Les performances passées ne sont pas une garantie pour le futur. Lors de la sélection des gestionnaires actifs, les bons résultats du passé sont souvent le signe avant-coureur de résultats décevants dans le futur. En effet, la distinction entre la prise de risque (bêta) et l’alpha n’est pas facile, surtout après dix ans de marché haussier. Cependant, comme je ne connais personne qui fasse le contraire, je cherche des gestionnaires à la traîne.
Sélection
Bien que la plupart des analystes de fonds déclarent qu’ils ne sélectionnent pas sur la base de la performance, ils proposent un processus quantitatif et qualitatif approfondi duquel il ressort au bout du compte que la sélection est basée sur la performance. Le type d’investissement momentum qui ne devient vraiment dangereux que lorsque presque tous les gestionnaires actifs du portefeuille sont à la recherche des mêmes actions.
De nombreux investisseurs considèrent la sélection des gestionnaires comme le début du processus d’investissement, ce qui n’est pas correct. La sélection du bon gestionnaire concerne principalement la mise en œuvre, la dernière partie de ce processus. Le processus commence par la vision poussant à investir dans un certain marché ou segment du marché. Tous les marchés ne sont pas identiques. Ce qui fonctionne sur un marché ne fonctionnera pas sur un autre. Il est important de trouver un gestionnaire capable de mettre en œuvre sa propre vision de l’investissement. L’une des conséquences de la crise du coronavirus est que les tendances existantes, par exemple dans le domaine du travail, des achats et de l’apprentissage en ligne ou de l’application de critères ESG, évoluent plus rapidement qu’avant la crise, ce qui nécessite une capacité d’adaptation supérieure à la moyenne de la part du gestionnaire.
Actions de valeur
Les personnes qui sélectionnent les gestionnaires préfèrent qu’un gestionnaire ne s’adapte pas à la nouvelle situation. En effet, cela relève du péché mortel de la ‘dérive de style’. Pourtant, l’adhésion rigide à un processus existant revient à chercher les ennuis. Prenons par exemple la définition de la valeur. Dans l’intervalle, on semble convaincu que sélectionner des entreprises sur la base d’une faible valeur comptable est une définition trop simple de la valeur, mais cette idée intervient après des années de sous-performance de la valeur.
Ces dernières années, sélectionner des entreprises uniquement sur la base d’une faible valeur comptable revenait à sélectionner des entreprises qui avaient été touchées par des ‘innovations disruptives’ ou, selon les termes de Schumpeter, étaient victimes de ‘destruction créative’.
Pourtant, même les actions FANG ont été de pures actions de valeur au cours de ce siècle. Je me souviens qu’à l’époque, mon patron était l’un des premiers aux Pays-Bas à avoir un iPod. À l’époque, l’action Apple avait une capitalisation boursière de 10 milliards, dont 4 milliards en liquidités sur un chiffre d’affaires de 6 milliards. Il y a moins de dix ans, avec 120 fois le bénéfice, Amazon semblait très chère, jusqu’à ce qu’il s’avère que la quasi-totalité du flux de trésorerie était destinée à ce qu’Amazon appelait le ‘cloud’. Si vous regardez maintenant les actions FANG et voyez le flux de trésorerie qu’elles génèrent, il est difficile de faire un parallèle avec la bulle Internet.
Le plus d’informations
C’est encore une conversation avec un gestionnaire sur le portefeuille et les opportunités qui fournit le plus d’informations sur ses qualités. Lorsque quelqu’un parle avec passion des positions dans le portefeuille et peut maintenir le dossier d’investissement même après un interrogatoire critique, la chance d’un rendement supérieur à la moyenne augmente. Bien entendu, cela nécessite des connaissances suffisantes en matière d’investissement, de préférence combinées à une bonne dose de créativité et d’imagination.
Lors de la sélection, il faut sortir des sentiers battus, car dès que tout le monde se jette sur un certain manager, une bonne partie de la surperformance est de l’histoire ancienne. Le monde après le coronavirus évolue rapidement, ce qui exige de la flexibilité de la part des gestionnaires et des personnes qui les sélectionnent. Le risque d’un processus approfondi est qu’il empêche souvent de sortir des sentiers battus. Avec beaucoup d’expérience et une bonne dose de bon sens, on peut déjà aller loin. Du moment qu’on y réfléchit.
Han Dieperink est investisseur et consultant indépendant. Plus tôt dans sa carrière, il a été chief investment officer chez Rabobank et Schretlen & Co. Il fait quotidiennement part de son analyse et ses commentaires sur les conséquences de la crise du coronavirus pour l’économie et les marchés à Fondsnieuws. Ses articles paraissent le mardi et le jeudi.