Het Parvest Equity Europe Small Cap Fund is de afgelopen 18 maanden meer dan verdubbeld in omvang. Toch moeten smallcap-beleggers op het continent vooral een lange adem hebben.
Dit zegt Damien Kohler (foto), chief investment officer van het Europese small en midcap-team van BNP Paribas Investment Partners, in een gesprek met Fondsnieuws.
Sterke instroom
‘Sinds oktober 2012 zien we een sterke instroom in ons vlaggenschipfonds’, aldus de smallcapbelegger. Het vermogen van het Parvest Equity Europe Small Cap Fund staat nu op bijna 890 miljoen euro tegen circa 400 miljoen euro anderhalf jaar terug.
In totaal managen Kohler en zijn team in Parijs nu om en nabij 3 miljard euro aan zowel particulier als institutioneel geld.
Bestendige koersen
De koersen van Europese smallcaps zijn daarbij de laatste tijd goed overeind gebleven, ook toen recent de marktvolatiliteit toenam. Dat de beleggingscategorie bestendig was onder het geweld dat over kwam waaien uit met name opkomende landen, heeft volgens CIO Kohler drie oorzaken.
Ten eerste, zijn de activiteiten van largecap bedrijven internationaler en worden ze dus direct geraakt door onrust in opkomende landen en op valutamarkten. Ten tweede, is de eerste reactie van grote beleggers om indexfutures, met onderliggend largecap-aandelen, te verkopen.
De derde reden is volgens Kohler gelegen in het lange termijn karakter van smallcap-beleggen. Omdat posities veelal procenten van het aandelenkapitaal van ondernemingen betreffen, is op korte termijn uit- en instappen moeilijk. ‘Als je herstel verwacht, verkoop je je smallcaps niet. Dat doe je alleen als je echt grote risico’s ziet aankomen.’
Economisch herstel
Dat we in een fase van economisch herstel zitten, staat voor de fondsmanager wel vast. Als eerste was dit al enkele jaren terug te zien in het Verenigd Koninklijk, waar het Parvest smallcap-fonds nu zo’n 40 procent van de portefeuille heeft belegd.
Maar ook op het continent lijken de grote landen aan de rand van de eurozone het dieptepunt gepasseerd, aldus Kohler. ‘We zien verbetering in Spanje en Italië.’ Hij ziet de fusie- en overnameactiviteit in de eurozone aantrekken. Hij noemt de telecomsector ter illustratie.
Toch zal het op z’n best bescheiden groei zijn. De Europese werkloosheid is erg hoog en het vertrouwen laag. ‘Ik begrijp wel waarom CFO’s geen nieuwe mensen aannemen en niet investeren’, zegt de fondsmanager.
Voorkom teleurstelling
Ook wijst Kohler erop dat aandelenwaarderingen over een breed front zijn opgelopen en winstverwachtingen hooggespannen zijn. ‘We moeten op ons hoede zijn voor teleurstellingen.’
En dat is precies wat het beleggingsproces van BNP Paribas probeert te doen. Na een eerste schifting op liquiditeitsmaatstaven, waarin 30 procent van het universum uitgefilterd wordt, worden met behulp van een kwantitatief model aandelen geselecteerd op basis van onder meer groei-, waarde- en rendementscriteria.
Groei in niches
Vervolgens begint het veldwerk voor de analisten van Kohlers team. Ze gaan op zoek naar bedrijven met een competitief voordeel in een groeiende sector. ‘Waar het herstel van de economie als geheel bescheiden is, moet je op zoek naar groei binnen niches’, stelt de manager.
Als ook dit klopt, worden de boeken van het bedrijf nog eens grondig tegen het licht gehouden. ‘De bedrijfsbalans is het opvangkussen in tijden van neergang’, aldus Kohler, die zijn carrière bij BNP Paribas begon als interne accountant.
Een gezonde kasstroom en een goed gevulde kas is de beste garantie voor continuïteit. Ook als het gaat om het dividend.
Spaarrekening
Dat smallcaps voldoende koerspotentie hebben, leidt Kohler ook af aan het verschil tussen beleggingsrendementen. Hij wijst erop dat er een tijd was dat de spaarrente boven de 5 procent lag. Tegenwoordig liggen rendementen op staatsobligaties van kernlanden in de eurozone rond de 2 procent en dat op een spaarrekening eronder.
Bij smallcaps ligt het dividendrendement vaak al hoger. Kohler kijkt meer naar de vrije kasstroom van bedrijven. Het ‘free cashflow yield’ ligt menigmaal in de buurt van de 7 a 8 procent, wijst hij. ‘Het is de omgekeerde wereld.’
Geen IPO’s
Gebruik van kwantitatieve tools en de analistenfocus op de balans en het management, vergen een track record. ‘Daarom doen we ook nooit mee met IPO’s’, aldus Kohler.
Hij wijst op fondsen die hier een groot deel van hun performance aan te danken hebben. ‘Dat kan als fonds van 50 miljoen, maar niet als je 900 miljoen euro groot bent. Bovendien, wat gaan ze doen als er even geen IPO’s zijn?’
Fondsen die focussen op maar een enkel Europees land hebben een vergelijkbaar probleem, wijst hij. Ze worden beperkt door de geringe keuze aan beleggingsmogelijkheden. Gevolg zijn vaak relatief grote posities die de performance scheef trekken.
‘Ik hou niet van landenfondsen’, concludeert de CIO.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
‘Smallcaps VS beste antwoord op EM-crisis’
FN Universe: Small caps maken belofte waar