‘Elke ochtend om half tien begint de ECB met het opkopen van Europees staatspapier. Die koopgolven gebruiken wij voor het timen van onze marktposities en daar profiteren we van.’
Dat zegt Sandor Steverink, hoofd van het vastrentende team van Delta Lloyd Asset Management, in een gesprek met Fondsnieuws.
Steverink zegt dat er sprake is van extreme rentebewegingen. ‘Soms gaat de tienjarige Duitse Bund op één dag wel 30 tot 40 basispunten op en neer. Die volatiliteit hangt samen met het opkopen van schuldpapier door de ECB en handelaren die daar massaal op inspelen.’
Liquiditeit
De ECB pompt op deze manier liquiditeit in de markt. Want de activiteit op de staatsobligatiemarkten was al geruime tijd minder. ‘Dat komt omdat het kopen en verkopen van Europees schuldpapier nu op het hoogste niveau wordt beslist en dat leidt dan tot minder activiteit’, aldus Steverink.
Volgens de obligatiebelegger doet de ECB wat het zegt dat het doet. Het koopt met name Italiaans schuldpapier op, maar ook Spaanse staatsobligaties.
Steverink denkt dat dat niet van harte gaat. ‘Het bestuur van de ECB is er over verdeeld, maar het is door de politiek bedacht en opgelegd. Ze moeten ingrijpen nu de markten volatiel zijn. Het mandaat van de centrale bank kent namelijk twee hoofddoelstellingen: inflatie bestrijden en de stabiliteit op de markten waarborgen.’
Monetaire financiering?
Vooralsnog gaat hij er niet van uit dat er monetaire financiering plaatsvindt. De kosten van het opkopen van het schuldpapier komt bij de lidstaten te liggen, zoals dat ook het geval was toen de ECB Grieks papier opkocht.
Steverink erkent dat het de vraag is hoe lang de eurozonelanden dat kunnen volhouden. Minister De Jager van Financiën maakt zich al zorgen over de gevolgen van die steun voor de Nederlandse kredietstatus.
Binnen Delta Lloyd Asset Management wordt rekening gehouden met verschillende scenario’s of combinaties daarvan: een default van landen, torenhoge inflatie op termijn of een eurozone die een andere samenstelling krijgt.
Scenario’s
Steverink denkt dat het een combinatie wordt: herstructurerende landen en landen die uit de eurozone stappen. ‘Maar dat proces kan vrij lang duren. Politieke veranderingen gaan traag. Het Griekse probleem dateert immers ook al van oktober 2009.’
Ondertussen gaat de opstapeling van schulden door. ‘De eurolanden hebben zich bekend tot een 3 procent tekort in 2013, maar bij een staatsschuld van gemiddeld 70 procent en een groei van niet meer dan 2 procent, houdt dat in dat je meer schulden maakt.’
Steverink ziet dat de sneeuwbal wordt doorgerold en groter wordt, hetgeen voor hem reden is in de tijd meer te gaan beleggen in opkomende landen. Nu droogt die kapitaalstroom in de terugkerende Pavlov-reactie op, maar dat geeft volgens hem ook kansen om goedkoop in te stappen.
Ook zijn veel beleggers uit credits gestapt, met name die van banken, zodat ook daar nieuwe mogelijkheden ontstaan.
Risicoperceptie
De schuldenproblemen die landen in het Westen en Japan hebben, maakt dat de risicoperceptie verandert en dat je fixed income niet meer kan opknippen. ‘Je moet staatsobligaties nu ook als credits zien, wat betekent dat je een gecombineerd beleid in een fonds moet voeren.’
Het Rentefonds van Delta Lloyd AM noteert volgens gegevens van Morningstar nu een Year to Date van 3,36 procent, terwijl het Credit Fonds op 4 procent staat.
Het gitzwarte scenario
Een bodem ziet Steverink nog niet. ‘Het is nu donkergrijs, maar het wordt pas gitzwart als in september een aantal parlementen van eurolanden het Europese steunfonds zouden weigeren.’
Steverink houdt met dat scenario rekening, evenals met het feit dat veel lidstaten van de Europese Unie, net als België, na parlementsverkiezingen onbestuurbaar worden door het ontbreken van een duidelijke parlementaire meerderheid.
‘Dan krijg je Europese onbestuurbaarheid en heb je bijna een gekozen dictator op Europese schaal nodig.’