‘Na alle trends en hypes zijn gezond verstand en het belang van je huiswerk maken weer terug’, stelt Rik Dhoest, medebeheerder van het Nagelmackers Small & Mid Cap fonds.
De snel oplopende inflatie en de reacties van de centrale banken domineerden dit jaar het beleggingsnieuws. ‘De eerste tekenen van een ontsporende inflatie waren al waar te nemen in 2021. Maar de centrale banken hebben die toen naast zich neergelegd. Het klonk toen dat het om een tijdelijk en voorbijgaand verhaal ging’, bemerkt Dhoest.
Daardoor grepen de centrale banken volgens hem te laat in. Bovendien was er een groot verschil tussen de aanpak in de Verenigde Staten en Europa. ‘De Federal Reserve greep sneller en meer vastberaden in. Terwijl de ECB te laat kwam en eigenlijk achter de feiten aanholde.’ Hij bemerkt dat dit voor Europa wel vaker het geval is. ‘Het gebrek aan autarkie op vlak van energie en het ontbreken van een eenheid van bestuur spelen Europa parten. Ook de Europese aandelen bleven de afgelopen twintig jaar sterk achter’, weet Dhoest.
Huiswerk en waarderingen
‘Ik was al sinds het begin van het jaar voorzichtig onder het motto: cash is king. Dat werd toen wat weggelachen vanwege de hoge inflatie’, zegt Dhoest. Nadien bleek die cashopbouw toch een goede beslissing die toeliet in te spelen op ontstane kansen.
‘Terugblikkend doet de situatie van de afgelopen jaren me terugdenken aan het jaar 2000. Ook toen liepen de waarderingen buitensporig hoog op. Zaken als earnings en EBITDA leken irrelevant geworden’, legt Dhoest uit. Hij wijst daarbij op de duizelingwekkende waarderingen van onder meer maaltijdbezorgers, biotech en Bitcoin. Het rentebeleid pompte de waardering van alle mogelijke assets op. ‘De oorlog in Oekraïne was de vonk die dat kruitvat aanstak. Maar ook zonder de oorlog zou het inflatieprobleem tot ontploffing gekomen zijn.’
Hij wijst er op dat op de markten de slinger om de zoveel tijd weer doorslaat en zorgt voor een fase vol overdrijving en hypes. ‘Wie trends najaagt, zal vaak de trein missen of op zijn verlies blijven zitten. Maar het gezond verstand en het belang van je huiswerk doen, zijn weer terug. Na de fase van overdrijving zijn waarderingen en balansen terug relevant geworden’, aldus Dhoest. Hij benadrukt dat het als belegger belangrijk is om steeds je huiswerk te blijven maken. ‘Ook al underperform je gedurende een bepaalde periode, kwalitatieve bedrijven drijven vroeg of laat weer boven. Zoek daarom naar goede bedrijven met sterke balansen en houdbare dividenden.’
Focus op EBITDA
Voor het small cap fonds hebben de beheerders geen vaste benchmark maar selecteren ze bedrijf per bedrijf. ‘We werken bottom-up vanuit de aandelen zelf. Daarbij beleggen we enkel in EBITDA-positieve bedrijven, dat is voor ons een belangrijk schiftingscriterium’, benadrukt Dhoest.
Daarbij gaat de voorkeur uit naar ‘growth at a reasonable price’. De bedrijven moeten groeien maar een goede balans hebben. ‘Dit kan verder aangevuld worden met defensieve bedrijven als Lotus of de verzekeraar ASR. Maar ook met cyclische waarden als Sipef of Aperam.’
Ook duurzaam beleggen ziet Dhoest als een belangrijk thema voor de toekomst. Hij bemerkt dat de ‘best in class’ benadering voor redelijkere waarderingen heeft gezorgd. ‘Vroeger werd er enkel ingezet op de pure duurzame aandelen. Dat leidde vaak tot overwaarderingen, vandaag is dat minder aan de orde.’
Uitdagingen en kansen
Beleggen in kleine aandelen brengt eveneens een aantal uitdagingen mee. ‘Het liquiditeitselement wordt steeds belangrijker. We moeten er steeds meer over waken dat het mogelijk blijft om vlot in en uit het fonds te stappen. Soms moet je daardoor noodgedwongen afscheid nemen van een bepaald aandeel’, aldus Dhoest.
Hij wijst erop dat heel wat kleine aandelen worstelen met een gebrek aan liquiditeit. Maar evenzeer met een tekort aan media-aandacht of opvolging door analisten. ‘Dat kan dan weer kansen bieden voor particuliere beleggers.’ Liquiditeit blijft natuurlijk in belangrijke mate gelinkt aan de marktkapitalisatie. ‘Als kleine bedrijven geen nood hebben aan kapitaal, kan je je soms wel afvragen wat de zin is van hun beursnotering’, besluit Dhoest.
Gerelateerde artikelen op Investment Officer: