The loser standing small… En ook op de beurzen mag je dat letterlijk nemen. De concentratie van de winnaars in de indices is nog nooit zo groot geweest. Na een correctie van meer dan 10 procent zou je kunnen denken dat technologie out is. Maar schijn bedriegt.
De markten hebben er een correctie van meer dan 10 procent opzitten sinds het hoogtepunt van 2 september. Een tijdje geleden schreven we een artikel over de Amerikaanse dollar, die bepalend was en is voor de liquiditeit op de markten.
Een uittreksel: ‘Wanneer de USD zwak is, verkopen financiële partijen USD om financiële of reële activa mee aan te kopen of om schulden in een andere munt aan te gaan. Omgekeerd, wanneer hij sterk is, moeten die schulden worden terugbetaald of de activa worden verkocht. De vraag naar dollars stijgt in het laatste geval. De afgelopen maanden zien we een sterke stijging van twee soorten activaklassen: de long-duration assets (groeiaandelen) en reële activa (vooral dan de edelmetalen). Groeiaandelen stijgen omdat de verdisconteringsvoet waarmee toekomstige cashflows worden teruggerekend naar het heden (net present value), bijna nul bedraagt. Toekomstige cashflows worden dus meer waard dan huidige cashflows, en dat is nu net het kenmerk van groeiaandelen.’
Stijging
De afgelopen weken is de dollar aanzienlijk gestegen tegenover de euro. Het gaat om een normale correctie. Hierdoor zijn activa zoals groeiaandelen, maar ook edelmetalen en emerging markets, fors gecorrigeerd. Goud bereikte in augustus nog een koers van boven de 2000 maar is ondertussen vrij behoorlijk teruggevallen. Technisch gezien kan goud echter in een opwaartse trend blijven zolang de koers boven de 1714 dollar per ounce blijft. Zelfs bij een daling tot die koers is er nog geen technisch vuiltje aan de lucht.
Waardering
Het is een feit dat veel technologiebedrijven eerder duur gewaardeerd zijn. Zomaar elke prijs betalen is een recept voor een ramp en voor ondermaatse beleggingsresultaten. Dat is ook wat David Ross ervan denkt, een ervaren marktrot met meer dan dertig jaar ervaring op de teller. Hij beheert mede het succesvolle Echiquier World Equity Growth dat vooral in large cap groeiaandelen belegt: ‘Wie de dotcom periode niet heeft meegemaakt (waaronder de meeste fondsbeheerders), kan de indruk krijgen dat, in tegenstelling tot vandaag, 1999-2000 een soort collectieve waanzin was waarin slechts enkele onzinnige en verlieslatende ‘dot com’ bedrijven betrokken waren. Dat klopt niet. In 2000 was Microsoft immers een van de meest winstgevende bedrijven ter wereld. Het bedrijf was zodanig winstgevend, dat de Amerikaanse overheid met succes een anti-concurrentieproces aanspande tegen Microsoft. Degene die Microsoft kochten op het hoogtepunt in 2000, hebben vijftien jaar moeten wachten om weer break-even te geraken. Ook Intel was een van de meest winstgevende bedrijven (en is dat nog steeds) uit die periode…’.
Ross geeft nog mee dat begin dit jaar de vier grootste posities in zijn fonds allemaal technologiebedrijven waren, goed voor 27,7 procent van het fonds. Vandaag zit er nog maar één technologiebedrijf in de top vijf van het fonds, goed voor amper 7,5 procent van het totaal.
Heel ver vooruit kijken
Je mag dus zeker niet te veel betalen voor technologie- of groeibedrijven. Maar de echte toppers hebben één gemeenschappelijk kenmerk: ze zijn vrijwel chronisch overgewaardeerd.
Ook tien jaar geleden herinneren we ons dat Amazon en dergelijke als duur werden beschouwd. Ook Netflix en andere langetermijntoppers zijn zelden goedkoop.
De vraag die je je dus moet stellen als belegger is: zullen de factoren die deze bedrijven hebben gestuwd, met name de zeer lage rentevoeten en de versnelling van digitalisering (cloud, SaaS, robotica, automatisering, AI, work from home, home entertainment) de komende jaren verdwijnen of eerder versnellen?
Het aanhouden van compounders (bedrijven met een zeer hoge samengestelde groei die dit kunnen omzetten in beursprestaties) is een zenuwslopende maar onwaarschijnlijk winstgevende zaak.
Hieronder bij wijze van voorbeeld de IPO-koers bij beursintroductie van enkele toppers en de koersen nu. Vele van deze aandelen hebben ‘en cours de route’ dalingen van 60 tot 90 procent doorgemaakt. ‘Sit tight and be right’? Ja, maar wel voor degene met een sterke maag:
- Apple: genoteerd tegen 0,13 dollar in 1980: nu 111 dollar
- Microsoft: genoteerd tegen 0,10 dollar in 1986: nu 207 dollar
- Adobe: genoteerd tegen 0,22 dollar in 1986: nu 486 dollar
- Google: genoteerd tegen 54,16 dollar in 2004: nu 1459 dollar
- Amazon: genoteerd tegen 1,73 dollar in 1997: nu 3128 dollar
Afsluiten doen we met een quote van Buffett: “To suggest that an investor should sell off portions of his most successful investments simply because they have come to dominate his portfolio is akin to suggesting that the Bulls trade Jordan because he has become so important to the team.”