De economische groei in de eurozone is bijna tot stilstand gekomen. In Frankrijk en Italië was zelfs sprake van krimp, en de Duitse economie kwam in het vierde kwartaal krakend tot stilstand. Toch stegen de Europese aandelenmarkten opgewekt door - in ieder geval tot deze week. Zijn ze losgezongen van de werkelijkheid?
Nee hoor, vindt Philipp Schweneke, beheerder van het DWS European Opportunities fonds.
‘De link tussen economische groei en de aandelenmarkten is niet zo sterk als soms wordt gedacht. In feite zien we nu namelijk gewoon een continuering van de marktrally van 2019’, aldus Schweneke (foto) eerder deze maand in een gesprek van Fondsnieuws.
‘De rally werd even twee weken onderbroken door de uitbraak van het coronavirus, maar nu de ergste paniek is geweken zijn de markten weer terug op koers’, analyseert de Duitser. Deze opvatting leek maandag gelogenstraft te worden door koersdalingen in Europa van 3,5 procent en meer. Aanleiding: besmettingen met het virus in het noorden van Italië.
Toch blijft Schweneke bij zijn oorspronkelijke visie: ‘Beleggers vergelijken de impact van het coronavirus met de SARS-crisis uit 2003, en leiden daaruit af dat de economische schade waarschijnlijk beperkt blijft. Alleen als het aantal besmettingen buiten China ook substantieel toeneemt, kan dat misschien anders uitpakken.’
De focus ligt daarom toch overwegend op Europa zelf. En hoewel de economische groei misschien tegenvalt en de industriële productie met name in Duitsland blijft krimpen, zijn er ook best lichtpuntjes te bespeuren.
Schweneke: ‘We zien een verdere stijging van het toch al sterke consumentenvertrouwen. De consument staat er sterk voor, onder meer dankzij een loonstijging van 4 procent afgelopen jaar.’ Zelfs de lichte stijging van de werkloosheid in Duitsland na jaren van gestage daling is niet per se slecht, vindt hij. ‘Het is eigenlijk juist wel goed dat de arbeidsmarkt nu iets minder gespannen is. Er is nog steeds een tekort aan geschoolde arbeidskrachten.’
Home bias
Bovendien richt het fonds van Schweneke zich juist vooral op die Europese consument: in de top-10 van het fonds, dat overwegend is belegd in midcaps, prijken namen als de online etensbezorgdiensten HelloFresh en Takeaway-dochter Delivery Hero, en Scout 24, een online marktplaats voor huizen en auto’s. Dat dit allemaal Duitse bedrijven zijn, is misschien niet helemaal toeval. Zowel Schweneke als zijn werkgever DWS zijn immers Duits.
De allocatie van het DWS European Opportunities naar Duitsland is ruim twee keer zo hoog (22,4 procent) dan die van de gecombineerde benchmark van het fonds (70 procent Stoxx Europe Mid 200, 30 procent Stoxx Europe Small 200). Maar die forse overweging naar Duitse bedrijven betekent volgens Schweneke niet direct ook een enorme blootstelling aan de Duitse consument. ‘Dit zijn allemaal internationale bedrijven die Pan-Europees actief zijn, en soms zelfs wereldwijd.’
Structurele groeibedrijven
Het fonds van Schweneke richt zich vooral op ‘structurele’ groeibedrijven. ‘Daar bedoelen we bedrijven mee die gedurende meer dan één conjunctuurcyclus harder kunnen blijven groeien dan de markt.’ Een ambitieuze opgave: de huidige cyclus is immers al meer dan tien jaar oud, en loopt wat Schweneke betreft nog niet op zijn einde. In Europa zijn zulke groeibedrijven volgens de Duitser met name te vinden in de sectoren eten, luxe en sports lifestyle.
‘Dat is heel anders dan in de VS. Daar zijn negen op de tien groeiaandelen techbedrijven. In Europa is dat één of twee op de 10. In de portefeuillle van DWS European Opportunities zit er eentje: het (alweer) Duitse TeamViewer, dat software maakt om online vergaderingen en werken op afstand te faciliteren.
Maar Schweneke zegt niet alleen in structurele groeibedrijven te beleggen. ‘We kijken ook naar een ander soort bedrijven: ondernemingen die het een tijd moeilijk hebben gehad en daardoor goedkoop gewaardeerd zijn, maar zich op een omslagpunt bevinden.’ Hij zegt echter geen voorbeeld te mogen geven van een dergelijk bedrijf in zijn portefeuille.
Durfkapitaal
Schweneke belegt dus grotendeels in snelgroeiende bedrijven, die groot zijn geworden met behulp van durfkapitaal maar in de regel nog weinig of geen winst maken. Hij zegt de laatste tijd ‘een sterkere winstgerichtheid’ te zien onder Europese groeibedrijven.
‘De reeks mislukte beursgangen in de VS speelt daarbij wel een rol. Daardoor heeft het door partijen als het Vision Fund van Softbank gepropageerde model met een bijna exclusieve focus op groei aan glans verloren. Bedrijven en kapitaalverschaffers moeten nu eenmaal meer belang hechten aan winstgevendheid naar mate een beursgang dichterbij komt. Het is makkelijker voor een privaat bedrijf om verliezen te tolereren dan voor een beursgenoteerd bedrijf dat kritisch wordt gevolgd door beleggers.’
Daarnaast vestigt hij ook zijn hoop op fusies en overnames die moeten zorgen voor schaalvergroting en een wat minder felle concurrentiestrijd. ‘Er is bijvoorbeeld al jaren een enorme concurrentie onder etensbezorgdiensten, maar we verwachten dat de M&A-trend in die sector doorzet.’
DWS European Opportunities is een van de oudste Europese aandelenfondsen. Het ging van start in in 1985. Over de afgelopen vijf jaar haalde het na kosten een gemiddeld jaarlijks rendement van liefst 9,5 procent, ruim 2 procentpunt hoger dan de benchmark.