‘Het smalle pad bewandelen’ is een uitdrukking onder centraal bankiers die betekent dat ze een fragiel evenwicht moeten vinden tussen de inflatie beteugelen en de economie niet in het ravijn storten. Vrijdag is gebleken hoe moeilijk die taak is geworden.
Beleggers die hadden gerekend op een ommezwaai in het monetair beleid en ‘business as usual’, komen van een koude kermis thuis. De centrale bankiers leverden vorige week op het Jackson Hole Symposium unisono een hawkish boodschap af om het monetair beleid in de nabije toekomst verder te verstrakken/normaliseren. De gouverneurs van de centrale banken van het Verenigd Koninkrijk, Zwitserland, Japan, Korea en ook verschillende leden van de ECB lieten er geen twijfel over bestaan: inflatiebestrijding is dé prioriteit.
Dat betekent concreet dat de reeks renteverhogingen nog niet achter de rug is, dat er zelfs nog forse renteverhogingen op stapel staan en dat de economie weleens in een flinke recessie terecht kan komen. Het woord ‘zachte landing’ lijken beleggers uit hun vocabulaire te hebben geschrapt.
Het leidde vrijdagavond tot forse koersverliezen op Wall Street, tot 4 procent, en ook op maandagochtend staan de futures in Wall Street diep in het rood. Ook Japan en Europa noteren met verliezen.
Een renteverhoging met 75 basispunten in september lijkt nu een quasi zekerheid te zijn. Voor veel beleggers kwamen de uitlatingen van vrijdag toch als een verrassing, ondanks de psychologische voorbereiding die al maanden aan de gang was. Een terugkeer naar de situatie sinds 2008, met een ultra versoepelend monetair beleid, non-stop QE maatregelen en goedkoop geld lijkt nu definitief achter ons te liggen.
Dat zien we ook aan de rente-evolutie. De Amerikaanse 2-jarige rente tikte het hoogste peil aan sinds 2007 na de zeer hawkish uitlatingen van Powell. De rentestand op 2 jaar in de VS staat nu al op 3,46 procent. Dat is het hoogste peil sinds november 2007, de periode voor de Grote Financiële Crisis van 2008-2009. Het was letterlijk een ander tijdvak toen.
Catch 22
Het gevolg van het ‘smalle pad’ dat de centrale bankiers moeten bewandelen, is dat veel schuldbeladen landen, overheden en bedrijven het de komende jaren alleen maar moeilijker zullen krijgen. Veel beleggers vrezen dat als centrale bankiers de reddingsboeien wegnemen, veel bedrijven en overheden hun financiële verplichtingen niet meer zullen kunnen nakomen. Dat zal er ook voor zorgen dat de werkloosheidsgraad omhoog gaat, zeker in Europa, dat nu al enorm kwetsbaar is door de precaire energiesituatie.
Frank Vranken, Chief Strategist van Edmond de Rothschild Europe, stelt in een reactie duidelijk dat we niet hoeven te verwachten dat de rente de komende tijd verlaagd zal worden. ‘De markten hadden echter tussen maart en december volgend jaar renteverlagingen ingecalculeerd. Met andere woorden ziet het er niet naar uit dat er een ‘Fed pivot’ komt.’ Volgens Vranken blijft de Fed data-afhankelijk, maar wil ze koste wat het kost vermijden om de fouten van de jaren zeventig te herhalen, die een inflatiespiraal op gang brachten. ‘Toen werden de renteverhogingen te snel stopgezet en hierdoor kon de inflatie opnieuw aantrekken, wat achteraf voor zelfs nog meer miserie zorgde.’
ECB
Als het in de Verenigde Staten regent, dan druppelt het in Europa. Hoe krachtdadig de Fed ook heeft opgetreden, de ECB blijft dralen. Volgens Vranken kan dat niet blijven duren. ‘Een renteverhoging met 50bp lijkt nu een minimum op de bijeenkomst van 8 september. De futuresmarkten verdisconteren nu renteverhogingen met 120 tot 130bp voor het einde van dit jaar. Dat kan wel eens kloppen,’ besluit Vranken.
Leiderschap
Vranken stelt dat het te vroeg is om te gaan bodemvissen op de markten in deze situatie. Philippe Gijsels, de hoofdstrateeg van BNP Paribas Fortis, is geïnteresseerd in welke sectoren het leiderschap kunnen overnemen in een nieuwe bullmarkt. Die identificeert hij aan hun relatieve sterkte en technische evolutie. ‘Gezondheidszorg, biotech en alternatieve energie, vooral zonne-energie, vertonen relatieve sterkte. Die sectoren kunnen leidend zijn in een nieuwe opwaartse beweging.’
Conclusie: het smalle pad zal nog smaller worden. Beleggers die erop gerekend hadden dat het ‘business as usual’ zou worden, moeten mogelijks hun gedachtengang aanpassen.