Il faut avoir le courage de dire qu’il est temps de passer des valeurs de croissance aux valeurs de rendement. Mais John Bailer, gestionnaire des revenus des actions américaines chez Newton Investment Management, en est certain. La raison : les changements structurels de la macroéconomie. L’inflation galopante, par exemple, donne lieu à une véritable «renaissance de la valeur».
Au cours des 15 dernières années, les investisseurs de style valeur ont perdu à plusieurs reprises dans leur compétition avec les investisseurs en actions axés sur la croissance. Mais, selon M. Bailer, gestionnaire du U.S. Equity Income Fund, «cette bataille va bientôt tourner en faveur de l’investisseur de valeur».
La comparaison des performances historiques de ces deux styles d’investissement montre que les investisseurs «value» ont très rarement été en mesure de gagner la bataille du rendement. Mais le point de basculement dans tout cela sera le retour de l’inflation. Nous avons connu une forte période déflationniste au cours de la dernière décennie, où la mondialisation, la démographie et les perturbations ont fait baisser les prix à la production», explique M. Bailer.
Selon lui, il est logique de penser que l’inflation est actuellement prise en compte par le marché, car tout le monde en parle. Mais je crois que si vous regardez les matrices sous-jacentes, ce n’est pas encore le cas. Les 20 % d’actions qui devraient bénéficier le plus d’une hausse des taux d’intérêt sont actuellement à leur niveau le plus bas depuis 1970».
Ainsi, par rapport au marché, les valeurs de rendement se négocient toujours en dessous de leur moyenne historique. Selon lui, l’écart actuel entre la valeur et la croissance est plus important que lors de l’éclatement de la bulle Internet en 2000.
Il est clair que l’inflation n’a pas encore été prise en compte dans les prix ici aux États-Unis. Malgré le renoncement du président de la Fed, M. Powell, au mot «transitoire», le marché continue de croire à la rhétorique de la Fed.”
Assouplissement monétaire
Il y a dix ans, a dit M. Bailer, il s’agissait de réduire les déficits publics. Les gouvernements ne dépensaient pas d’argent et même l’assouplissement monétaire de la Fed était loin d’atteindre les niveaux actuels d’assouplissement. Notre vision de la dette a complètement changé, tant à l’égard des républicains que des démocrates.
La position d’assouplissement monétaire des deux camps créera davantage d’inflation. Cela signifie à nouveau des taux d’intérêt plus élevés et donc de bonnes attentes pour les investisseurs de valeur».
Les banques centrales du monde entier ont injecté une quantité sans précédent d’argent dans le système financier après la crise mondiale de 2008. Les banques avaient trop de dettes dans leurs bilans, ce qui les rendait vulnérables aux clients qui ne pouvaient pas payer ou rembourser leurs dettes. En conséquence, elles étaient réticentes à prêter de nouveaux capitaux.
Aujourd’hui, cependant, nous sommes dans la situation inverse. La plupart des acteurs financiers américains ont, sous l’influence d’un durcissement des lois et des réglementations, augmenté leurs réserves à tel point que la FED a maintenant autorisé les banques à augmenter substantiellement le versement de leurs bénéfices excédentaires. Certaines sociétés financières ont connu une accumulation de dividendes allant jusqu’à 100 % pour cette raison, comme Morgan Stanley, par exemple».
Mondialisation et pression ESG
Au cours de la dernière décennie, les entreprises se sont de plus en plus concentrées sur l’optimisation de la chaîne d’approvisionnement en concluant des «contrats juste-à-temps». Dans le même temps, ils ont essayé de réduire les coûts en déplaçant la production et les opérations à l’étranger, a déclaré M. Bailer.
Selon M. Bailer, le processus de mondialisation a ralenti la croissance économique aux États-Unis. Entre-temps, la politique américaine a changé. L’accent est désormais mis sur ce que l’on appelle le «reshoring» : la production doit avoir lieu dans le pays d’origine. L’industrie des semi-conducteurs, en particulier, doit être ramenée aux États-Unis dans son intégralité, ou du moins c’est l’objectif visé.
L’implantation d’une telle industrie dans le pays donnera des impulsions inflationnistes à l’économie américaine. Une inflation plus élevée et, à terme, une hausse des taux d’intérêt. Cette combinaison est bénéfique pour l’investisseur de valeur», déclare M. Bailer.
Dans le même temps, l’ESG donnera également un coup de fouet à l’inflation, car elle augmentera le coût du financement pour les entreprises impliquées dans la production de pétrole et de gaz. Il y a eu un revirement dans ce secteur, dit M. Bailer.
Il y a dix ans, les entreprises étaient surtout intéressées par le forage. Ils ne se souciaient pas de la rentabilité. Il s’agissait de constituer des réserves et d’améliorer et d’augmenter la production. Aujourd’hui, on se rend compte que la demande de pétrole n’est peut-être plus ce qu’elle était. La gestion disciplinée du capital et de l’offre sont les nouvelles priorités et cela conduit également à des prix plus élevés à long terme».
Selon M. Bailer, les entreprises qui se portent mal lorsque les taux d’intérêt baissent et qui se portent très bien lorsque les taux d’intérêt montent sont encore sous-évaluées, malgré les évolutions récentes. Si vous voulez cette protection contre l’inflation, elle est vraiment bon marché sur le marché américain en ce moment».
Les opportunités sont dans les finances
Interrogé sur les opportunités de valeur sur le marché, M. Bailer - sans citer de titres individuels - cite le secteur des services financiers, auquel le fonds qu’il gère consacre 29,3 %, contre une pondération de 11,3 % pour le S&P 500. Au 30 juin 2021, le ratio cours/valeur comptable du portefeuille était de 2,2, contre 4,6 pour l’indice S&P 500. A la même date, le ratio P/E s’élevait à 13,7 contre 20,6 pour le S&P 500.
Pour moi, c’est très peu coûteux», déclare M. Bailer. Nous y parvenons sans sacrifier le rendement du dividende, qui est de 2,6 % dans le portefeuille contre 1,4 % pour le S&P 500. Si vous voulez protéger le flux de revenus dans un environnement inflationniste, ce sont les chiffres que vous devriez regarder. Un coupon à revenu fixe ne change pas, mais si vous achetez une action qui produit un revenu, vous pouvez battre l’inflation›.
Le BNY Mellon U.S. Equity Income Fund a 290 millions de dollars sous gestion et est investi à plus de 29 % dans le secteur financier. En outre, les soins de santé et les produits industriels sont les deuxième et troisième secteurs les plus importants pour le fonds, avec des pondérations respectives de 18,38 % et 10,32 %.
BNY Mellon U.S. Equity Income Fund - USD W (Acc.) (ISIN : IE00BD5M7221)
