliteit, en enkel de betere gekapitaliseerde en winstgevende banken, maar zoals ik al zei, hebben we op dit moment eerder een voorkeur voor de verzekeringsmaatschappijen. Hun businessmodel vinden we sterker.’
Rock bottom waarderingen
Bij Jonathan Fearon, Investment Director bij Aberdeen Standard Investments, horen we een gelijkaardig geluid. ‘Wanneer we naar de waarderingen kijken, dan zien we dat de Europese banken zijn teruggevallen tot de niveaus van 2008. Banken kunnen nu wel beter om met een tegenvallende economie dan toen.
Qua winstgevendheid zullen we nog lange tijd geconfronteerd worden met een dalend netto inkomen van de banken. Ook de omzetgroei zal vrij beperkt blijven. De balansen van de kleine en middelgrote ondernemingen waaraan zij krediet verschaffen, zullen ook gaan verzwakken. In ons universum gaan we op dit moment eerder de voorkeur geven aan asset managers in plaats van banken. Zij kunnen sneller herstellen wanneer de economie en de markten opnieuw in de goede richting evolueren, en hebben volgens ons ook een beter businessmodel.’