La partie courte de la courbe des taux d’intérêt américains est en train d’onduler sauvagement à la hausse et à la baisse cette année. Les explications abondent pour expliquer ces mouvements puissants, mais le consensus est loin d’être atteint.
La semaine dernière, l’écart entre les obligations d’État américaines à un et à trois mois a atteint un niveau record de plus de 170 points de base, avant de se réduire de moitié en un clin d’œil.
Hendrik Tuch, responsable des obligations chez Aegon AM, attribue les écarts divergents sur le marché des obligations du Trésor américain à court terme aux inquiétudes suscitées par le débat persistant sur le plafond de la dette américaine. La date X - le jour où le gouvernement américain ne peut plus payer ses factures sans relever le plafond de la dette - pourrait déjà être le 1er juin, comme l’a indiqué Janet Yellen, secrétaire d’État au Trésor, dans une lettre adressée au Congrès lundi.
Les investisseurs ont de plus en plus peur du plafond de la dette et veulent suivre les discussions sur le budget dans les semaines à venir avant d’investir plus loin sur la courbe», a déclaré M. Tuch. Cette attitude n’est pas totalement injustifiée, estime Ivo Arnold, professeur d’économie monétaire à l’université Erasmus et à la Nyenrode Business University.
Alors que le plafond de la dette ne devrait pas être un problème, il peut en effet être source de volatilité à court terme», explique-t-il. Il cite en exemple l’année 2011, où un débat sans fin sur le plafond de la dette a entraîné une dégradation de la solvabilité des obligations d’État américaines et fait chuter les prix.
Il est toutefois intéressant de noter que l’écart entre les bons du Trésor à 3 mois et à 1 mois a déjà diminué de moitié par rapport à la semaine dernière, tandis que le coût de l’assurance contre un défaut de paiement des États-Unis se situe toujours autour d’un nouveau record historique.
La Fed en point de mire
Selon Sylvester Eijffinger, professeur émérite d’économie financière, la littérature académique n’offre qu’une seule explication aux mouvements de prix frappants sur le marché des obligations d’État à court terme : l’issue de la prochaine réunion du Federal Open Market Committee (FOMC).
Nous sommes en présence d’un exemple classique d’erreur d’évaluation. Les marchés vont faire des erreurs d’appréciation temporaires à un moment ou à un autre», a déclaré M. Eijffinger. C’est ce que Richard Thaler, lauréat du prix Nobel et fondateur de la finance comportementale, a traité en profondeur dans son livre Quasi-rational Economics. Les marchés présentent souvent des anomalies et sont loin d’être efficients».
Les analystes de T. Rowe Price pensent également que la politique monétaire à court terme et les attentes en matière d’inflation à l’extrémité avant de la courbe de rendement sont les arbitrages les plus importants pour les investisseurs.
Fonds du marché monétaire
Compte tenu du rythme de resserrement monétaire de la Fed, l’un des plus rapides depuis des décennies, les taux du marché monétaire sont devenus particulièrement attrayants.
Les investisseurs n’ignorent pas ces taux attractifs et ont déposé plus de 440 milliards de dollars dans des fonds monétaires américains depuis le début du mois de mars. Cette évolution a été accélérée par l’effondrement de la Silicon Valley Bank (SVB), l’attrait de la dette publique à court terme comme valeur refuge ayant détourné les capitaux des comptes de dépôt bancaires.
Cependant, malgré la fuite des dépôts vers les fonds du marché monétaire, la partie courte de la courbe des rendements est largement supérieure à ce qu’elle était au début du mois de mars, lorsque les premières informations sur la SVB étaient monnaie courante. Les investisseurs, malgré l’écart important entre les taux d’intérêt des comptes d’épargne et les rendements des fonds du marché monétaire, souhaitent toujours être fortement rémunérés pour les prêts à court terme accordés à l’État américain.
Selon Quentin Fitzsimmons, gestionnaire de portefeuille de la Global Aggregate Bond Strategy de T. Rowe Price, le débat sur le plafond de la dette et l’attrait accru des fonds du marché monétaire sont indissociables.
M. Fitzsimmons estime que la principale préoccupation des investisseurs concerne une éventuelle impasse à Washington, qui pourrait affecter la liquidité des marchés monétaires.
De tels problèmes de liquidité se produisent déjà», déclare Sandor Steverink, consultant en investissement chez Willis Towers Watson et ancien responsable des obligations du Trésor chez l’administrateur des pensions APG. Cela est dû à l’agitation qui règne dans les banques américaines. Les investisseurs retirent leur argent des banques et achètent des obligations à court terme, ce qui fait chuter les taux des obligations d’État à court terme et les fait s’écarter fortement du taux de base de la Fed.
Les banques ne veulent pas déposer leurs liquidités excédentaires auprès d’autres banques et commencent donc à chercher d’autres opportunités d’investissement. Comme il y a peu de demande pour les obligations d’État à long terme, les taux d’intérêt sur ces prêts sont proches des prévisions de marché de la Fed, à savoir 4,75 % plus les hausses de taux prévues», a déclaré M. Steverink.