Un monopsone est une structure de marché dans laquelle il n’y a qu’un seul acheteur. Dans un tel marché, l’acheteur a le pouvoir. Le résultat est que le prix est poussé vers le bas. Un tel monopsone existe sur les marchés obligataires des États-Unis et de la zone euro.
Bien que la Réserve fédérale, présidée par Jerome Powell (photo), ait indiqué hier qu’elle réduira à zéro ses achats mensuels de 120 milliards de dollars au cours des huit prochains mois, elle disposera toujours de près de 9 000 milliards de dollars dans son bilan. La dette totale du gouvernement américain est actuellement proche de 29 000 milliards.
La BCE a encore plus d’actifs à son bilan, alors que la dette publique collective de la zone euro est environ la moitié de celle des États-Unis. L’arrêt des rachats d’actifs par la Fed ne signifie pas que les bilans de la banque centrale se réduisent. Ce n’est pas parce qu’elles doivent réinvestir leurs positions actuelles à l’échéance que les banques centrales restent le principal acheteur sur le marché obligataire.
Plus de signal de prix valable
La conséquence d’un tel monopsone est qu’il n’y a plus de signal de prix valable. Il n’y a plus de relation entre le taux d’intérêt (le prix de l’argent) et la réalité économique. Le marché est délibérément manipulé, dans le cadre de la politique de reflation des banques centrales. Cela fausse également les anticipations d’inflation, qui sont dérivées de la différence de taux d’intérêt entre les obligations d’État normales et les obligations indexées sur l’inflation. Cette différence est considérée comme des anticipations d’inflation, mais quelle est la valeur de ces anticipations dans un marché aussi manipulé ?
Jamais dans l’histoire, l’écart entre l’inflation réelle et les taux d’intérêt n’a été aussi important. Les enquêtes portant sur les attentes en matière d’inflation révèlent des attentes beaucoup plus élevées. Nous constatons également des évolutions remarquables sur le marché obligataire lui-même. Par exemple, la corrélation entre une obligation d’État américaine à 2 ans et une obligation d’État à 30 ans n’a jamais été aussi faible. Normalement, la corrélation est de 0,6 ou plus, maintenant elle est inférieure à 0,3.
Préoccupation concernant la corrélation entre les actions et les obligations
Au cours des dernières décennies, les obligations du portefeuille offraient une protection contre les risques de prix des actions. Il y avait une corrélation négative. Toutefois, l’histoire montre qu’une telle corrélation négative n’offre aucune garantie pour l’avenir. Si l’on remonte plus loin dans le passé, la corrélation entre les obligations et les actions était plus souvent positive que négative, bien que lorsqu’elle était positive, elle était généralement faible.
La corrélation entre les actions et les obligations devient rapidement positive, surtout en cas de problèmes d’offre, qui entraînent simultanément une hausse de l’inflation et une pression sur la croissance. Heureusement, à l’heure actuelle, l’offre est non seulement insuffisante, mais la demande est également trop forte. Il est toutefois regrettable qu’en plus de la réduction des avantages découlant de la corrélation positive, le rendement réel des obligations soit également négatif. Moins de diversification, moins de rendement, en soi suffisant pour rester prudent avec les obligations.
Ce que les investisseurs en actions craignent, c’est que la hausse des taux d’intérêt exerce une pression sur les valorisations des marchés boursiers. Encore une fois, avec le recul, cette crainte est en partie injustifiée. Le marché des actions peut supporter un peu plus d’inflation. L’inflation n’est pas non plus le problème pour le marché boursier, la question principale est de savoir comment les banques centrales vont y réagir. S’ils freinent, de sorte que la croissance économique ralentit, c’est également une mauvaise nouvelle pour les bénéfices et les valorisations des entreprises.
La courbe des taux s’affaiblit
La volatilité du marché obligataire a augmenté ces dernières semaines pour atteindre des niveaux jamais vus depuis mars 2020. Au cours de la même période, la courbe des taux s’est aplatie, ce qui suggère que le marché obligataire est moins positif quant à la croissance future. C’est injustifié. Il y a encore 2 000 milliards d’économies supplémentaires sur la touche. Nous sommes dans la phase finale de la révolution informatique, où la croissance de la productivité est la plus élevée. Nous sommes à l’aube d’une grande vague d’investissements grâce à l’élan de la transition énergétique, aux infrastructures et aux faibles stocks combinés aux problèmes d’approvisionnement.
La population vieillit et prend sa retraite, mais cela signifie une main-d’œuvre rajeunie. En outre, les banques sont bien capitalisées et n’ont donc pas besoin de faire obstacle à la poursuite de la croissance. En outre, les banquiers centraux préfèrent toujours être en retard qu’en avance. Le resserrement actuel est plus ou moins forcé par une forte inflation, mais le niveau encore élevé de la dette garantit que des politiques de reflation peuvent être mises en place pendant des années avant que les choses ne reviennent à l’équilibre. Pour l’instant, nous continuerons donc à avoir un monopsone avec les taux d’intérêt excessivement bas qui l’accompagnent.
Han Dieperink est un investisseur indépendant, consultant et expert en connaissances pour Fondsnieuws et Investment Officer. Plus tôt dans sa carrière, il a été directeur des investissements de Rabobank et de Schretlen & Co. Il est actuellement actif en tant que directeur commercial chez Auréus Asset Management. Dieperink fournit son analyse et ses commentaires sur l’économie et les marchés.