Zo’n 50 accountants van Deutsche Asset & Wealth Management spitten financiële data door van grote bedrijven wereldwijd op zoek naar ‘echte waarde’. Op basis van hun Croci-waarderingsmethode is die momenteel vooral in de VS te vinden.
‘Vorig jaar was het Japan, maar nu is de VS overwogen’, zegt Sandra Niethen (foto), hoofd klantencontact voor de Croci-strategie van Deutsche AWM, tijdens haar bezoek aan Nederland tegenover Fondsnieuws.
Boekhouden
Het doel van de strategie is om door de verschillende boekhoudregels die her en der in de wereld gehanteerd worden heen te kijken. Een analistenteam van rond de 50 personen – allemaal met een accountancy achtergrond – herleidt uit de cijferrapportages de echte waarde van een onderneming.
Zo kan een onderneming die er onder lokale regels aantrekkelijk gewaardeerd uitziet, ineens geïdentificeerd worden als valkuil voor beleggers. Niethen noemt Gazprom. Op basis van lokale standaarden ziet het Russische olie- en gasbedrijf er goedkoop uit, maar gecorrigeerd voor onder meer inflatie en verborgen verplichtingen is dit volgens haar helemaal niet het geval.
Economische k/w
‘Wij nemen als uitgangspunt wat er vandaag geïnvesteerd zou moeten worden om de zelfde productiviteit te genereren’, aldus Niethen. De zo verkregen ‘economische koerswinstverhouding’ kan aanzienlijk verschillen van de ‘boekhoudkundige’, waar andere beleggers mee rekenen.
Vervolgens beleggen de fondsen in de – economisch gezien – goedkoopste aandelen uit het universum van ruim 800 largecap bedrijven. Daar komt verder geen actieve fondsmanager meer aan te pas. Ook over de grootte van de posities hoeft niet meer besloten te worden. Alle aandelen in portefeuille worden gelijk-gewogen – voor het fonds Croci World zijn dit er bijvoorbeeld 100.
Categorisering
Vanwege deze stringente systematische implementatie worden de Croci-fondsen enerzijds vaak in een categorie geduwd met kwantitatieve smart-beta strategieën. Anderzijds worden ze gezien als volgers van een waarde strategie en gecategoriseerd als value. Echter, Niethen benadrukt dat de fondsen tot totaal andere selecties komen.
Zo is het Croci wereldfonds overwogen in de VS, terwijl de aandelen in de S&P 500-index op een boekhoudkundige koerswinstverhouding staan die overeenkomt met de langetermijnmediaan. En ook de overwegingen in de gezondheidszorg en IT zullen wenkbrauwen doen fronsen onder traditionele value-beleggers.
12 Croci-fondsen
Er zijn nu 12 fondsen die beleggen op basis van de Croci-database. Naast de wereld en geografische regio’s, zijn recenter fondsen toegevoegd die voldoen aan karakteristieken als duurzaamheid, zich richten op specifieke sectoren of maximering van dividend.
Al met al is zo’n 4 miljard euro belegd via de fondsen. Het grootste fonds is dat voor de Amerikaanse aandelenmarkt, met een omvang van 1,7 miljard euro. Daarnaast is er om en nabij de 400 miljoen euro belegd in de Croci-strategieën via mandaten van grote beleggers.