Een versoepeling in Europese regelgeving maakt de weg vrij voor aanbieders om private beleggingsfondsen op te richten voor particulieren. ‘De spagaat waar de markt zich in bevindt, wordt dan opgelost.’
Dat zegt Wim Nagler van Schroders in een gesprek met Investment Officer. Nagler, die de institutionele afdeling voor de Benelux-regio leidt bij de asset manager, spreekt van een ‘bijna wanhopig wealth-segment’ dat maar al te graag toegang wil tot private markten maar dat vaak niet kan.
Opkomst semi-liquide fondsen
Tot voor kort was het lastig voor particulieren om te beleggen in private markten. ‘Voor dertig, veertig jaar was beleggen in privaat uitsluitend mogelijk voor instituten’, beschrijft Nagler. ‘Die “sterven” nooit en hebben een oneindige horizon. Maar als je een privépersoon bent, is de situatie anders. Een scheiding, overlijden of andere toestanden kunnen maken dat je je beleggingen plots moet verkopen. Bij een product dat een jaar of tien illiquide is, is dat problematisch.’
Toch is er wel degelijk een verandering gaande, merkt Nagler, met de opkomst van producten die zijn geënt op de private markten: semi-liquide fondsen waar beleggers maandelijks kunnen instappen en driemaandelijks uitstappen.
Dit soort fondsen stapt later in dan de klassieke fondsen doen, dus in fondsen die al bijna volledig geïnvesteerd zijn. Bij traditionele fondsen wordt eerst een paar jaar gezocht naar geschikte investeringen, waardoor het geld stapsgewijs wordt geïnvesteerd en dus ook opgevraagd bij de eindbelegger. Nagler: ‘Met semi-liquide fondsen mis je de eerste jaren van waardecreatie, dus je zult onderaan de streep een iets lager rendement overhouden. Maar daarmee koop je de mogelijkheid en gemoedsrust dat je eruit kunt stappen als dat nodig is.’
Ter vergelijking: historisch schat Nagler het netto rendement voor small en midcapbuyouts rond de 14 à 15 procent in Europa, voor de semi-liquide vorm is dat rond de 12 procent. Behalve door de lagere waardecreatie wordt het lagere rendement ook veroorzaakt door de hogere cashpositie van semi-liquide fondsen, omdat ze immers beleggers de mogelijkheid moeten geven om uit te stappen.
Eltif’s
Intussen maakt Europa zich op voor een versoepeling van de regelgeving rond Eltif’s, het in 2015 gelanceerd vehikel dat ook ‘gewone’ particuliere beleggers van een blootstelling aan alternatieven kan voorzien. Hiermee ligt een verdere uitbreiding van het aanbod in private markten voor particulieren volgens Nagler in de lijn der verwachtingen.
Tot nu toe is het vehikel lang verwaarloosd. Nagler schetst drie oorzaken hiervoor: de instapdrempel van 10.000 euro, de vereiste closed-endstructuur en de beperking dat vrijwel alleen in Europa belegd mag worden. ‘Dat laatste klinkt heel logisch als je je bedenkt dat het vehikel een antwoord probeert te zijn op de problemen die mkb-bedrijven ondervinden om langdurig kapitaal aan te trekken naast hun bankfinanciering. Maar voor private equity, een markt die zich voornamelijk in Amerika en Azië bevindt, maakt dat de benodigde spreiding lastig.’
Momenteel is een Europese consultatie gaande, waarin wordt ingezet op een versoepeling van de regels. Het plan is om de toegankelijkheid voor particulieren te vergroten, door de limiet van 10.000 euro op te heffen, de focus op Europa los te laten en de liquiditeitseis te versoepelen.
Daarmee zou eindelijk een instrument ontstaan waar particulieren in kunnen beleggen, want zoals Nagler zegt, kúnnen ze dat nu theoretisch wel via een Eltif of via een semi-liquide fonds, maar in de praktijk eigenlijk niet. Een Eltif blijft moeilijk vanwege de nu nog geldende instapdrempel en de closed-end-structuur; een semi-liquide fonds omdat je daarvoor moet verklaren dat je een professional bent. Nagler (foto): ‘Financiële tussenpersonen laten je dat niet zomaar tekenen en vaak moet je genoeg vermogen hebben en/of een discretionair mandaat geven. Voor beperktere vermogens ligt dat moeilijk.’
Markt bevindt zich in spagaat
Resumerend spreekt Nagler over ‘een spagaat’ waar de markt zich nu in bevindt, die hopelijk wordt opgelost in 2024 met de versoepeling van de regels. Schroders is alvast begonnen met de bouw van een Eltif, naast de vier semi-liquide fondsen die de asset manager heeft in onder meer smallcaps en medium buy outs (1 miljard euro groot) en in venture capital (100 miljoen euro groot).
De Eltif, die in het eerste kwartaal van 2023 naar de markt komt, gaat beleggen in small- en midcaps. Een rendementsdoelstelling geeft Nagler daarbij liever niet, maar als hij een ‘conservatieve aanname op het verleden doet’, zou een investeerder mogelijk over de gehele looptijd haar vermogen moeten kunnen verdubbelen.
Het marktsentiment heeft hierbij weinig invloed, redeneert hij. ‘Je koopt een klein bedrijf, houdt het zeven jaar bij je terwijl het bedrijf groeit en de waarde groter wordt. Normaliter verkoop je zo’n bedrijf voor een hogere prijs. De schommelingen van de publieke markten spelen daarbij een minder belangrijke rol.
Gerelateerde artikelen op Investment Officer:
- Hoe het Eltif-vehikel langzaam de wereld verovert
- BlackRock en iCapital zetten fors in op wealth managers
- AF Advisors: Van goed idee naar succesvol beleggingsproduct