US-amerikanische Large-Cap-Aktien setzen ihre Rally im neuen Jahr fort, aber eine wachsende Zahl von Vermögensverwaltern geht mit einer vorsichtigeren Haltung gegenüber teuren Wetten auf künstliche Intelligenz ins Jahr 2026. Viele sehen mittlerweile bessere Chancen in Value-Aktien.
Die Branchen mit der besten Performance im S&P 500 waren im vergangenen Monat Rohstoffe, Industrie und Finanzen. „Ich nenne es KI-Müdigkeit“, sagt Ed Yardeni, Präsident und Chef-Investmentstratege von Yardeni Research. Gegenüber Bloomberg News sagte er am Mittwoch, dass Zweifel an der Fähigkeit der KI, weitreichende wirtschaftliche Veränderungen herbeizuführen, seine Begeisterung für KI-Aktien zunehmend dämpfen. Anderen institutionellen Verwaltern geht es nach seinen Worten genauso.
Sorgen wegen Taiwan
Yardeni warnte auch davor, dass die Geopolitik die Bewertungssorgen schnell in den Schatten stellen könnte, wenn die Spannungen zwischen Washington und Peking eskalieren, wobei Taiwan, ein wichtiger Knotenpunkt für KI- und Tech-Aktien, den akutesten Krisenherd darstelle. „Von allen Möglichkeiten, wie die Freundschaft zwischen Präsident Donald Trump und Chinas Präsident Xi Jinping schiefgehen könnte, könnte Pekings Vorgehen gegen Taiwan die schnellste sein“, schrieb er und verwies auf die zunehmenden Spekulationen in chinesischen Online-Diskussionen nach der Festnahme des venezolanischen Präsidenten Nicolás Maduro durch die Trump-Administration, die von einigen als mögliche Vorlage für das Vorgehen gegen Taiwan angesehen wurde.
„Von allen Möglichkeiten, wie die Freundschaft zwischen Präsident Donald Trump und Chinas Präsident Xi Jinping schiefgehen könnte, könnte Pekings Vorgehen gegen Taiwan die schnellste sein“
Ed Yardeni, Yardeni Research
Vor diesem Hintergrund, so Yardeni, steige das Risiko, dass Xi eher früher als später handeln könnte. „Die Vorstellung, dass Xi das Jahr 2026 wählt, um diesen wichtigsten Wunsch der Kommunistischen Partei zu erfüllen, ist nicht mehr so weit hergeholt, wie asiatische Politiker und Investoren gehofft hatten“, merkte er an. Dieses Szenario hätte tiefgreifende Auswirkungen auf Märkte, die stark von globalen Handels- und den Technologie-Lieferketten abhängig sind.
Teure Erwartungen
Vanguard hingegen gehört zu einer wachsenden Gruppe von Verwaltern, die eine vorsichtigere Haltung gegenüber KI einnehmen. Das Problem, so das Unternehmen, sei nicht die KI-Technologie selbst, sondern die Erwartungen, die in die Aktien eingepreist seien. Laut Qian Wang, Global Head of Capital Market Research bei Vanguard, könnten die Bewertungen im Zusammenhang mit KI „…trotz starker Gewinne die Fundamentaldaten überholt haben.“
Bei Pimco liegt der Schwerpunkt darauf, wie der KI-Boom die Wirtschaft der Technologiebranche verändert. Marc Seidner, Chief Investment Officer für nicht traditionelle Strategien, sagt, dass sich die Technologiebranche von „kapitalarm“ zu „kapitalintensiv“ entwickelt habe. KI-Unternehmen, die sich früher weitgehend aus dem freien Cashflow finanziert hätten, finanzieren sich zunehmend über Schulden, so meint er.
Zirkuläre Deals
Seidner stellt auch einen anderen Ausgabentrend fest: „Die größten Hyperscaler und Chiphersteller investieren Milliarden von Dollar ineinander durch zirkuläre Deals, die branchenspezifische Risiken verstärken.“
Es gibt Anzeichen dafür, dass die Anleger in der Technologiebranche selbst bereits disziplinierter vorgehen. Wie Robert Armstrong, Kolumnist der Financial Times, kürzlich feststellte, hätten Investoren begonnen, zwischen KI-Ausgaben, die aus dem internen Cashflow finanziert werden können, und Projekten, die stärker auf Fremdkapital angewiesen sind, sowie zwischen glaubwürdigen Geschäftsmodellen und eher spekulativen Wetten zu unterscheiden.
„Wenn die Erwartungen zu sehr aus dem Ruder laufen, ist es nicht verwunderlich, dass die Märkte nachgeben.“
Qian Wang, Vanguard
Dies ist eine Erklärung dafür, warum Unternehmen wie Oracle und Meta in den letzten Monaten hinterherhinkten, während die Aktien wichtiger KI-Hardwareanbieter wie Nvidia und Broadcom weitgehend seitwärts tendierten, was darauf hindeutet, dass die Begeisterung eher selektiv als wahllos ist.
Vanguard weist auch auf eine extreme Konzentration als zunehmendes Risiko hin. Die sieben größten Technologiewerte, die als ‚Magnificent 7‘ bekannt sind (Apple, Microsoft, Nvidia, Amazon, Alphabet, Meta Platforms und Tesla), machen etwa 34 Prozent der gesamten Marktkapitalisierung des S&P 500-Index aus.
US-Markt anfällig
Die Konzentration ist derzeit in den USA hoch, aber immer noch niedriger als in Frankreich, Deutschland und Großbritannien. Dennoch reagiere der amerikanische Markt sehr empfindlich auf jedes Anzeichen, dass die Erwartungen ihren Höhepunkt erreichen, so Wang. „Wenn die Erwartungen zu sehr aus dem Ruder laufen, ist es nicht verwunderlich, dass die Märkte nachgeben“, sagt sie.
Vor diesem Hintergrund bevorzugt Vanguard Nicht-US-Aktien aufgrund ihrer höheren Renditeerwartungen und ihrer Diversifizierungsvorteile. „In den USA stellen wir gedämpfte Aussichten für Wachstumswerte, aber eine konstruktivere Sicht auf Value-Aktien fest“, so Wang.
Auch Pimco ist der Ansicht, dass Value-Aktien im Vergleich zu den historischen Durchschnittswerten weiterhin attraktiv bewertet bleiben, was darauf hindeutet, dass es im Laufe der Zeit zu einer Mean-Reversion kommen könnte. Seidner geht davon aus, dass sich das Wirtschaftswachstum in den USA weiterhin im Trend bewegen werde, ein Umfeld, das es ermöglichen könnte, die Erträge über eine kleine Gruppe von Technologieführern hinaus auszuweiten.
„In einem solchen Umfeld profitieren Value-Aktien, insbesondere wenn die US-Notenbank ihre Lockerungsmaßnahmen fortsetzt, um ein stetiges Wachstum zu fördern, anstatt auf einen Abschwung zu reagieren“, so Seidner. Die Märkte erwarten weithin, dass die Fed die Zinsen im Jahr 2026 ein- oder zweimal senken wird.
Calls Anfang 2025 verfrüht
Vor einem Jahr berichtete Investment Officer über ähnliche Calls von Vermögensverwaltern, die argumentierten, dass sich außerhalb der größten US-Wachstumsaktien Chancen ergeben. Diese Calls erwiesen sich als verfrüht, da die US-Wachstums- und Mega-Cap-Technologieaktien im Jahr 2025 erneut zu den Marktsegmenten mit der besten Performance gehörten.
Aber in Europa haben sich Value-Aktien seit 2024 besser entwickelt als Wachstumsaktien, unterstützt durch stärkere Renditen in den Bereichen Finanzen, Industrie und Versorger. Bei Janus Henderson sagen die Portfoliomanager Ben Lofthouse und Callum Rushforth, dass diese Branchen außerhalb der USA ein größeres Gewicht hätten und weniger dem überfüllten Technologiemarkt ausgesetzt seien. Viele hochwertige Wachstumsunternehmen sind dagegen stark auf den US-Absatz angewiesen. Das mache sie anfälliger für Zölle und einen schwächeren Dollar, was die Renditen im vergangenen Jahr belastet habe.
Invesco erwartet ein ausgewogeneres Verhältnis zwischen Growth und Value, wenn sich die wirtschaftliche Dynamik ändert. Paul Jackson, der globale Marktstratege des Unternehmens, sagt, dass dieses Muster bereits 2025 zu erkennen gewesen sei, als die Value-Faktor-Indizes von Invesco trotz der intensiven Konzentration auf KI sowohl in den USA als auch in Europa eine bessere Performance erzielten. In den USA war Value der Faktor mit der besten Performance. In Europa war es der zweitwichtigste Faktor nach der Preisdynamik.
Stärke von Banken und Grundstoffen
Jackson führt diese Entwicklung auf die Stärke von Branchen wie Banken und Grundstoffe zurück, die tendenziell davon profitieren, wenn das Wachstum zunimmt und die Zinssätze hoch bleiben. Mit Blick auf die Zukunft erwartet Invesco, dass sich das globale Wachstum im Jahr 2026 beschleunigen werde, unterstützt durch steigende Realeinkommen, geldpolitische Lockerungen in einigen Regionen und fiskalische Expansion in anderen. In diesem Umfeld, so Jackson, könnten Value-Aktien weiterhin profitieren, insbesondere wenn die langfristigen Anleiherenditen steigen, eine Entwicklung, die Wachstumsaktien mit längerfristigen Cashflows wahrscheinlich belasten würde.
Der Buffett-Indikator, der den Gesamtwert der US-Aktien mit der Größe der Wirtschaft vergleicht, liegt jetzt bei über 200 Prozent des BIP.
Ein letzter Referenzpunkt könnte für Value-Investoren interessant sein. Der sogenannte Buffett-Indikator, der den Gesamtwert der US-Aktien mit der Größe der Wirtschaft vergleicht, liegt jetzt bei über 200 Prozent des BIP. Warren Buffett bezeichnete ihn einmal als „das beste einzelne Maß dafür, wo die Bewertungen stehen“. Das Verhältnis erreichte während der Dotcom-Blase einen Höchststand von etwa 140 bis 150 Prozent und lag vor der globalen Finanzkrise näher bei 100 Prozent. Es handelt sich nicht um ein Timing-Instrument, aber bei solchen Niveaus würde sogar Buffett selbst zustimmen, dass es wieder vernünftig erscheint, weniger für Erträge zu zahlen.