Dat sommige beleggers huiverig zijn om in de telecomsector te beleggen is onterecht, want wie de valkuilen weet te vermijden, kan interessante rendementen behalen.
Dat zegt fondsbeheerder Jeroen Brand van het ING Telecom Services Fund in een gesprek met Fondsnieuws.
Hevige concurrentie, economische tegenwind, nieuwe regels en zware investeringen in het netwerk zetten de inkomsten van veel telecombedrijven onder druk. De vrees bestaat dat een groter aantal bedrijven in hun dividend moeten snijden wat doorgaans gepaard gaat met dalende aandelenkoersen.
Onlangs nog maakten Telecom Italia en France Telecom bekend het mes te zetten in hun dividend. KPN zal de komende twee jaar zelfs helemaal geen dividend meer uitkeren.
Streng toezicht
Vooral de Europese ‘incumbents’, de voormalige staatsbedrijven die een monopoliepositie bezaten op hun thuismarkt, hebben het moeilijk, zegt Brand. ‘Ze hebben als dominante spelers veel last van de sterke regulering door toezichthouders. Zo moesten ze de afgelopen jaren onder andere hun MTR-tarieven sterk verlagen. Dit zijn de kosten die operators elkaar in rekening brengen voor het gebruik van elkaars netwerk.’
Een tweede belangrijke punt waarmee vooral Europese telecombedrijven kampen is het verstrekken van subsidie op smartphones. Telkens als iemand zijn abonnement vernieuwt ‘krijgt’ diegene een nieuwe telefoon. Weliswaar betaalt de klant de telefoon in termijnen terug, maar het telecombedrijf moet het hele bedrag telkens voorschieten.
‘Ze kunnen daar voorlopig niet mee ophouden. Het Spaanse Telefónica probeerde het vorig jaar, maar stopte er onmiddellijk mee toen het zag dat klanten wegliepen.’
Brand heeft met zijn fonds daarom weinig exposure naar deze incumbents, maar is desondanks toch overwogen in Europa. Dit komt enerzijds doordat de waarderingen van Amerikaanse telecombedrijven te hoog zijn geworden en anderzijds doordat enkele spelers in Europa ondanks de crisis en onzekerheid ten aanzien van de wet- en regelgeving wel forse investeringen hebben gedaan, bijvoorbeeld in de aanleg van een glasvezelnetwerk. Tot deze kopgroep behoren onder meer BT en Portugal Telecom.
Kasstroom beschermen
‘Zij handelen niet reactief en hebben er niet alles aan gedaan om hun kasstroom te beschermen. Ze namen de kortetermijnpijn waardoor ze beter zijn gepositioneerd voor de lange termijn en hebben niet gewacht tot ze marktaandeel verloren zagen gaan’, aldus Brand.
Ook verschilt de concurrentiedruk per land aanzienlijk. Zo maakt in Frankrijk uitdager Free Mobile van Iliad het het leven van de grote spelers ‘behoorlijk zuur’ terwijl de markt in Duitsland, waar nog maar 20 procent van de bevolking een smartphone heeft, meer in evenwicht is.
Dat het fonds overwogen in Europa is komt ook doordat ongeveer 10% van het vermogen onder beheer belegd is in kabelbedrijven zoals Liberty Global en Ziggo, die minder hoeven te investeren om de snelheid van hun netwerk op te voeren en minder het doelwit zijn van toezichthouders.
Databedrijven
Daarnaast is op dit moment 7 tot 8 procent van de portefeuille gevuld met aandelen van Europese bedrijven die datacentra exploiteren, zoals Interxion en Telecity. Dit type bedrijven dat de winst herinvesteert tegen een goed rendement op het eigen vermogen kunnen de fondsmanager in hoge mate bekoren, al is het aantal databedrijven met een beursnotering beperkt.
Mede door deze duidelijke focus wist Brand de afgelopen jaren een bovengemiddeld rendement te realiseren. Het gannualiseerde rendement over de afgelopen drie jaar bedraagt ruim 15 procent, tegen ongeveer 11 procent voor de benchmark MSCI World/Telecom. Year-to-date staat het ING Telecom Services Fund op een plus van 10,92 procent.