Veel professionele beleggers kijken iedere maand uit naar het job rapport in de VS. Durf echter verder kijken en nuanceren. Zowel de actuele als voorlopende werkgelegenheidsindicatoren stijgen niet meer of dalen.
Het nominaal inkomen is gedaald tot 4,8 procent, het laagste niveau in de huidige cyclus. En dit is in lijn met een inflatie beneden trend. Ook de nominale economische groei daalt verder tot 4,3-4,5 procent, een dieptepunt. Wordt de FED niet stilaan te restrictief?
Kijk verder
Iedereen heeft de mond vol van een zachte landing van de Amerikaanse economie. In tegenstelling tot begin vorig jaar, gaat menig strateeg uit van een (zeer) kleine kans op een recessie. De gecreëerde jobs in januari kwamen uit op 353.000, veel hoger dan verwacht. En het driemaandelijks gemiddelde steeg zelfs tot 289.000. Daarmee boekte de banengroei 1,9 procent vooruitgang op jaarbasis.
De Coincident Employment Index daarentegen, een veel bredere werkgelegenheidsstatistiek, steeg niet in januari en evolueert sinds begin 2023 eerder vlak. Deze index bevat vier parameters: de gecreëerde (niet-agrarische) jobs, de werkloosheidsgraad, het gemiddeld aantal gewerkte uren in de verwerkende nijverheid en de lonen en salarissen. Het geannualiseerd zesmaandelijks groeipercentage bedraagt hier slechts 0,4 procent en bevindt zich duidelijk onder het gemiddelde.
Dit is consistent met een zwakkere arbeidsmarkt en een dalende inkomensgroei. Die indicator wordt gezien als zeer betrouwbaar en gaat terug tot de jaren zeventig. En tot dusver is er geen enkel vals signaal bekend waarbij een daling of contractie niet uitmondt in een recessie.
Het klassieke maandelijkse banenrapport (NFP) is een zogenaamde ‘lagging’-indicator die achter de feiten aanholt. Het veel bredere en gediversifieerde karakter van de Coincident Employment Index maakt deze meer tijdgebonden en actueler.
Bovenstaande toont aan dat het klassieke banenrapport de werkgelegenheidstoestand overschat. Op die manier loopt de FED het risico om het monetair beleid te restrictief te houden.
Kijk vooruit
Een andere belangrijke index, de EPB Leading Employment Index, verslechterde eveneens in januari en hij blijft dalen. Deze voorlopende indicator bestaat uit een mandje van variabelen zoals gewerkte uren, werkloosheidsaanvragen en de parttime werkgelegenheidsratio.
Vanaf eind 2022 zien we een sterke daling. Dit is voornamelijk toe te schrijven aan industriële bedrijven die aan een nooit gezien tempo in de geschiedenis werkuren schrappen, maar tegelijkertijd wel nieuwe mensen aanwerven. Dat is een fenomeen dat we ook breder zien in de privésector.
Oorspronkelijk was de verklaring voor deze daling een normalisatie post-Covid. Nu zien we echter dat het aantal gewerkte uren fors terugvalt tot niveaus pre-Covid en dit in alle industriële sectoren.
Nominaal versus reëel
Het concept van geaggregeerde werkgelegenheid is een brede maatstaf en houdt rekening met het totaal aantal gecreëerde jobs, het aantal gewerkte uren en de uurlonen. Dit “nominaal geaggregeerd inkomen” zoals het wordt genoemd, is gedaald tot een geannualiseerd zesmaandelijks gemiddelde van 4,8 procent, de laagste groei in de huidige cyclus.
De stijging van de rente de voorbije twee jaar in de VS werpt dus zijn vruchten af om dit nominaal inkomen te vertragen tot het niveau van voor Corona. Een niveau van 4-5 procent nationaal inkomen wordt historisch geassocieerd met een inflatie beneden of op trend.
(Te) restrictief
De Amerikaanse arbeidsmarkt is duidelijk aan het verzwakken, weliswaar met een traag tempo. Aanwervingen lijken te stabiliseren, maar massale ontslagen blijven ook beperkt.
De Amerikaanse reële economische groei in januari, op basis van diverse actuele en geschatte macro-economische indicatoren, bevindt zich rond de 1,6 procent. De nominale groei blijft daarentegen sterk dalen tot niveaus van 4,3-4,5 procent, een dieptepunt in de cyclus. Dit nominaal groeipercentage, dat rekening houdt met zowel consumptie als inkomens, ligt in lijn met het gemiddelde van het BBP en BBI (Bruto Binnenlands Inkomen).
Naar alle verwachting zal de daling van die nominale groei zich voortzetten als gevolg van het vrij restrictieve monetaire beleid van de centrale bank. Misschien te restrictief.