Een van de weinige obligatiesoorten die nog aantrekkelijk worden gevonden momenteel zijn high yields. Volgens manager Klaus Blaabjerg van het Sparinvest high yield value bonds is de markt als geheel echter niet overgewaardeerd.
‘De vraag is sterk en het aantal faillissementen laag. Zet je de speads af tegen de verwachte faillissementsratio, dan zijn er geen tekenen van een bubbel’, zegt Blaabjerg in antwoord op vragen van Fondsnieuws.Wel wijst hij op het risico dat bedrijven als gevolg van de gunstige omstandigheden, meer gaan lenen en concessies doen op het gebied van kredietkwaliteit. Komt er nog een recessie dan zal dit leiden tot een nieuwe piek in het aantal faillissementen, aldus de fondsmanager.
Zelf belegt Blaabjerg in ondergewaardeerde high yield-obligaties. Wie goed zoekt, kan deze volgens hem nog altijd vinden. ‘Wij zoeken naar high yield-obligaties die verkeerd geprijsd zijn of te goedkoop zijn in vergelijking met de onderliggende waarde.’
Verkeerd geprijsd
Obligaties zijn soms verkeerd geprijsd als gevolg van biases in het credit rating-systeem, zegt hij. ‘Kleinere bedrijven worden soms gestraft omdat ze klein zijn of het feit dat beleggers met z’n allen de obligaties kopen die sterk vertegenwoordigd zijn in de index.’
Blaabjerg: ‘Wij kopen bij voorkeur als we zien dat bedrijven hun schuldenlast terugbrengen of als we denken dat beleggers overgecompenseerd worden voor het te lopen risico. Wij houden van een lage loan-to-value-ratio. Ook kopen we graag gedekte obligaties.’
Blaabjerg vindt die high yields momenteel nog op plekken, waar veel anderen vergeten te kijken, mailt hij. ‘Bij bedrijven die niet in de benchmarks zitten, kleinere bedrijven en cyclische c.q. minder geliefde bedrijven, waarvan de aandelenkoersen onder druk staan en dit doorwerkt in de obligatiekoersen.’
Het fonds houdt stukken vervolgens aan tot de obligatie wordt afgelost, een bedrijf wordt overgenomen, een bedrijf failliet gaat of zich elders een betere kans voordoet.
Rendementen
Het fonds staat dit jaar tot en met 15 december volgens VWD Group op een year to date-rendement van 6,32 procent. Over drie jaar bezien heeft het fonds een gemiddeld rendement van 7,66 procent per jaar, over vijf jaar van 21,57 procent.
De afgelopen jaren heeft het fonds vooral geprofiteerd van zijn exposure naar Europese financials, legt Blaabjerg uit. ‘Als gevolg van de crisis in de eurozone, deden beleggers alle financials van de hand, zonder zich te realiseren dat sommige bedrijven er veel sterker voor stonden dan anderen en waarschijnlijk nooit failliet zouden gaan.
Dit bood ons de mogelijkheid een aantal bedrijven te kopen die normaal gesproken de rating investment grade hebben, maar nu even te gast waren bij de high yields.’
Blaabjerg heeft momenteel eens sterke voorkeur voor Europse high yields boven die uit de Verenigde Staten. Op dit moment is het fonds vooral sterkt gepositioneerd in Noord-Europese niet-Eurozone landen, met een exposure van 21 procent naar het Verenigd Koninkrijk, aldus Blaabjerg.
Periferie
Dit is volgens hem voornamelijk het gevolg van de value-benadering van het fonds, waardoor dure obligaties zoals die uit Japan en de Verenigde Staten vermeden worden, net als plekken waar te weinig compensatie wordt geboden voor het risico, zoals de periferie van de eurozone, al begint Blaabjerg hier langzaamaan weer meer waarde te ontdekken.
Inspelend op het wereldwijde herstel van de economie heeft het fonds onlangs zijn exposure naar de sector materialen uitgebreid. Het fonds is nu het zwaarst belegd in de sectoren Energie, Materialen en Financials.
Blaabjerg wijst er in dit kader ook op dat het in sommige sectoren, waaronder energie en materialen, gangbaarder is dan in andere om gedekte obligaties uit te geven. Daarnaast heeft hij er vertrouwen in dat de vraag naar olie blijft bestaan. De financiële sector is volgens de manager de sector met verreweg de meeste kans op een verbetering van de kredietkwaliteit.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
Allocatiepeiling: Aandelen stevig bovenaan
BIS: Rente op junkbonds is te laag
FN Universe: Top 5 high yields