La Fed ramènera ses mesures d’assouplissement quantitatif à des niveaux normaux lorsque l’économie se sera rétablie «suffisamment». C’est ce qu’a déclaré le président de la Fed, Jerome Powell, à l’issue d’une réunion de deux jours, mercredi. «Tapering» se rapproche donc un peu plus, mais les marchés ne sont pas rassurés. Quand est-ce que «ça suffit», se demandent les observateurs de la Fed ?
L’incertitude entourant l’impact de la variante Delta sur la croissance économique et sur les rendements américains à dix ans, au plus bas à 1,2 %, fait que les marchés attendent avec impatience les décisions de politique générale de la Fed.
Selon Ima Sammani, analyste des devises chez Monex Europe, le communiqué de presse a modifié le langage sur la reprise et sur la distance qui sépare la Fed des conditions requises pour mettre fin à la politique d’assouplissement quantitatif (QE). Les «progrès substantiels» ont fait place aux «progrès», mais la formulation «faucon» du communiqué de presse a été rapidement inversée lorsque le président Powell a commencé la conférence de presse.
Le chef de la banque centrale américaine a déclaré que les progrès accomplis vers les conditions de normalisation de la politique de la Fed ne signifient pas que la réduction de l’assouplissement quantitatif sera annoncée à court terme, car certains rapports importants sur l’emploi sont nécessaires avant que cette décision ne soit prise.
Pour M. Sammani, le ton «dovish» de la conférence de presse est la raison pour laquelle le rallye initial du dollar a été écourté. À la fin de la séance de mercredi, les dégâts étaient clairs : le marché était plus enclin à un resserrement de la politique monétaire américaine que les banquiers centraux.
NN Investment Partners
Selon Willem Verhagen, économiste senior multi-actifs chez NN Investment Partners, une évolution progressive et prévisible vers le tapering est importante pour éviter le «Taper Tantrum» de 2013. Toutefois, le risque que cela se produise maintenant est nettement plus faible, estime M. Verhagen. La Fed s’est engagée plus fermement, dans ses orientations en matière de taux d’intérêt, à maintenir les taux d’intérêt à un niveau bas pendant plus longtemps.
Plus précisément, la Fed a déclaré que l’économie a progressé vers les objectifs du comité de politique monétaire et que la banque centrale poursuivra son évaluation dans les mois à venir. Cette formulation suggère une légère chance d’une annonce de tapering dès septembre, mais pointe plutôt vers novembre ou décembre à cet égard».
La banque centrale américaine doit naviguer entre les risques de queue des attentes d’inflation et la faible croissance économique nominale due aux variances Delta de Covid-19. À cet égard, la Fed semble être rassurée quant aux implications économiques potentielles de la variante Delta. Peut-être que la Fed est trop optimiste parce qu’il y a maintenant plus de place pour une baisse des dépenses du secteur des services que pendant les mois d’hiver», a déclaré M. Verhagen.
En ce qui concerne l’inflation, la Fed s’en tient à l’idée que le pic actuel est transitoire. Néanmoins, selon M. Verhagen, elle «signale qu’elle est prête à agir s’il y a de plus en plus d’éléments indiquant que les prévisions d’inflation sont en train de s’envoler».
Pimco
Tiffany Wilding, économiste pour l’Amérique du Nord chez Pimco, s’attend à ce que décembre soit le moment le plus probable pour toute annonce d’une réduction du rythme des achats d’obligations.
En tout état de cause, la déclaration et la conférence de presse ont confirmé qu’une discussion approfondie était en cours au sein de la Fed sur les perspectives des programmes d’achat d’actifs à grande échelle», a déclaré M. Wilding.
Nous pensons que ces discussions se sont concentrées sur trois questions principales, auxquelles la Fed devrait répondre dans les semaines et les mois à venir : quand la réduction progressive des taux d’intérêt doit-elle commencer ? Quel est le plan et le calendrier optimaux pour le dénouement des achats (par exemple, les achats de prêts hypothécaires devraient-ils être dénoués plus tôt ou plus rapidement que les achats de bons du Trésor américain) ? Et comment la Fed communiquera-t-elle ses plans de réduction progressive des émissions pour tenter d’atténuer la volatilité du marché ?
Jeroen Blokland
Jeroen Blokland, stratège multi-actifs, estime que «le seul élément hawkish de la conférence de presse de Powell a peut-être été que la Réserve fédérale est prête à agir si l’inflation est moins transitoire que prévu». La Fed a effectivement commencé à discuter de la réduction des achats d’obligations, mais l’accent a surtout été mis sur les progrès encore nécessaires pour atteindre le plein emploi, a-t-il ajouté.
Blokland considère qu’il est peu probable que le tapering soit formellement annoncé avant la fin de cette année. Logiquement, les rendements obligataires américains ont donc légèrement baissé. La main de la Fed reste extrêmement visible, le rendement du Trésor à 10 ans s’écartant complètement de l’économie. Le graphique d’aujourd’hui, qui représente les rendements des obligations d’État par rapport au ratio cuivre/or, n’est qu’un exemple.›
Lorsque l’activité économique est forte, le cuivre augmente par rapport à l’or, qui sert de couverture contre les conditions économiques et de marché défavorables, et vice versa. Le même écart très important est également visible lorsque les rendements actuels sont comparés à l’indice ISM manufacturier ou aux données sur l’inflation. Toutefois, une fois que la Fed commencera à réduire ses dépenses, nous devrions nous attendre à ce que cet écart commence à disparaître également».