Het vertrouwen van beleggers in de ogenschijnlijk onaantastbare technologiesector begint wat af te brokkelen. Meer defensieve sectoren als dagelijkse consumptiegoederen en gezondheidszorg krijgen meer gewicht.
Kleine dipjes daargelaten staat de technologiesector al jaren op winst. Om dat nog maar eens te benadrukken, behaalde zowel technologiereus Apple als e-commercegigant Amazon onlangs een marktwaarde van 1000 miljard dollar, een duizelingwekkende hoogte die slechts één keer eerder in de geschiedenis werd gehaald door energiebedrijf PetroChina in 2007.
Tekenen dat het misgaat, zijn er nog niet. De performance is sterk en de waarderingen blijven hoog dankzij sterke winstontwikkelingen, vooral in Amerika. Hoewel de sector regelmatig als duur wordt bestempeld, houden beleggers om die redenen vast aan hun posities. ‘Ze wachten op signalen dat de groei afvlakt en dat ze moeten uitstappen en dat is vooralsnog niet het geval’, meent senior portfoliomanager Paul van Doorn van het aandelenteam van ABN Amro.
Volgens hoofd SPDR ETF’s Philippe Roset komt dat vooral door de bewezen diensten van de sector. ‘Amerikaans tech is hoog gewaardeerd, eigenlijk al een paar jaar. Twee jaar terug rees de vraag of die waarderingen wel realistisch waren. Ja, zo bleek uit de waargemaakte verwachtingen over de winstcijfers.’
Roset benadrukt het unieke karakter van de langdurige periode van goede performance van tech. ‘Tech doet het al jaren goed, tegen de “regels” in tijdens zowel cyclische als niet-cyclische omstandigheden.’
Uit het meest recente sectorcijfers die de etf-aanbieder maandelijks verzamelt staat de sector nog altijd op een eerste plaats als het gaat om performance en waardering: In Amerika staat technologie sinds het jaarbegin bijna 19 procent in de plus en krijgt de sector een voorspellende koers-winstverhouding mee van meer dan 17. Voor Europa gaat het om 13,5 procent en een forward P/E-ratio van bijna 21.
Normalistatie
Toch heeft ABN Amro zijn blootstelling naar tech verminderd. Niet onlangs. Medio 2017 is de bank al van overwogen naar neutraal gegaan. Iets te vroeg, beaamt Van Doorn. ‘Maar het proces van normalisatie richting de trend, dat we op enig moment verwachten, is moeilijk te voorspellen. We hebben lange tijd geprofiteerd van de sterke onderliggende tendens en met een neutrale positie liften we nog steeds mee zonder bij een trendbreuk een te grote scheur op te lopen.’
Per saldo is de bank licht procyclisch gepositioneerd, en zit dus overwogen in meer cyclische sectoren als energie en industrials en onderwogen in defensieve sectoren als telecom en nutsbedrijven. Toch heeft ABN Amro in juni de cycliciteit iets teruggebracht door de overweging in luxe consumptiegoederen terug te schroeven. Dit vanwege zorgen over de handelstarieven van de Verenigde Staten.
Intussen is de bank ook wat defensiever gaan beleggen door de positie in dagelijkse consumptiegoederen op te trekken richting neutraal. De reden daarvoor is het cyclische stadium waarin de economie zich bevindt en de huidige risico’s in de markt. Van Doorn: ‘China koelt af, de discussies over de Amerikaanse handelstarieven geven druk en in Europa hebben we issues met Turkije en Italië. Tegen die achtergrond vinden we een licht overwogen positie in aandelen het maximale. Dat grijpt in elkaar met onze sectorpositionering: We weten nooit hoelang de huidige cyclus doorzet, maar het idee is dat je door de cyclus heen van een wat risicovoller positionering naar een meer defensieve positionering gaat. Nog steeds zijn we licht cyclisch, maar de bewegingsrichting wordt voorzichtiger.’
Ook SPDR merkt wat meer animo voor defensieve sectoren, maar ziet in plaats van de dagelijkse consumptiegoederensector waar ABN voor kiest, vooral Amerikaanse healthcare terug in het vizier van beleggers. ‘Hoe verder we ons in de cyclus bevinden, hoe meer exposure naar een sector als deze. Healthcare is wat defensiever en het groeiplaatje is sterk’, aldus Roset. ‘In Amerika nemen de uitgaven aan gezondheidszorg toe, door vergrijzing en de manier waarop zorg daar is geregeld. Dat is terug te zien in de markt: de sector haalt positieve rendementen en er stroomt weer meer geld naartoe.’
Energie
Een sector die het eveneens doorgaans goed doet als een cyclus richting het einde loopt, is de energiesector. Na jaren van negatieve of slechte rendementen in Europa en Amerika, staan daar sinds 2017 weer plussen op de borden. Year-to-date gaat het in Amerika om ruim 4 procent, in Europa om bijna 12 procent. Roset: ‘Echt de trend van de afgelopen jaren. Door een mogelijke oververhitting op komst, stijgt de vraag naar materialen en energie.’
Een laatste sector die wat Roset en Van Doorn betreft de aandacht verdient is de Europese financials-sector, al zijn beiden wel voorzichtig met die uitspraak. De sector is goedkoop, maar de vraag volgens Van Doorn is waaróm de sector goedkoop is. Hij en Roset sommen beiden de problemen op rond Deutsche Bank, de Italiaanse banken, de exposure van banken naar Turkije en de druk vanuit de Europese politiek op de centrale bank. Recent kwam het witwasschandaal bij ING daarbij.
Roset: ‘Toch vinden wij Europese financials interessant. Als de groei doorzet, zal ook in Europa de rente verhoogd worden en daar zal de sector van profiteren.’ Van Doorn: ‘Veel beleggers kijken naar Europese banken, maar voorzichtigheid is op zijn plaats. Is het een value trap of biedt het kansen? Hiervoor is meer bewijs nodig op fundamentele gronden.’