De belangstelling voor beleggen in China, zowel in de vastrentende alsook in de aandelensfeer, is evident en vraagt om een duidelijke stellingname van institutionele beleggers. Willis Towers Watson (‘WTW’) is van mening dat een zelfstandige allocatie naar China naast interessant rendement ook diversificatievoordelen biedt.
In eerdere publicaties hebben wij deze voordelen al beschreven en hoe deze in de door ons beheerde portefeuilles wordt doorgevoerd. Een discussie die echter parallel hieraan gevoerd moet worden is in hoeverre deze belegging past binnen de duurzaamheidsambities van een pensioenfonds. China wordt vaak geassocieerd met ongewenste ESG effecten en dat maakt beleggers huiverig om in China te beleggen.
WTW heeft recent een tweetal publicaties geschreven die specifiek ingaan op dit aspect van beleggen in China. Deze column beschrijft een aantal van de belangrijkste conclusies van deze studies.
Duurzame belegger kan niet om China heen
Figuur 1 laat zien dat in absolute zin de Chinese economie de grootste CO2 uitstoot veroorzaakt. Deze hoge uitstoot is enerzijds het gevolg van de grootte en groei van de Chinese economie maar anderzijds ook het gevolg van het feit dat incorporatie van ESG beleid nog in een beginfase verkeert en daarmee nog ver verwijderd is van iets wat lijkt op ‘best practice’.
Hoewel China nog een lange weg heeft te gaan richting internationale best practice, neemt dit niet weg dat zij al belangrijke mijlpalen heeft bereikt. De mate waarin maatschappelijk verantwoord beleggen zich ontwikkelt in China ten opzichte van het absolute niveau van ESG performance is significant positief geweest over de afgelopen jaren.
Dit positieve ESG momentum is belangrijk vanuit het oogpunt van risicobeheer maar ook vanuit rendementsperspectief. Met een ESG lens kan worden geanticipeerd op ecologische, ethische en governance gebeurtenissen en waar nodig worden bijgestuurd of vanuit rendementsperspectief op worden ingespeeld.
Wijze van implementeren maakt het verschil
Het feit dat beleggen in China gepaard gaat met ESG risico’s en kansen, betekent dat een succesvolle belegging in China staat of valt met de implementatie in het beleggingsbeleid. Bij de invulling van een Chinese aandelen- of obligatieportefeuille kan door middel van actief beleid rekening worden gehouden met de ESG voorkeuren van beleggers. Op deze wijze kan er direct worden gestuurd op duurzaamheidsfactoren. WTW denkt echter dat het nog veel belangrijker is om te kijken naar een belegging vanuit het totale portefeuille perspectief. Welke impact hebben Chinese beleggingen op het geheel?
In algemene zin dienen bij iedere belegging in een portefeuille de doelstellingen van de belegger centraal te staan. Gaat het vooral om rendement? Om diversifcatie? Om liquiditeit of om andere factoren? Iedere belegging dient dan ook te worden bezien vanuit verschillende lenzen. De som van alle individuele bijdragen bepalen uiteindelijk of de portefeuille zal voldoen aan de doelstellingen van de belegger.
Sinds 2019 neemt WTW China A-shares mee in klantenportefeuilles. Op dat moment werd de relatief lagere ESG score (de sustainability lens) geïdentificeerd als potentieel probleem. Dit negatieve aspect werd echter voldoende gecompenseerd door de andere karakteristieken (lenzen).
Figuur 3 toont de huidige score van een Chinese belegging volgens de verschillende lenzen. De grafiek toont positieve bijdragen (de groene balkjes) op de lenzen: diversiteit, staartrisico, complexiteit en liquiditeit maar scoort lager op de risico, duurzaamheid en kosten lenzen. Puur bezien vanuit de duurzaamheidslens draagt een allocatie aan China dus negatief bij aan de kwaliteit van de portefeuille.
Als echter wordt gekeken naar de combinatie van lenzen die van invloed zijn, wordt duidelijk dat er per saldo een significante positieve netto impact is. Deze wordt met name gedreven door toenemende diversificatie. Natuurlijk is dit geen excuus om alle soorten van duurzaamheidsrisico’s in de Chinese aandelenportefeuille maar te aanvaarden.
Pensioenfondsen dienen zelf hun minimumvoorwaarden op ESG gebied vast te stellen en onderdeel te maken van hun fondsdoelstellingen. Duidelijk is wel dat naarmate China in de toekomst meer stappen zet op het gebied van maatschappelijk verantwoord beleggen, de negatieve impact van de duurzaamheidslens geleidelijk zal afnemen.
Deze manier van denken in een combinatie van lenzen is een goede illustratie van de door WTW gehanteerde portefeuilleconstructie aanpak. Strategische asset allocatie (‘SAA’) maakt steeds meer plaats maakt voor de Total Portfolio Approach (‘TPA’). Dit sluit volgens ons beter aan bij de wens van de diverse stakeholders van pensioenfondsen om hun doelstellingen te behalen in plaats van het verslaan van benchmarks en denken in silo’s.
In een volgende bijdrage bekijken we hoe pensioenfondsen hun doelstellingen kunnen bepalen.
Rob Kamphuis is director en senior investment consultant bij Willis Towers Watson (WTW). Hij adviseert pensioenfondsen over de volle breedte op het gebied van beleggingen. WTW is één van de kennispartners van Fondsnieuws en schrijft maandelijks een bijdrage over uiteenlopende thema’s.