Opkomende landen hebben de gunst van de belegger (weer) verloren. Veel fondshuizen zijn onderwogen, met het gevolg dat er sprake is van een sterke uitstroom en dalende rendementen. Oorzaak: zwakke Chinese economie en zwakke grondstroffenprijzen.
Volgens Lukas Daalder, hoofd assetallocatie van Robeco, zijn aandelen van de ontwikkelde markten veelbelovender en verdienen ze de voorkeur bij de achterblijvende aandelen van de opkomende markten.
‘Het grootste deel van 2014 bewogen opkomende markten in een brede bandbreedte en in het tweede kwartaal van dit jaar behaalden ze weer een underperformance’, schrijft Daalder in een marktvisie.
‘Dit geeft voor een deel de grote schommelingen weer op de Chinese aandelenmarkten, maar komt ook door een fundamentelere verslechtering. Zwakke grondstoffenprijzen, onzekerheid over de kracht van de Chinese economie, de rente die de Fed binnenkort zal verhogen en de verwachte versterking van de dollar die daaruit zal voortvloeien: het algemene beeld belooft niet veel goeds.’
Negatieve sentiment
Daalder verwoordt het breed gedragen sentiment in de markt. In de maandelijkse asset allocatie poll van Alpha Research onder pakweg 50 fondshuizen hebben de meeste partijen hun exposure naar aandelen opkomende markten verlaagd naar ‘onderwogen’.
Dat negatieve sentiment blijkt ook uit de fund flow-cijfers van Bank of America Merrill Lynch: sinds begin dit jaar is bijna 30 miljard dollar uit de opkomende markten gevloeid en bedraagt het rendement -6,7 procent (per 6 augustus).
Daarentegen zagen bij voorbeeld ETFs die beleggen in aandelen uit ontwikkelde markten sinds begin dit jaar een instroom van 144,2 miljard dollar, schrijft BlackRock in zijn jongste ETP Landscape Report- vooral Europese en Japanse aandelen zijn in trek.
‘Waardering compenseert niet’
De Franse asset manager Axa Investment Managers schrijft: ‘We onderwegen opkomende markten in onze aanbevelingen vanwege een substantiële underperformance year to date. Zelfs al is de waarderingskloof groter geworden - opkomende markten worden verhandeld tegen 13,5 keer de winst per aandeel -, we zien meer risico’s waarvoor we ook bij die lage waardering niet gecompenseerd worden.’
Axa IM stelt dat het groeimodel van de opkomende landen zijn beste tijd lijkt te hebben gehad, terwijl de lagere nominale wereldwijde groei ook tot uitdrukking komt in de omzet en de bedrijfswinsten in de opkomende landen. ‘De winstmarges zijn in de afgelopen jaren steeds zwakker geworden, terwijl de leverage in het bedrijfsleven is toegenomen en zich op het niveau van 2000 bevindt. Dat betekent dat de fundamentele risico’s zijn gestegen.’
Timingmechanisme onbetrouwbaar
Daalder van Robeco vult aan: ‘Sommige aandelen in de opkomende markten zijn relatief goedkoop geworden, maar koersen kunnen volatiel zijn en niet de onderliggende fundamentals weergeven. De enige factor die in het voordeel spreekt van opkomende markten is de waardering. Maar we hebben het al vaker gezegd: als timingmechanisme is deze niet erg betrouwbaar.’
‘Al met al hebben we in de tweede helft van juli besloten een onderweging in te nemen in de opkomende markten ten opzichte van de volwassen markten’, concludeert Daalder.
Vooral de aanhoudende daling van de grondstoffenprijzen doet deze groep van landen pijn. Zo worden bij voorbeeld Venezuela en Rusland door de prijsdalingen geconfronteerd met zwakke, en soms zelfs negatieve groeicijfers. Daalder: ‘Zoals gewoonlijk is China de grootste boosdoener voor de gedaalde vraag, maar de oorzaak ligt nog meer in een algemene vertraging op de opkomende markten.’
China en de opkomende landen
De samenhang tussen het wel-en-wee van de opkomende markten en China is groot, al was het maar omdat China de afgelopen jaren een reusachtige afnemer was van grondstoffen. Nu de leiding van het land de economie echter probeert te hervormen van export-oriëntatie naar een op binnenlandse consumptie gericht model doet dat in de opkomende markten pijn.
‘Maar,’ zegt Daalder, ‘zoals altijd is het moeilijk een definitieve conclusie te trekken over de Chinese economie, maar op basis van wat we zien, zijn we voorzichtiger dan normaal. Daar staat tegenover dat je de centrale autoriteiten niet moet onderschatten. Als de groei te veel vertraagt, zullen ze ongetwijfeld ingrijpen.’
Specialisten van Newton en BNY Mellon IM waarschuwen Chinese aandelen na de recente koerscorrectie echter niet de rug toe te keren. ‘Blootstelling aan Chinese aandelen is niet eng, zolang het maar het resultaat is van zorgvuldige selectie’, zegt Rob Marshall-Lee.
Hij waarschuwt dat gezien het feit dat de onderliggende winsten nog altijd verslechteren er nog steeds ruimte is voor een verdere koersval. Toch is Newton nog altijd overwogen in China en Hongkong, maar de blootstelling is zeer specifiek gericht op bepaalde sectoren en bedrijven.
Newton verkiest consumenten-, healthcare- en internetaandelen, terwijl het zich verre houdt van banken, zware industrie en vastgoed. De correctie die plaatsvindt biedt de kans om tegen aantrekkelijke prijzen een aantal selectieve posities uit te breiden, schrijft het huis.