Les laboratoires pharmaceutiques étaient autrefois louées pour leur profil de croissance, mais du fait du ralentissement de la progression du chiffre d’affaires, des valorisations plus faibles et des rendements du dividende élevés, elles affichent aujourd’hui plutôt un profil mixte. Depuis trois ans, toutefois, Novo Nordisk et Eli Lilly retrouvent leurs caractéristiques de valeurs de croissance.
La catégorie Morningstar des actions du secteur de la santé et de la pharmacie se divise en plusieurs sous-groupes sectoriels, et notamment les biotechs, les prestataires d’assurance-santé et les fabricants d’instruments et d’appareils médicaux. Les laboratoires pharmaceutiques se taillent la part du lion, avec, fin août 2024, une pondération totale de 42 % dans l’indice Morningstar Global Health.
Il y a une dizaine d’années, la pharmacie était considérée comme un secteur de croissance, car les laboratoires connaissaient dans l’ensemble une croissance du chiffre d’affaires supérieure à la moyenne, avec des marges bénéficiaires élevées. Les valorisations de leurs actions étaient à l’avenant. L’indice Morningstar Global Health se classait ainsi dans la colonne dédiée à la croissance du Morningstar Style Box. Un changement s’est toutefois amorcé en 2014. Si les marges bénéficiaires des laboratoires pharmaceutiques sont restées relativement correctes, nombre de ces entreprises ont vu la croissance du chiffre d’affaires ralentir, du fait du nombre moindre de médicaments mis sur le marché.
Les valorisations se sont donc retrouvées sous pression. Toutefois, les flux de trésorerie provenant des traitements existants se sont poursuivis, si bien que la plupart des laboratoires ont pu verser un dividende attrayant de 3 à 5 %. Le secteur a cependant de plus en plus perdu son caractère de croissance et l’indice des entreprises de santé a peu à peu migré vers la colonne « mixte » de la Morningstar Style Box.
Renouer avec la croissance
Une scission semble s’être amorcée il y a peu dans le secteur, avec deux entreprises qui semblent clairement avoir renoué avec la croissance, en premier lieu grâce à un type de médicament, le glucagon-like peptide-1 (GLP-1). Le danois Novo Nordisk et l’américain Eli Lilly ont mis sur le marché, avec succès, un médicament GLP-1. Initialement destiné à traiter le diabète, il s’est ensuite révélé efficace contre l’obésité.
Ces médicaments ont suscité un véritable engouement, car les patients ont commencé à l’utiliser pour la perte de poids, même s’ils ne souffraient pas d’obésité. Cet usage étendu a fait exploser la demande, au point d’épuiser le stock entier de Novo Nordisk, qui n’est un temps plus parvenue à satisfaire toutes les commandes.
Les investisseurs exposés à ces deux entreprises ont véritablement profité de cet essor. Alors que l’indice Morningstar Global Health progressait de 7 % entre septembre 2021 et août 2024 et l’indice mondial Morningstar Global TME, de 8 %, le cours de Novo Nordisk gagnait 45 % et celui d’Eli Lilly, 59 %.
Blackrock World Healthscience
Les stratégies qui apparaissent sur le radar de Morningstar se distinguent par la solidité de l’équipe de gestion et du processus d’investissement. Les analystes de fonds de Morningstar mènent une analyse qualitative soigneuse et s’appuient sur des algorithmes appliquant un cadre similaire. Dans cette édition, nous mettons à l’honneur le BGF World Healthscience, noté Above Average par les analystes de Morningstar sur le pilier People et Average sur le pilier Process. Sa note Morningstar Medalist Rating s’établit donc à Bronze.
Erin Xie est responsable de la gestion de la stratégie depuis avril 2011. Très expérimentée, elle pilote aussi l’équipe des sciences de la santé chez BlackRock, composée également d’un co-gestionnaire, Xiang Liu, et de six analystes qui peuvent se targuer en moyenne de 18 années d’expérience de l’investissement dans l’univers médical. C’est un réel atout pour l’équipe, car le secteur est très technique, et ce degré d’expérience et de connaissances est utile pour comprendre les concepts scientifiques sur lesquels reposent ces traitements, les essais cliniques et les innovations en matière de produits.
Erin Xie adopte une approche bottom-up, mais la recherche sur les actions et leur sélection est cadrée par une vision du marché et une analyse sectorielle basée, notamment, sur l’environnement politique et réglementaire. L’équipe mène aussi une analyse en profondeur des titres, avec une méthodologie qui tient compte du type de l’entreprise. Pour les industries liées à un produit (biotechnologie, appareils médicaux et pharmacie), elle procède à une évaluation du portefeuille produit et du pipeline. La stratégie suit de près l’indice de référence, le MSCI World Health Care, avec généralement une part active assez modeste (30 à 40 % en principe, mais environ 25 % actuellement).
Avec environ 90 positions, le portefeuille est très diversifié. Les dix plus importantes positions sont toutefois assez concentrées, puisqu’elles pèsent ensemble quelque 45 % du portefeuille. Y figurent notamment Novo Nordisk et Eli Lilly, qui représentent chacune un peu plus de 6 % du portefeuille, et contribuent donc de manière importante aux performances du fonds. Parmi les autres actions qui font belle figure en 2024, l’on peut citer UCB (+109 %), Lonza Group (+57 %) et Daiichi Sankyo (+53 %).
Ronald van Genderen est Senior Manager Research Analyst chez Morningstar. Membre du panel d’experts d’Investment Officer, Morningstar analyse et évalue les fonds d’investissement sur la base d’études quantitatives et qualitatives.