De visibiliteit zal de komende maanden beperkt blijven, waardoor traders nog steeds de dienst uitmaken op de markt en de Amerikaanse centrale bank bepalend is. De flow van Amerikaanse particuliere beleggers zullen we nauwlettend moeten opvolgen.
Dat zeggen Pierre Puybasset, woordvoerder beheer van La Financière de l’Echiquier, (foto) en David Kruk, hoofd van de trading desk van La Financière de l’Echiquier.
‘April was een bijzonder moeilijke maand,’ zegt David Kruk, ‘met een daling van de Nasdaq-index met maar liefst 12 procent. Er is een zweem van pessimisme ontstaan, met inflatiedruk, olie die blijft stijgen, recessievrees en neerwaarts bijgestelde winst per aandeel. In Europa staan de verwachtingen nu op 0 procent, terwijl zij aan het begin van het jaar nog 6 procent hoger lagen.
Meer dan ooit is David Kruk van mening dat we niet tegen de wil van de Federal Reserve in moeten gaan, die nu de asset inflatie een halt wil toeroepen. ‘Beleggers moeten accepteren dat de Fed niet langer koersstijgingen in de hand werkt. De markt heeft echter niet gecapituleerd. Gezien al het negatieve nieuws had ze zwaarder kunnen corrigeren.’
Fundamentals
Hij wijst er ook op dat de oorlog in Oekraïne op de achtergrond is geraakt. ‘Het risico is grotendeels ingeprijsd door beleggers, die niet verwachten dat het conflict zal escaleren. De markt van vandaag is in feite een tradersmarkt, waarbij ze erg snel in en uit de markt stappen, zonder naar waarderingen te kijken. Op dit moment wordt er helemaal geen rekening gehouden met fundamentals.
Hij wijst er echter op dat de kwartaalresultaten die de laatste dagen zijn bekendgemaakt, goed zijn, vooral voor consumptieaandelen (Procter & Gamble, LVMH, Heineken, enz.). ‘Amerikaanse brokers zijn echter zeer voorzichtig en verwachten dat de winsten vanaf het tweede kwartaal zullen afbrokkelen, en dat de marges zullen verslechteren.’
Geen alternatief
Pierre Puybasset herinnert eraan dat het monetaire beleid van de VS veel krapper is geworden, met een verhoging van de beleidsrente die binnen twaalf tot achttien maanden in de economie zal doorsijpelen. ‘Het opwaartse inflatietraject is niet voorbij. De Fed zal een inhaalbeweging moeten maken en zal een hardere toon moeten aanslaan om op korte termijn de economische actoren en beleggers te ontmoedigen.’
Wegens de verslechtering van de economische context onderstreept Pierre Puybasset dat de Europese Centrale Bank minder agressief zou kunnen zijn, ook al wordt verwacht dat tegen het einde van het jaar de negatieve rentevoeten tot het verleden behoren. Maar de recessie zou ook de Verenigde Staten kunnen treffen. ‘Van de 14 cycli van renteverhogingen in de VS sinds de Tweede Wereldoorlog, zijn er 11 geëindigd in een recessie. De kans op een dergelijke gebeurtenis is gestegen tot 35 procent binnen twee jaar.’
Hij wijst er echter op dat ondanks de stijging van de obligatierente de inflatie nog steeds zodanig hoog is dat de reële rentevoeten diep negatief blijven. ‘Een goede verklaring voor het feit dat de koersen zo goed stand houden, is dat er nog steeds geen valabel alternatief is voor aandelen, want de inflows blijven sinds begin 2022 erg sterk.’
Amerikaanse particulieren
Voor de komende drie maanden verwacht David Kruk dat de belangrijkste indices zich in een nauwe bandbreedte zullen blijven bewegen, zonder dat er sprake zal zijn van een ineenstorting of een forse stijging van de koersen. ‘Niemand heeft er vandaag belang bij een crash te veroorzaken, die de Amerikaanse consument serieus zou voelen, maar de Fed heeft er duidelijk belang bij de financiële zeepbel langzaam te laten leeglopen.
Hij stelt dat we de komende weken vooral de flows van Amerikaanse particulieren in de gaten zullen moeten houden. ‘Zij vertegenwoordigen nu 30 procent van het verhandelde volume op de S&P500 index. Hun aankopen hebben de Amerikaanse aandelen in de afgelopen maanden ondersteund. In de afgelopen twee weken zijn de volumes echter gekeerd, aangezien zij medio april hun taksen moesten betalen (400 miljard dollar). Het valt af te wachten of ze terug naar de markt zullen komen, vooral omdat zij nog veel geld op hun bankrekeningen hebben staan (naar schatting meer dan 5 biljoen dollar).