Europese aandelen zijn ondanks de opmars sinds juni vorig jaar nog steeds relatief goedkoop, zelfs die van de kernlanden.
Dat zegt James Dawson, European Equity Product Manager van het Britse fondshuis Schroders in een gesprek met Fondsnieuws.
Risicopremie
Dawson geeft vier argumenten die zijn stelling onderbouwen. Ten eerste wijst hij op de risicopremie van Europese aandelen die het afgelopen halfjaar weliswaar iets gedaald is maar met 8 procent nog altijd ongeveer twee keer zo hoog is als het langertermijngemiddelde.
De aandelenrisicopremie is het extra rendement dat investeerders verwachten te behalen ten opzichte van staatsobligaties. Tijdens de financiële crisis piekte de risicopremie op ruim 11 procent, een niveau dat bijna werd geëvenaard in 2012, voordat ECB-president Mario Draghi beloofde alles te zullen doen om het euro-project te redden.
‘Ik denk dat de risicopremie nog iets verder zal dalen, enerzijds doordat obligaties te duur zijn en anderzijds doordat het sentiment ten aanzien van Europa zal verbeteren’, aldus Dawson.
Shiller koers-winstverhouding
Een tweede waarderingsargument levert de voor de economische cyclus aangepaste koers-winstverhouding van Europese aandelen. Dit is de zogeheten Shiller k/w die de huidige koers afzet tegen de gemiddelde winst over de afgelopen tien jaar en daarna aanpast voor inflatie.
Op dit moment is de Shiller k/w voor Europese aandelen ongeveer 13, ver onder het historisch gemiddelde van ruim 18. Opmerkelijk is dat niet alleen aandelen uit de zuidelijke lidstaten van de unie tegen een korting handelen, maar ook die uit het Verenigd Koninkrijk, Frankrijk en Duitsland.
‘Er zijn dus in heel Europa nog genoeg interessante investeringsmogelijkheden.’
Amerikaanse aandelen
Wordt op basis van dezelfde waarderingsmethode de vergelijking met de VS gemaakt, dan blijken Amerikaanse aandelen opvallend veel duurder geprijsd, waarmee het derde argument om in Europese aandelen te investeren is gemaakt.
Het laatste argument van Dawson is dat Europese aandelen aantrekkelijk zijn in vergelijking met staatsobligaties, vanwege het negatieve reële rendement op onder andere de Bunds en gilts alsmede het dividendrendement op aandelen van ongeveer 4 procent.
Volgens Dawson zegt de koers-winstverhouding volgens Robert Shiller, een Amerikaanse professor aan de universiteit van Yale, meer over de waardering van aandelen dan bijvoorbeeld de koers-winstverhouding op basis van de winst over de afgelopen twaalf maanden of de verwachte winst in de komende twaalf maanden.
Duitse aandelen
Op basis van andere waarderingsmethodes blijken Duitse aandelen bijvoorbeeld minder goedkoop, wat er mede de reden van is dat de Europese aandelenfondsen van Schroders onderwogen zijn in dit land. In de perifere landen wordt de exposure juist uitgebreid en zijn de fondsen sinds kort juist weer overwogen.
Dat veel investeerders nog erg voorzichtig zijn om hun posities in Europese aandelen weer aan te vullen heeft mede te maken met het sombere economische plaatje. Maar Dawson vindt dat Europese bedrijven daar niet al te zeer onder lijden.
‘Nergens in de ontwikkelde wereld vind je meer bedrijven die zo’n groot deel van hun omzet in snelgroeiende, buitenlandse markten halen.’
Met betrekking tot de Europese economie zijn er bovendien verschillende indicatoren die positief stemmen, zoals de toename van het nieuw gecreëerde geld dat doorsijpelt in de reële economie en de lage volatiliteit op de financiële markten.
François Hollande
Belangrijk, of zelfs een mogelijk keerpunt, is deze context is de verkiezingsoverwinning voor François Hollande in Frankrijk.
‘Dit heeft de as Merkel-Sarkozy gebroken, waardoor er meer aandacht lijkt te komen voor groei in plaats van bezuinigingen. Uiteindelijk is dat toch wat Europa nodig heeft, groei.’