Net als bij aandelen, is het ook bij bedrijfsobligaties belangrijk om bedrijven te kiezen die een brede wereldwijde spreiding hebben.
Dat zegt Barrie Whitman, hoofd bedrijfsobligaties van de Britse vermogensbeheerder Threadneedle en fondsmanager van ondermeer het Threadneedle European High Yield Bond Fund, in een gesprek met Fondsnieuws. Het fonds is opgenomen in de FN Universe.
Whitman stelt dat men bij de selectie van hoogrentende bedrijfsobligaties voorzichtig is om ondernemingen te kiezen die sterk van de binnenlandse economie afhankelijk zijn. Dat geldt met name voor Zuideuropese bedrijven, maar ook bij voorbeeld voor Porsche in Duitsland.
Voorkeur bestaat voor bedrijven die wereldwijd opereren, zoals het Duitse Heidelberg Cement.
Wel is het zo dat bedrijven die een sterke lokale of zelfs een Europese exposure hebben, een hogere rente bieden: Spaanse bedrijven met een investment grade rating moeten obligaties uitschrijven tegen meer dan 400 basispunten boven de benchmark. Dat maakt ze wel weer interessant, maar dan moet je wel je huiswerk doen, zegt Whitman.
Selectiecriteria
De selectie bij Threadneedle geschiedt op basis van vier criteria: de bedrijfsstrategie, de financiële resultaten, de kapitaalstructuur en de waardering.
Hierbij wordt zowel gebruik gemaakt van aandelen- als van kredietanalisten. De portefeuille wordt top-down samengesteld. Dat gebeurt ook voor de sectorale en regionale spreiding. Het landenrisico is door de staatsschuldencrisis in tal van Europese landen belangrijker geworden.
Begin dit jaar bleef het fonds bij de index achter, omdat men een onderweging had naar bedrijfsobligaties uit landen uit de Europese periferie die het beter deden dan verwacht, zoals Portugese banken. Inmiddels is de underperformance bijna weggewerkt.
‘Bedrijven uit deze landen kunnen interessant zijn, maar dan moeten ze niet te afhankelijk zijn van overheidsbestedingen of van de lokale economie. Ook zijn we terughoudend met cyclische bedrijven’, zegt Whitman.
Afwaardering staatspapier
Verder speelt mee dat er gevreesd wordt voor een afwaardering van Zuid-Europese landen tot de ‘junk’ status. Dat raakt ook bedrijfsobligaties, omdat deze door kredietbeoordelaars vaak niet meer dan twee niveaus boven de rating van een staat worden beoordeeld. Hedgefondsen hebben vaak de beperkingen niet die beleggingsfondsen wel hebben: zij mogen om redenen van risicomanagement niet in de bedrijven met een hoger risicoprofiel (lagere rating) actief zijn.
Het fonds heeft een sterke exposure naar media, basisindustrie en auto’s. De belangstelling voor media betreft met name kabelbedrijven die een stabiele cashflow hebben en daardoor zeer voorspelbaar zijn, zegt Whitman.
Voorbeelden van bedrijven waarvan men obligaties in portefeuille heeft, zijn UPC en Ziggo. Ook bedrijven die actief zijn in de basisindustrie zijn volgens hem interessant.
Favoriete sectoren
Voor de nabije toekomst gaat de interesse van Whitman uit naar sectoren als auto’s, chemie en gezondheidszorg.
Was er eind vorig jaar sprake van veel winstnemingen, inmiddels is de belangstelling voor high yields weer groot: zowel institutionele als particuliere beleggers willen diversificeren en breiden hun belang naar bedrijfsobligaties uit. Dat doen ze veelal ten koste van staatsobligaties, waarvan op enig moment de rente zal stijgen.
Whitman zegt dat er reden is zeer waakzaam te zijn. Het gevaar van een recessie ligt om de hoek, maar op dit moment is het faillissementsrisico zeer laag. Voor bedrijfsobligaties met een Tripple C-rating is dat minder dan 6 procent - wat een historisch record is.
Herfinanciering schuldpapier
Europese bedrijven beperken zich op dit moment veelal tot een herfinanciering van hun schuldpapier. Whitman verwacht niet veel nieuwe emissies, wat bestaande high yield-obligaties interessant maakt.
Het fonds staat op een Year to Date-rendement van meer dan 12 procent, terwijl op driejaarsbasis een geannualiseerd rendement is behaald van ruim 10 procent. De volatiliteit bedroeg meer dan 16 procent, wat lager is dan een gemiddeld aandelenfonds.
Andere, vergelijkbare high yield-fondsen in de FN Universe zijn het BNP Bund Euro High Yield Fund en het Fidelity European High Yield Fund en het ING European High Yield Fund.