Zelden was de verrassing in één maand zo groot. Van een berenmarkt was geen sprake. De Nasdaq, de S&P 500 en de Dow Jones boekten in juli ongekende rendementen van respectievelijk 18, 9,1 en 6,7 procent. En dat tegen de achtergrond van een recessie. Wall Street, wat is er aan de hand?
Hoewel Fed-president Jay Powell vorige week aangaf ruimte te willen laten voor een ‘ongewoon hoge renteverhoging in de komende maanden’, lieten beleggers in Amerikaanse aandelen het niet na om hun slag te slaan. Ondere andere de van Powell niet op voorhand gescripte opmerking dat de rente op dit moment ‘op een neutraal niveau ligt’, bleek genoeg om Amerikaanse groeiaandelen een flinke duw in de rug te geven.
‘Neutraal tarief’ zorgt voor prematuur optimisme
Een neutraal rentetarief, waarvan Powell sprak, wil zeggen dat het niveau van de rentevoeten consistent is met een monetair beleid dat noch verkrappend noch expansief is. De interpretatie van de markt is dat de Fed van mening is dat op dit moment voldoende is om de inflatie het hoofd te bieden. Als dat klopt zou het einde van de berenmarkt, waar beleggers halsreikend naar uitkijken, in zicht kunnen zijn. Toch denken veel analisten dat de vreugde onder aandelenbeleggers prematuur is.
Veel sentimentsindicatoren staan namelijk diep in het rood. Het consumentenvertrouwen in de VS staat op het diepste punt in 18 maanden, de Fear & Greed Index van CNN toont vooralsnog dat angst onder beleggers overheerst en de groei van het bruto binnenlands product van de VS is in het tweede kwartaal met 0,9 procent op jaarbasis gedaald. Dat is het gevolg van een daling van de consumentenbestedingen en de particuliere voorraden, alsook van zwakkere huisvestings- en bedrijfsinvesteringen.
‘Beleggers horen slechts wat ze willen horen’
Sonai Desai, CIO vastrentende waarden bij het Amerikaanse Franklin Templeton, vertelde tegenover de Financial Times dat ‘financiële markten alleen horen wat ze wilden horen en de rest hebben genegeerd’. Volgens Desai liggen er nieuwe correcties en meer volatiliteit in het verschiet.
Volgens Hendrik Tuch, hoofd vastrentende waarden bij Aegon Asset Management, is de sprong op Amerikaanse aandelenbeurzen juist een goed moment om opnieuw het aandelenrisico te verlagen ‘in afwachting van een verdere vertraging van de winstgroei, of zelfs een negatieve winstgroei’.
Tuch: ‘De voorspellingen over de bedrijfswinsten zijn wat ons betreft veel te hoog. De winstverwachtingen liggen op een niveau van 5 tot 10 procent en daar moet echt wat van af. Hoewel het misschien tijd was voor een correctie naar boven, is het consumentenvertrouwen beschadigd, en dat zal zijn weerslag hebben op de winsten. Naar mijn idee kun je beter verkopen als de markt positiever is, want voor je het weet sta je 5 tot 10 procent lager. Daar kun je dan beter van profiteren.’
Beleggers blijven verdeeld
Ook Mike Wilson, hoofd aandelenbeleggingen bij JP Morgan, gaf in gesprek met de Amerikaanse zender CNBC aan dat de markt voorbarig is met het inprijzen van een vertraging in de rentestappen van de Fed. Volgens Wilson herhalen aandelenmarkten een patroon uit het verleden, waarbij aandelen stijgen in de periode tussen de laatste renteverhoging en het begin van een recessie.
Wilson: ‘Een dergelijke rally is in de huidige cyclus misschien niet meer gerechtvaardigd. Dat komt omdat de Fed in een recessie hoe dan ook kan besluiten de rente te verhogen in een poging om de inflatie onder controle te krijgen.’
Ralph Wessels, hoofd beleggingsstrategie van ABN Amro MeesPierson, vindt in tegenstelling tot Wilson niet dat de opwaartse beweging op de Amerikaanse aandelenbeurzen helemaal uit de lucht komt vallen. ‘De loongroei in Amerika is aan het dalen, datzelfde geldt voor grondstoffenprijzen van onder andere basismetalen, olie en voedsel. Ook zijn er steeds minder opstoppingen in de aanvoerketens. De inflatieverwachtingen van de markt liggen rond de 2,9 procent voor de periode juli 2023 tot juli 2024. Dat is dicht bij het doel van de Fed. Áls die getallen kloppen, dan zijn de prijsstijgingen op Amerikaanse aandelenmarkten gerechtvaardigd.’
Volgens Wessels moeten beleggers ook beseffen dat de definitie van een recessie in de VS niet zo nauw is als de twee opeenvolgende kwartalen van negatieve groei. ‘Anders dan twee kwartalen van negatieve groei, kijkt het National Bureau of Economic Research (NBER) in de VS naar 4 factoren: het reële persoonlijke inkomen, industriële productie, de arbeidsmarkt en de consumptie. Van al deze factoren daalt de groei, maar krimpen doen ze nog niet.’
‘Luister naar rentemarkten’
Wessels vindt het echter wel opmerkelijk dat Fed-president Powell praat over een neutrale rentestand van 2,5 procent, terwijl de inflatie nog steeds op ruim 9 procent staat. Beleggers kunnen volgens Wessels dan ook beter luisteren naar de rentemarkten dan naar de centrale banken omdat ‘rentemarkten, in tegenstelling tot centrale banken, wél betrouwbare voorspellers zijn.’
‘Vorig jaar zei de Fed dat inflatie tijdelijk was. Dat bleek niet te kloppen. Vervolgens toonde de “dotplot”, een grafiek met de prognoses van elke Fed-functionaris voor de belangrijkste korte rentevoet van de centrale bank, dat de Fed eind 2022 pas de rente zou verhogen. Ook dat bleek niet te kloppen. Dat gold ook voor het aantal en de omvang van de verhogingen dit jaar’, vertelt Wessels tegenover Investment Officer.
ABN Amro MeesPierson verlaagde het aandelenrisico eerder deze maand in haar klantportefeuilles. ‘Het risico op een zware recessie ontstaat als men de rente onverstoord blijft verhogen. Wij gaan ervanuit dat de beleidsrente nog omhoog gaat, en wel naar 4 procent in januari 2023. Omdat wij denken dat de inflatie hardnekkiger zal zijn gaan we niet helemaal mee in het oordeel van de markt.’