De specialisten van Carmignac zeggen dat het nodig is om de portefeuillepositionering aan te passen aan een inflatoire omgeving die het komende decennium structureel hoger zal blijven.
Carmignac heeft onlangs in Parijs zijn jaarlijkse conferentie gehouden, waar alle specialisten van de Parijse vermogensbeheerder hun belangrijkste overtuigingen over de huidige economische situatie en de daaruit voortvloeiende toewijzingsbeslissingen voor de komende maanden hebben gepresenteerd.
Schokken aan de aanbodzijde
‘Voor ons zal het jaar 2023 gekenmerkt worden door een ongelijk verlopende vertraging, waarbij de wereldwijde groei meer door Europa en de opkomende landen zal worden aangedreven’, benadrukt Raphaël Gallardo (hoofdeconoom). Hij merkt ook op dat de laatste economische gegevens over het algemeen positief zijn, met een zachtere winter in Europa en een recessie in de VS die waarschijnlijk wordt uitgesteld tot het derde kwartaal van 2023.
‘Bovendien verwachten wij vanaf het voorjaar een explosief herstel van de Chinese groei. In deze context zullen de centrale banken de druk op de rentevoeten houden, wat het effect van het goede economische nieuws gedeeltelijk zou moeten compenseren.’ Hij verwacht een totale groei van ongeveer 1,8 procent, met een typische laatcyclische inflatie van 3,5 tot 4 procent. ‘De wereld is structureel inflatoir geworden als gevolg van de pandemie en de inval in Oekraïne, met aanbodschokken door demografie, het terugdraaien van de globalisering of de klimaattransitie.’
Klemtonen leggen
In deze context is Frédéric Leroux (Head of Cross-Asset) van mening dat het nu noodzakelijk is om bij het portefeuillebeheer klemtonen te leggen. ‘Wij verwachten dat de inflatie de komende 10 tot 15 jaar hoger zal blijven. Een terugkeer van de cyclus zal onderdeel uitmaken van de beleggingsstrategie.’ Hij merkt op dat groeiaandelen waarschijnlijk niet zullen terugkeren naar de waarderingen die zij in het recente verleden bereikten. ‘Tegelijkertijd zal de terugkeer van positieve reële rentes aantrekkelijk gewaardeerde activa in opkomende markten, Japan en Europa stimuleren.’
Ook zal de carry van obligaties het effect van de inflatie op portefeuilles met een algemene blootstelling aan de financiële markten helpen compenseren. ‘Het is helemaal geen uiting van angst, maar eerder een terugkeer naar een omgeving die gunstig zal zijn voor een actieve beheerder zoals wij, met strategieën die meer gericht zullen zijn op secundaire markten in plaats van systematisch in Amerikaanse aandelen te gaan.’ Het wijst ook op het potentieel van een grondstof als koper, dat zou moeten profiteren van een groeiend onevenwicht tussen vraag en aanbod in de komende jaren.
Chinees voorbeeld
David Older (Head of Equity) wijst erop dat de positionering van Carmignac Patrimoine op groeiaandelen begin 2022 ten koste is gegaan van de prestaties. ‘In de tweede helft van het jaar hebben we ons op meer valuesectoren gericht, waardoor we superieur konden presteren.’ Voor het komende jaar wijst hij erop dat stijgende waarderingen waarschijnlijk niet erg bepalend zullen zijn voor de prestaties van de aandelenmarkten.
Tegelijkertijd zijn de winstverwachtingen (vooral in de VS) nog steeds te optimistisch, terwijl wij voor de komende twee kwartalen margedruk verwachten. ‘In plaats daarvan moeten we bedrijven aanhouden die veerkrachtig zullen zijn, in sectoren als consumenten, gezondheidszorg, industriële aandelen of energieproducenten (traditioneel en hernieuwbaar).’
China wordt momenteel gewaardeerd voor zijn blootstelling aan heropening na drie jaar lockdown, wat in de komende maanden tot een aantrekkende consumptie zou moeten leiden. ‘De meeste factoren die op de prestaties wogen, zijn nu verdwenen’, zegt Haiyan Li-Labbé (fondsbeheerder), ‘en ondanks de opleving in de afgelopen maanden is de Chinese markt nog steeds zeer aantrekkelijk gewaardeerd (tegen tien keer de verwachte winst voor 2023), vergeleken met vijftien keer de winst voor de wereldwijde index.’
High Yield
In het obligatieluik is Rose Ouahba (Head of Fixed Income) sinds oktober 2022 minder voorzichtig geworden, ‘waardoor wij konden profiteren van de eindejaarsrally door ons met name te positioneren in Amerikaanse staatsobligaties en bepaalde landen in de Europese periferie (Italië, Griekenland). Wij hebben nu weer een rendement dat ons in staat zou moeten stellen het komende decennium gunstig te presteren. Van de opkomende landen krijgen Latijns-Amerika (Mexico, Brazilië, Chili) en Oost-Europa (Hongarije, Roemenië) bijzondere aandacht.
De voorwaarden voor bedrijfsobligaties zijn even gunstig. Pierre Verlé (Head of Credit) merkt op dat 2022 het einde betekende van het gratis kapitaal. “Wij houden van Europese high yield, omdat de markt het risico op wanbetaling momenteel hoger inschat dan tijdens de grote financiële crisis van 2008. Er zit momenteel veel waarde in Europese bedrijfsobligaties met een carry die veel hoger is dan het impliciete risico.’ Vanuit sectoroogpunt houdt hij vooral van banken en de energiesector.