Warren Buffett, souvent considéré comme l’un des meilleurs investisseurs de tous les temps, a fait couler beaucoup d’encre. Le mois dernier, sa société d’investissement, Berkshire Hathaway, a publié ses résultats. Le quatrième trimestre 2022 a été un peu moins bon que prévu, en partie à cause du risque de change.
Pour l’ensemble de l’année 2022, elle a enregistré une perte nette de 23 milliards de dollars, contre un bénéfice net de 91 milliards de dollars en 2021. Pour de nombreux analystes, il s’agit là d’une source d’inspiration pour déterminer le potentiel de hausse de l’action. J’aimerais prendre un peu de recul et examiner les performances de l’influent Américain.
Lorsque nous pensons à Charlie Munger et Warren Buffett, la plupart des gens pensent immédiatement à Graham et Dodd, les pères fondateurs de l’investissement axé sur la valeur. En 1934, Graham et Dodd ont écrit l’important ouvrage Security Analysis, qui traite en détail, entre autres, de la différence entre la valeur et le prix. Quinze ans plus tard, Graham a écrit le célèbre ouvrage The Intelligent Investor (L’investisseur intelligent). En tant qu’élève de Graham, Buffett a donc été influencé par le concept de «value investing». Buffett achète des actions avec un book-to-market plus bas, avec un bilan plus solide, sans entrer dans les hypes (par exemple, crypto et produits dérivés). La taille de Berkshire Hathaway, qui s’élèvera à environ 672 milliards de dollars en 2023, l’empêche également d’acheter des entreprises plus petites. C’est pourquoi ils se concentrent davantage sur les actions à grande capitalisation.
Figure 1 : Un dollar investi dans Berkshire Hathaway a nettement surperformé le marché boursier.
En tant qu’universitaire, il devient alors relativement facile d’essayer de déterminer à quel point Warren Buffett est un bon investisseur. Après tout, nous disposons du rendement de son entreprise, puisqu’elle est cotée en bourse. Nous pouvons ensuite comparer ce rendement à certains risques du marché :
1. Risque de marché : dans quelle mesure une action monte ou descend en fonction de la hausse ou de la baisse de l’ensemble du marché.
2. Taille : les investisseurs obtiennent une prime pour détenir des actions plus petites, car elles sont plus risquées que les actions plus grandes (par exemple, en raison d’une flexibilité financière limitée).
3. Valeur : les investisseurs obtiennent une prime en détenant des actions de valeur (actions avec un book-to-market plus faible) par rapport aux actions de croissance (par exemple, parce que ces sociétés sont plus proches d’une faillite potentielle).
4. Momentum : les investisseurs obtiennent une prime pour détenir les meilleurs titres de leur catégorie (parce que ces titres ont une corrélation plus élevée et sont donc collectivement moins performants en cas de récession).
5. Qualité : les investisseurs obtiennent un rendement plus élevé s’ils détiennent des actions présentant des bilans solides.
Que constate-t-on ? Si l’on compare les rendements de Buffett à ces facteurs de risque, on constate qu’il n’obtient pas de rendements anormaux. En d’autres termes, il ne crée pas de valeur supplémentaire (en plus des risques qu’il prend) pour ses investisseurs. Berkshire Hathaway évolue avec (1) le marché, (2) la valeur et (3) la qualité. Par exemple, si le marché augmente de 1 %, l’action augmente de 0,95 %.
En d’autres termes, vous pouvez facilement reproduire la performance de Buffett avec deux fonds négociés en bourse (ETF) : un ETF de valeur et un ETF de qualité. L’avantage supplémentaire de ces ETF est qu’ils sont moins coûteux et plus diversifiés (le risque d’une valeur aberrante plus importante diminue et la probabilité d’une valeur aberrante positive augmente). Ces ETF n’ont pas recours à l’effet de levier (investissement avec de l’argent emprunté), ce que fait Buffett, qui a souvent une attitude négative à l’égard de l’utilisation de l’effet de levier.
Buffett est-il aujourd’hui le plus grand de tous les temps ? Non. Il faut lui tirer son chapeau pour l’avoir fait pendant si longtemps, mais il ne fait que ce qu’il a dit qu’il ferait : investir dans la valeur en se concentrant sur les entreprises de qualité et les actions ayant une capitalisation boursière plus élevée. Buffett a un ratio de Sharpe (ou ratio risque-récompense) moyen de 0,79, ce qui est inférieur à ce que le gestionnaire de fonds moyen essaie d’atteindre (par exemple, une valeur comprise entre 1 et 2). Cependant, d’autres investisseurs, comme Jim Simons, ont un rendement annuel moyen de 40 % (après frais). Si l’on parle alors des meilleurs sur cette terre, ils ont - à mon avis - davantage leur place dans cette liste.
Gertjan Verdickt est conférencier en théorie de l’investissement et expert en connaissance de l’agent d’investissement.