Veel westerse bedrijven, zoals chipmakers en vliegtuigbouwers, geven China de ruimte om langszij te komen, stelt lead portfolio manager Russell Clark van Horseman Capital Management.
‘De halfgeleiderindustrie wordt gedomineerd door nog maar een paar bedrijven. Prijzen van chips dalen daardoor niet meer, of nemen in het geval van integrated circuits zelfs toe. Zoals ik het zie is er sprake van een kartel.’
China pikt dat niet langer en zet daarom haar eigen chipindustrie op. ‘Je ziet dat aan de vele machines die toeleveranciers als ASML die kant op verschepen. Wie denkt dat ze het niveau niet zullen halen van westerse chipproducten, onderschat de Chinezen.’
Hetzelfde geldt in zekere zin voor vliegtuigbouwers, aldus de manager donderdagochtend op het door Alternatives4Children georganiseerde congres Legends4Legends in Amsterdam waarop een aantal vooraanstaande hedgefondsmanagers acte de presence gaf.
‘Waar blijft de opvolger van de Concorde? Het geld wordt uitgegeven aan het opkopen van eigen aandelen in plaats van R&D. Maar als wij het niet doen, doen de Chinezen het wel.’
De manager is ‘bearish’ als het gaat om westerse tech-gerelateerde bedrijven. Dat geldt ook voor de zogeheten FANG-aandelen, waaronder Alphabet, het bedrijf achter Google.
‘Er is een eenvoudige beleggingscasus te maken om short te gaan in Google. Als het bedrijf wereldwijd 30 procent van de online advertentiemarkt in handen krijgt, net als in het Verenigd Koninkrijk, zou dat Google 120 miljard dollar aan omzet opleveren. Nu zit het al op 90 miljard dollar. Dat geeft al te denken.’
‘Samen met Facebook zou Google zelfs 60 tot 70 procent van de advertentiemarkt in handen hebben. Is dat houdbaar? Zouden alle adverteerders idioten zijn door maar op twee platformen actief te zijn?’
‘Dan zijn er nog de onderzoeken waaruit blijkt dat online adverteren niet werkt. Sommige grote bedrijven schroeven hun uitgaven nu al terug. Ook wordt er gesjoemeld met cijfers over het bereik en effect van online advertenties.’
Groei Google zal afzwakken
‘Misschien heb ik het mis en blijft het aandeel eeuwig stijgen, maar ik denk dat de kans aanzienlijk is dat de groei van Google zal afzwakken.’
Het 1,2 miljard dollar grote hedgefonds zit al sinds 2012 netto-short en weet daar goede resultaten mee te boeken, al ging het in het afgelopen jaar flink mis. Inmiddels is de lijn omhoog weer ingezet.
Waar Clark nu vooral short-kansen ziet? In beursgenoteerde vastgoedbedrijven (REITS), producenten van dagelijkse consumentenproducten (staples), farmaceuten en tabaksfabrikanten.
‘Tabaksfabrikanten zitten al in een neergaande lijn, staples in de VS ook. Ten aanzien van REITS is er sprake van een wijde dispersie van winnaars en verliezers. Farma zal onder druk komen als Obamacare sneuvelt.’
Veel van deze aandelen zitten in op inkomen gerichte aandelenfondsen. ‘Deze fondsen hebben de afgelopen jaren hun assets weten te verdubbelen. Omdat beleggers nauwelijks rente op obligaties krijgen, kozen ze voor een dividendrendement van 2 procent bij een soms negatieve omzetgroei. Hoe dom kun je zijn?’
Trigger voor recessie
Vooral als de Federal Reserve de rente verder optrekt zullen deze aandelen harde klappen krijgen. Dat zou tevens de trigger voor de volgende recessie kunnen zijn.
‘We begeven ons nu naar een omslagpunt. Er is zoveel schuld, overal. Kan het systeem de hogere rentes wel aan? Niemand die het zeker weet. Ik denk dat het de groei zal afremmen. Normaal gesproken daalt dan de olieprijs en wordt er extra schuldpapier uitgegeven waardoor een nieuwe cyclus begint, maar de kans is groot dat China die obligaties niet meer wil kopen omdat het klaar is met het Amerikaanse beleid. Dat is feitelijk al wat we in de eerste helft van 2008 zagen.’
Long zit de manager vooralsnog in grondstoffen en industrials. ‘Vrijwel alle investeringen in olie gingen de afgelopen vijf jaar richting schalie. Maar dat is een super kapitaalintensieve business. Dus het totale aanbod neemt nu af, terwijl vooral door het herstel in opkomende markten de vraag juist zal toenemen. De olieprijs kan daardoor naar 80 tot 100 dollar.’
Industrials profiteren van het feit dat de concurrentie vanuit China afneemt.