De specialisten van Lazard Asset Management verwachten dat de inflatie de komende maanden hoger zal uitkomen dan verwacht, en bevelen daarom een voorzichtige houding aan tot in 2023.
Lazard Asset Management heeft zijn economische en financiële vooruitzichten voor het jaar 2023 gepresenteerd. Ron Temple (Co-Head of Multi-Asset en Head of US Equity) wijst erop dat ‘stijging van de huurprijzen in de VS sterk is vertraagd, maar de komende maanden positief zou moeten blijven bijdragen aan de prijsindex.’ Tegelijkertijd blijft de looninflatie hoog, met nog steeds 10 miljoen niet-ingevulde banen, of 1,7 banen voor elke werkzoekende. ‘Dit is nog steeds aanzienlijk hoger dan het cijfer van 0,9 dat we in 2019 hadden, toen de Amerikaanse economie al op volledige werkgelegenheid zat.’
Amerikaanse inflatie
Hij verwacht dan ook dat de inflatie hoog zal blijven. ‘We zitten nu in een paradigmaverschuiving, waarbij de inflatie in de VS de komende drie tot vijf jaar stabiel zal blijven op ongeveer 3 tot 3,5 procent.’ Wat het monetaire beleid betreft, meent Ron Temple dat de beleidsrente in de VS boven de consensus (5 procent) moet stijgen, tot ten minste 5,5 procent. ‘En wij denken ook dat de Fed haar beleidsrente langer dan verwacht op een hoog niveau zal laten.’
Zij wijst ook op andere inflatoire factoren, met name de nieuwe werking van de leveringsketens, met een logica die zal verschuiven van “just in time” naar “just in case”, met de implementatie van alternatieve productiecapaciteiten. Ook de miljarden dollars die particulieren en bedrijven investeren om de impact en de gevolgen van de klimaatverandering te verzachten, zullen de prijzen stuwen.
Op Europees niveau wijst hij erop dat de inflatie van een andere aard is (stijgende energieprijzen), maar ook “systemisch” lijkt te worden, waardoor de ECB in de komende 12 maanden haar basistarief zal verhogen tot 2,5 à 3 procent. ‘Een recessie is mijn basisscenario voor zowel Europa als de VS, maar die zou relatief mild en van korte duur moeten zijn, aangezien beide economieën in goede vorm aan deze moeilijkere periode beginnen.’
Liquiditeit en rendement
Daarom vindt hij dat obligatiebeleggers niet zoveel vertrouwen moeten hebben in de veronderstelling dat de inflatie moeilijk te beheersen zal zijn. ‘Tegelijkertijd zijn de winstverwachtingen nog steeds te hoog als het recessiescenario wordt bevestigd, en de stijgende rente zal de waarderingen verder onder druk zetten.’ Daarom verwacht Ron Temple nog een correctie van 15-20 procent in de S&P500 index vanaf de huidige niveaus. ‘Wij adviseren onze cliënten om hun huidige blootstelling aan Amerikaanse aandelen te verminderen, zodat zij op aantrekkelijkere niveaus weer kunnen instappen.’
In dit klimaat, dat moeilijk zal blijven voor zowel aandelen als obligaties, meent hij dat cash en hedgefondsen moeten worden overwogen omdat zij de correlatie van portefeuilles met traditionele activaklassen verminderen. ‘Wij houden ook van reële activa die een aantrekkelijk rendement opleveren, zoals infrastructuur. In een omgeving die gekenmerkt zal worden door stijgende inflatie en obligatierendementen, zijn wij ook voorzichtig over private equity, dat niet zo gemakkelijk schulden zal kunnen gebruiken om zijn prestaties te verbeteren.’
Infrastructuur en energie
Volgens Steve Wreford (Portfolio Manager/Analyst, Global Thematic Equity) ‘moet je je richten op bedrijven die blootgesteld zullen zijn aan de supercyclus van de kapitaaluitgaven’, veroorzaakt door de noodzaak om bepaalde productielijnen te repatriëren of om een beleid inzake klimaatverandering te ontwikkelen. ‘Een ander thema dat ons aanspreekt zijn de investeringen in de energiesector, met name de noodzaak om een nieuwe architectuur te bouwen naast een op fossiele brandstoffen gebaseerd systeem. Deze dubbele voorziening (fossiel/elektrisch) is noodzakelijk voor de dertig tot veertig jaar van deze overgangsfase.’
Mark Little (Portfolio Manager/Analyst, International/Global Equity) merkt op dat defensieve en kwaliteitsaandelen de neiging hebben om onder de maat te presteren als gevolg van de stijgende rente. ‘Er zijn momenteel veel mogelijkheden in deze sectoren, vooral in de energiesector en het bankwezen.’
Opkomende landen
Ten slotte wijzen de specialisten van Lazard Asset Management ook op de kansen die momenteel in de opkomende markten liggen. Denise Simon (Portfolio Manager/Analyst, Emerging Markets Debt) benadrukt de hoge rendementen op staats- en bedrijfsschulden in lokale valuta’s als ‘een goede verzekering tegen de huidige risico’s’. ‘Het is duidelijk nog niet te laat om hiervan te profiteren,’ nu de centrale banken de rente naar verwachting ook sneller zullen verlagen dan in de ontwikkelde landen. ‘
James Donald (Portfolio Manager/Analyst en Head of Emerging Markets) wijst erop dat aandelen uit opkomende markten zeer aantrekkelijk gewaardeerd zijn, zelfs voor kwaliteitsbedrijven met een hoge winstgevendheid en dividenden. ‘Als de inflatie normaliseert en de groei de komende maanden aantrekt, wordt het klimaat veel gunstiger voor de opkomende markten. Bovendien blijft deze activaklasse sterk onderwogen in portefeuilles.’