Voilà tous ces indicateurs fantaisistes comme les courbes de rendement, l’ISM Manufacturing et l’activité du marché immobilier. Ils pointent tous dans la même direction, vers le bas ! Mais les nouveaux chiffres macroéconomiques américains n’indiquent en aucun cas une récession, ni un atterrissage en douceur. Dépensez !
Les ventes au détail américaines constituent la dernière surprise positive de la série. Elles ont augmenté de 3,0 % en janvier. Pas sur une base annuelle, mais sur une base mensuelle. Il s’agit de la plus forte augmentation depuis près de deux ans, effaçant d’un seul coup les deux mois négatifs précédents - qui, soit dit en passant, ont également été révisés à la hausse. Et même si les effets saisonniers jouent ici un rôle (décembre trop faible, janvier probablement trop fort), en moyenne, les Américains continuent de dépenser sans compter pour l’instant.
La rigidité de l’inflation
Les derniers chiffres sur les dépenses viennent s’ajouter aux chiffres de l’inflation de janvier, qui, à mon avis, sont trop facilement applaudis. L’IPC des services de base, hors logement, préféré de Powell, a augmenté de 3,8 % en glissement annuel au cours des trois derniers mois. C’est mieux que l’inflation totale et l’inflation de base de 6,4 % et 5,6 % respectivement, mais ce n’est pas non plus en ce moment supérieur à l’objectif de 2,0 % de la Fed. En outre, je pense qu’il est bon de garder un œil sur les mesures plus larges de l’inflation également. Par exemple, l’inflation dans le vaste secteur des services au cours des trois derniers mois était de 6,5 % en glissement annuel. Et l’augmentation médiane des prix de tous les biens et services était de 7,0 %.
Marché de l’emploi florissant
Dans ma chronique de la semaine dernière, je me suis longuement attardé sur la croissance massive de l’emploi en janvier, soit plus de 500 000 postes. Et sur l’absence de bonnes explications à ce sujet. Certes, les effets saisonniers ont joué un rôle, mais surtout parce que, avec une telle tension sur le marché du travail, peu d’employeurs jugent bon de licencier du personnel. Si l’on ajoute à cela une forte croissance des salaires, les dépenses ont bien progressé.
Un taux cible de 6,0 % ?
Une hirondelle ne fait pas un été, bien sûr, mais combien en faut-il pour en arriver à la conclusion qu’il n’y a aucun signe d’un commerce de croissance - et encore moins d’une récession ? En tout cas, je diminue les chances d’une récession.
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Heureusement, la Fed n’envisageait déjà pas de récession, mais cette dernière série de chiffres fera tout de même réfléchir de nombreux membres du FOMC. Je vais donc sortir le dernier Dot Plot. On y voit que les taux d’intérêt ont culminé à 5,125 %, ce qui correspond à la moyenne des limites supérieure et inférieure. Mais cette médiane de 5,125 % ne montre pas qu’il y avait beaucoup plus de membres du FOMC qui pensent que les taux d’intérêt devraient encore augmenter. Combien de ces membres penseraient, au vu de la dernière rafale de chiffres : baissons un peu les taux d’intérêt cette fois-ci.
Si vous m’aviez demandé il y a un an si un taux directeur de 6,0 % était possible, j’aurais probablement ri. En effet, la sensibilité de l’économie américaine - et de tous les autres pays - aux taux d’intérêt a considérablement augmenté. Un taux de 6 % est aujourd’hui beaucoup plus difficile à supporter qu’un taux de 6 % en 1980. Mais en ce qui me concerne, la porte vers ces 6 % est maintenant vraiment ouverte. Il y a deux façons de ne pas y arriver. Soit l’histoire de la «désinflation immaculée» est vraie et l’inflation retombe proprement à l’objectif de 2,0 % cette année. Ou bien les indicateurs traditionnels de récession sont à la hauteur de leur réputation.
Jeroen Blokland est le fondateur de True Insights, une plateforme qui fournit des recherches indépendantes pour construire des portefeuilles multi-actifs diversifiés. M. Blokland était jusqu’à récemment responsable des actifs multiples chez Robeco. Son graphique de la semaine est publié chaque jeudi sur Investment Officer.