De lage rentes in de obligatiemarkt wijzen niet op naderend economisch onheil, maar zijn het gevolg van een structureel lagere inflatie. Dat zegt Anatole Kaletsky, mede-oprichter van onderzoeksbureau Gavekal, in een gesprek met Fondsnieuws.
Aandelen of obligaties, welke markt heeft het bij het rechte eind? Het is een veelgestelde vraag, maar volgens Kaletsky is dit onterecht. Beide markten vertellen namelijk hetzelfde positieve verhaal, namelijk dat de wereldwijd groei op peil is gebleven.
Dat klinkt paradoxaal, omdat zowel in ontwikkelde als opkomende landen, met China in het bijzonder, de groei is afgenomen. Maar omdat de Chinese economie zoveel in omvang is toegenomen, draagt de huidige 6-6,5 procent groei dubbel zoveel bij aan de wereldwijde groei als toen de groei nog 10-12 procent bedroeg.
De wereldwijde groei van 3,6 procent vorig jaar lag op het gemiddelde niveau van de afgelopen dertig jaar. Kaletsky: ‘Van seculiere stagflatie is dus helemaal geen sprake, dat is een mythe. Het betekent ook dat multinationals hun winstgroei op peil kunnen houden.’
Voor dit jaar wordt overigens een benedentrendse groei van 3,2 procent verwacht, in 2020 zal deze herstellen naar 3,5 procent.
De obligatiemarkt, en dan meer specifiek een omgekeerde yieldcurve, zou juist een recessie voorspellen. Maar dat blijkt bij nader inzien lang niet altijd zo te zijn, zo vervolgt de econoom.
Waar het volgens hem dus niet om gaat zijn de groeicondities, maar om inflatie. Twee vragen zijn dan relevant: wat gaat de inflatie doen? En wat gaan centrale banken doen?
Wat de eerste vraag betreft: inflatie blijft structureel laag. Dat is volgens Kaletsky géén mythe. ‘Lage inflatie is het nieuwe normaal. Dit komt vooral door allerlei technologische veranderingen, verminderde salariskosten en verbeterde efficiency.’
Daarbij komt het monetaire beleid van centrale banken, dat in de dertig jaren voor de financiële crisis in het teken stond van het afremmen van inflatie (met als gevolg een beleidsrente boven het inflatiepeil) maar waarmee sindsdien het omgekeerde wordt geprobeerd te bewerkstelligen.
Obligatiemarkten hebben een lager inflatiepeil voor langere tijd in combinatie met ruim monetair beleid ingeprijsd, wat de lage rentes verklaart.
Risico’s
Grootste bedreigingen voor de huidige inflatieverwachtingen zijn volgens de econoom nu als de olieprijs omhoog zou schieten naar een niveau van 100 tot 150 dollar, de Amerikaans-Chinese handelsoorlog volledig zou escaleren of de eurozone uiteen zou vallen.
Deze risico’s acht hij echter klein. De Chinese export naar andere delen van de wereld bijvoorbeeld, zijn ondanks de handelsoorlog ‘behoorlijk robuust’ gebleven. Ook klinkt er geluiden om arbeid weer boven kapitaal te stellen, maar daarvan ziet Kaletsky nog weinig bewijs.