Selon Baillie Gifford, la gestion traditionnelle des risques, les erreurs de suivi et les indices qui constituent les piliers des politiques des propriétaires d’actifs sont «une absurdité totale».
C’est ce que dit Stuart Dunbar, associé chez Baillie Gifford, qui gère des actifs à partir d’Édimbourg depuis 1908. La position d’un portefeuille par rapport à un indice est le mauvais point de départ, estime M. Dunbar. Un indice ne reflète pas un «faible risque» comme beaucoup le croient. Elle témoigne d’une vision généralement mal interprétée du marché. Ce faisant, les rendements historiques sont faussement extrapolés dans le futur. Ainsi, une erreur de suivi est un non-sens total».
Selon M. Dunbar, les recherches scientifiques montrent que seuls 4 % des entreprises américaines cotées en bourse sont responsables de la totalité de la valeur ajoutée sur la période allant de 1926 à 2014.
Sur la base de ces faits, vous pouvez faire deux choses. Les investisseurs peuvent suivre passivement le marché, en faisant valoir que vous possédez alors les gagnants, mais vous avez alors 96 % de perdants dans votre portefeuille. Nous préférons rechercher activement les gagnants. Ils font tellement mieux que la moyenne qu’il suffit d’une poignée de réussites pour battre le marché. Nous avons souvent tort, d’ailleurs.
Le prix des actions est une distraction
Les marchés d’actions présentent peu d’intérêt pour le gestionnaire de fonds écossais. Selon lui, l’industrie financière est trop distraite par les délires du jour sur les marchés boursiers. Nous rendons les choses beaucoup trop complexes pour nous-mêmes», déclare M. Dunbar. Les gestionnaires d’actifs devraient se concentrer sur les entreprises, et non sur les prix, dit-il.
M. Dunbar affirme que l’investissement consiste à financer et à soutenir les entreprises qui font avancer l’économie, qui trouvent de nouvelles façons de relever les défis ou qui contribuent à la société.
Il ne se soucie donc pas de savoir si une entreprise est cotée en bourse. Ce qui compte, c’est la croissance des bénéfices à long terme. Je ne me soucierais pas que la bourse n’ouvre que pendant deux heures un vendredi après-midi. Que la bourse soit ouverte pour fournir des liquidités, c’est bien, mais les marchés boursiers dominent toute notre industrie. «Ils sont devenus le jeu.
C’est en partie pour cette raison que les investissements en private equity occupent une place de plus en plus importante dans les investissements de la société de fonds. Au cours des dix dernières années, Baillie Gifford a investi dans 80 entreprises privées. Selon M. Dunbar, trouver de bons investissements du côté privé du marché n’est pas un art ; «trouver des clients qui nous laissent investir en eux est plus compliqué».
Nous ne recherchons que des opportunités de croissance à long terme. Les entreprises qui nous intéressent ont un énorme potentiel de croissance et un modèle économique disruptif. Notre objectif est de trouver des entreprises qui rapportent 30 à 50 fois notre investissement».
Le CAPM est inutile
Le Capital Asset Pricing Model (CAPM) - le modèle qui décrit la relation entre le risque systématique et le rendement attendu des actifs - est également totalement inutilisable dans la pratique, selon M. Dunbar. Le CAPM a une vision rétrospective, mais le monde et la technologie évoluent rapidement, c’est donc une formule dépassée et non pertinente. Je pensais que j’apprenais quelque chose d’utile quand j’ai obtenu mon certificat de CFA».
Étant donné que seuls quelques grands gagnants déterminent les rendements boursiers, une formule mathématique ne peut pas être un prédicteur des rendements et des bénéfices potentiels des gagnants, dit M. Dunbar.
Selon lui, cela reflète l’asymétrie des rendements. Les rendements à la baisse sont limités, vous ne pouvez que perdre votre investissement existant, mais les rendements à la hausse ne sont pas limités et le résultat peut être énorme.
«Responsabilité illimitée»
Le fonds se caractérise par une structure à «responsabilité illimitée». Les partenaires sont personnellement responsables de toutes les dettes. Cette responsabilité n’est pas plafonnée et s’étend même aux biens personnels. Si les choses tournent mal, je dois vendre ma maison», dit Dunbar.
Ces derniers temps, nos performances ont été terribles. Les entreprises de croissance échouent, l’inflation s’aggrave et un dangereux conflit géopolitique se profile à l’horizon. Nous avons constaté une sous-performance de 30 % pour certaines stratégies au cours des derniers mois. En fin de compte, cela n’a pas d’importance car nous sommes là pour le long terme ; 10 à 20 ans plutôt que 1 à 5 ans».
Baillie Gifford, qui gère le Scottish Parliamentary Pension Scheme (SPPS), a été mis sous pression ce mois-ci pour désinvestir de la Sberbank, sanctionnée par la Russie, après que le média britannique The Ferret ait révélé que le fonds détenait des actions d’une valeur de 299 571 £ dans cette banque d’État.
Baillie Gifford a informé les fiduciaires que toutes les actions russes ont été vendues ou sont en cours de vente. À l’heure actuelle, il ne reste qu’une petite participation dans des actions russes, dont la juste valeur a été fixée à zéro. La vente d’actions sera réalisée dès la reprise des transactions, a déclaré le gestionnaire d’actifs écossais dans une réponse à ses actionnaires.