Brazilië en Mexico hebben allebei net een nieuwe president, maar daar houdt de vergelijking ook direct op. Waar beleggers positief zijn over de vooruitzichten voor Braziliaanse aandelen, domineren in Mexico de zorgen over het beleid van de nieuwe president.
Beide landen maken samen bijna 85 procent van de MSCI Latin America Index uit, en zijn voor fondsen die in Latijns-Amerikaanse aandelen beleggen dus veruit de belangrijkste markten.
Zorgen om linkse president
In Mexico zwaait de extreem-linkse president Andres Manuel Lopez Obrador sinds december de scepter. Sinds diens verkiezing in juli is de Mexicaanse beurs met zo’n 12 procent gedaald.
‘Een nieuwe president in Mexico brengt altijd onzekerheid met zich mee’, vertelt Pablo Riveroll, beheerder van het Schroder Latin America Fund, in gesprek met Fondsnieuws.
Maar vooral het feit dat de nieuwe president linkser is dan al zijn voorgangers baart de geboren Mexicaan zorgen. ‘Linkse regeringen willen een grotere rol voor de staat en hogere uitgaven voor publieke diensten. De voorbije [rechtse] regeringen kenmerkten zich juist door hun orthodoxe economische beleid.’
In eerste instantie dachten Riveroll en zijn collega’s dat de soep niet zo heet gegeten zou worden als die bij de verkiezing van de linkse Obrador leek te worden opgediend.
‘We hebben natuurlijk gesproken met het nieuwe regeringsteam. Zij vertelden ons dat ze veel belang hechtten aan gezonde overheidsfinanciën en aan vertrouwen van de private sector, en dat ze belangrijke elementen van het economische beleid ongewijzigd zouden laten.’
Maar de realiteit is volgens hem anders: ‘De nieuwe regering heeft de afgelopen paar maanden haar toon veranderd, en heeft een flink aantal onverwachte beslissing genomen, zoals het cancellen van het nieuwe vliegveld in Mexico-Stad. Ook is op belangrijke posities in het overheidsapparaat veel personeel vervangen,’ vertelt Riveroll.
En dat zorgt voor een vertraging in de overheidsuitgaven op een kritiek moment. Private investeringen staan namelijk ook onder druk door de onzekerheid rond het nieuwe regeringsbeleid. ‘Bedrijven stellen investeringen uit omdat ze wachten op meer duidelijkheid.’
Onderweging
Voeg daarbij de onzekerheid over het nieuwe handelsverdrag met de VS, dat nog moet worden goedgekeurd door het Amerikaanse Congres, en het is duidelijk: een economische vertraging lijkt onvermijdelijk. En de huidige groeiverwachting voor 2019 is met 1,8 procent toch al niet bijster hoog.
‘We zien flink wat ‘downside’ in Mexico. Marktwaarderingen liggen na de recente koersdalingen nu onder het langjarig gemiddelde. De gemiddelde forward P/E is gedaald van 16 naar 12,5, maar de verwachte winstgroei van bedrijven zit nog steeds in een dalende trend. We zijn daarom onderwogen in Mexico.’
Braziliaanse groei in de lift
Het contrast met Brazilië, dat met een aandeel van 62 procent de MSCI Latin America Index domineert, kan haast niet groter. Waar Mexico kampt met afnemend economisch momentum, begint de nieuwe Braziliaanse president Jaïr Bolsonaro zijn termijn juist met de economische wind in de rug.
Riveroll: ‘Voor de verkiezingen waren bedrijven en consumenten terughoudend met hun uitgaven, en de economie is in 2018 daarom maar met iets meer dan 1 procent gegroeid.’
Dit jaar zou die groei volgens hem ‘fors hoger’ moeten uitvallen. De Braziliaanse beurs is daar alvast op vooruitgelopen: sinds Bolsonaro’s verkiezingsoverwinning in september is die met bijna een kwart gestegen. De euforische stemming op de Braziliaanse beurs staat daarmee in schril contrast met die in de de rest van de wereld, waar de koersen juist flink onderuit zijn gegaan.
Braziliaanse bankaandelen hebben het de afgelopen maanden het best gedaan. En Riveroll verwacht dat die dit jaar verder zullen profiteren van de economische opleving. ‘Veel banken hebben hun verwachtingen voor 2019 recent opgeschroefd. Nieuwe leningen groeien met meer dan 10 procent en er is ook meer animo om uit te lenen omdat credit spreads zijn gestegen.’
Dat laatste heeft onder meer te maken met het beteugelen van de activiteiten van de Braziliaanse ontwikkelingsbank BNDES, wat overigens vooral de verdienste is van de vorige regering. Die bank verleende gesubsidieerde kredieten aan grote bedrijven, en prijsde zo commerciële banken uit de markt. Riveroll: ‘Bolsonaro heeft prima mensen benoemd bij de BNDES, en dat heeft de markten vertrouwen gegeven.’
Banken en ijzererts
Het fonds van Riveroll heeft daarom een forse overweging naar Braziliaanse financials en consumentenbedrijven. Riveroll is voorzichtiger wat betreft de industriële sector. ‘Die bestaat voor een groot deel uit toeleveranciers voor auto’s, elektrische motoren en de luchtvaartindustrie. De auto-industrie heeft het nu moeilijk en de concurrentie is zwaar in luchtvaart. Bovendien verwachten we dat de real in de loop van het jaar verder aansterkt, wat de concurrentiepositie van exporteerders verslechtert.’
De fondsmanager is dan wel weer positief over grondstoffen, en dan met name ijzererts. Mijnbouwer Vale is met een allocatie van 8,7 procent de grootste positie in Riverolls fonds. ‘We zijn weliswaar niet zo positief over de vraag naar ijzererts, maar des te meer over het aanbod. Er zijn de afgelopen jaren namelijk heel weinig investeringen geweest, en de meeste mijnen draaien op volle capaciteit. Daarbij komt dat Brazilië tegen de laagste kosten produceert.’
En die kosten zouden nog wel eens omlaag kunnen, als de extreem-rechtse Bolsonaro zijn verkiezingsbelofte om milieuwetgeving te versoepelen waarmaakt. Naast zijn discriminerende opmerkingen over etnische en seksuele minderheden heeft Bolsonaro’s voornemen om de Amazone verder open te stellen voor de exploitatie van grondstoffen en bos- en landbouw de meeste kritiek gekregen.
Maar concreet is de nieuwe president op dit gebied nog niet. ‘Het klopt dat mijnbouwbedrijven in theorie kunnen profiteren van soepeler regelgeving, maar we houden daar op dit moment geen rekening mee. Geen van de bedrijven in onze portefeuille heeft bovendien plannen in het Amazone-gebied.’