‘We moeten voorbereid zijn op verdere renteverhogingen’

Eléonore Bunel (Lazard Frères Gestion) merkt op dat de inflatie in de VS nog lang niet onder controle is. Door de renteverschillen kan men positiever worden voor de bedrijfsobligatiemarkt, met name wat bankobligaties betreft. 

Eléonore Bunel (Head of Fixed Income bij Lazard Frères Gestion) overziet een beheerd vermogen van ongeveer 10 miljard euro. Ze staat ook aan het roer van het Lazard Credit Opportunities-fonds, een product dat de afgelopen vijf jaar met meer dan 4% op jaarbasis is gegroeid (retail RC-deelbewijs), en een vijfsterrenrating heeft van Morningstar. Na in 2022 een duidelijk positief resultaat te hebben behaald (4,7 procent voor het retaildeelbewijs), heeft zijn fonds sinds het begin van het nieuwe jaar al een stijging van bijna 4 procent geboekt. Wij hadden de gelegenheid hem te interviewen tijdens zijn recente bezoek aan Brussel. 

Hoe heeft u in 2022 een positief resultaat kunnen behalen?

Eléonore Bunel: ‘Eind 2021 waren we al van mening dat de inflatie niet tijdelijk zou zijn en dat de centrale banken hun beleidsrente fors zouden moeten verhogen. Wij hadden dus al een negatieve gevoeligheid toegepast om te profiteren van de stijging van de rentevoeten, die een belangrijke rendementsaanjager was. Het binnenkomende geld werd systematisch belegd in kortlopende bedrijfsobligaties (3 tot 9 maanden) om het defensieve karakter van de portefeuille te versterken, en we kochten ook bescherming op de portefeuille, een afdekking die het afgelopen jaar schommelde tussen 30 en 60 procent van het beheerd vermogen.’ 

Is uw aanpak aan het begin van het nieuwe jaar veranderd?

E.B.: ‘De rente is gestegen en de kredietspreads zijn verruimd, terwijl de fundamentele marktfactoren goed blijven. Het rendement van de kredietobligatieklasse is nu boven het rendement van de Euro STOXX 50-index gestegen, iets wat sinds 2010 niet meer is gebeurd. De technische factoren van bedrijfsobligaties zijn dus sterk, en er vloeit opnieuw geld naartoe.’

Wat is uw economisch scenario voor het lopende jaar? 

E.B.: ‘Onze scenario’s omvatten een recessie in de VS, hetzij een gematigde recessie medio 2023 als de reeds aangekondigde renteverhogingen voldoende blijken om de inflatie af te remmen, hetzij een recessie eind 2023-begin 2024 als de Federal Reserve gedwongen wordt haar beleidsrente verder te verhogen in de veronderstelling dat zij de inflatie niet onder controle kan houden. Wij menen dat deze twee scenario’s momenteel even waarschijnlijk zijn, hoewel recente gegevens erop wijzen dat het tweede scenario aan kracht wint, aangezien het moeilijk is de inflatie in de VS terug te zien keren naar 2 procent met quasi volledige tewerkstelling. Het wordt dus steeds waarschijnlijker dat de Fed gedwongen zal zijn de rente verder te verhogen om de inflatiedynamiek te doorbreken en de financiële markten zijn daar helemaal niet op voorbereid, vooral niet op de kredietmarkt waar de kredietspreads sinds oktober aanzienlijk zijn ingenomen.’

Hoe bent u het nieuwe jaar begonnen?

E.B.: ‘We hebben onze afdekkingen eind 2022 afgewikkeld omdat januari traditioneel een zeer sterke maand is voor bedrijfsobligaties, vooral omdat de instroom hoog was. We moeten niet tegen de marktbeweging ingaan, vooral omdat de carry nu hoog genoeg is om een hogere volatiliteit mogelijk te maken. In januari zijn wij begonnen onze portefeuille te herpositioneren naar investment grade bedrijfsobligaties, waaronder een relatief groot aantal nieuwe emissies van senior bankschulden.’ 

De renteverschillen zijn de afgelopen maanden aanzienlijk afgenomen…

E.B.: ‘Na de rally zijn we onlangs begonnen onze winsten te nemen en tegelijkertijd onze bescherming te verhogen om ons voor te bereiden op moeilijkere tijden. Het idee is om het hele jaar door een carry aan te houden en te profiteren van volatiliteitsbewegingen om de portefeuille te herpositioneren en kansen te benutten die zich kunnen voordoen. En als ons negatievere scenario wordt bevestigd, kunnen wij onze posities in de tweede helft van het jaar nog steeds afbouwen.’

Wat vertegenwoordigen financiële obligaties in de portefeuille van Lazard Credit Opportunities?

E.B.: ‘Wij blijven positief over bankschulden en geven de voorkeur aan BBB-ratings. Het gaat nu om 60 procent van de uitstaande bedragen, met een aanzienlijk deel bij instellingen in de Europese periferie (Griekenland, Italië, Spanje). Sinds de grote financiële crisis hebben de bankinstellingen hun kapitaalstructuur aanzienlijk versterkt, waarbij de inkomsten sterk toenemen naarmate de rente stijgt. Er zit veel waarde in dit segment van de markt.’

Welke andere thema’s of sectoren worden in de portefeuille naar voren geschoven? 

E.B.: ‘Wij houden van het thema vrije tijd en vervoer nu de economieën weer opengaan, en wij handhaven deze blootstelling omdat de vraag naar verwachting sterk zal blijven voor de vakanties van komende zomer. Mocht de groei echter aanzienlijk vertragen, dan zullen we deze posities de komende maanden moeten afbouwen.’

Fondsinfo