Ma chronique de la semaine dernière, intitulée ‘Le cash est à nouveau roi !’ montrait que les liquidités et les obligations font à nouveau concurrence aux actions. Après des années de TINA (There is no alternative), les investisseurs ont à nouveau le choix entre plusieurs options.
Bien sûr, ces graphiques présentant les ‘rendements’ liés à la duration et au risque sont beaux, mais ils deviennent encore plus intéressants si on peut y associer un rendement. Ci-dessous, le graphique présente le taux d’intérêt américain à 2 ans (ligne noire axe de droite et inversement) et le ratio cours-bénéfice de l’indice S&P 500 (ligne verte axe de gauche). On peut utiliser ici différentes variantes, par exemple d’autres échéances, des taux d’intérêt réels ou le ratio cours/bénéfice prévisionnel, qui montrent toutes la même image.
En général, lorsque les taux d’intérêt à court terme augmentent, le ratio cours-bénéfice diminue, et vice versa, surtout lorsque la hausse des taux d’intérêt est rapide et impulsée par la Réserve fédérale. Cependant, le ratio cours-bénéfice n’a pas suivi le taux d’intérêt américain à 2 ans, qui a atteint son plus haut niveau depuis 2007. Cela a créé un écart béant entre les deux variables. Donc, soit les taux d’intérêt doivent baisser rapidement, soit la valorisation des actions doit diminuer.
Je penche pour la seconde solution. Avec les derniers chiffres de l’inflation encore en mémoire, un marché du travail toujours solide et la plus forte baisse des ventes au détail en deux ans en janvier, il ne semble pas opportun pour la Fed de faire allusion à un pivot. Cela signifie que si les deux lignes se superposent parfaitement, le ratio cours-bénéfices de l’indice S&P 500 devrait passer de 19,0 à 17,2. En supposant que les bénéfices restent inchangés, cela représente une baisse implicite du cours de près de 10 %. Pour le ratio cours-bénéfices prévisionnel, on parle d’une baisse de près de 9 %.
Les valorisations des actions n’ont pas baissé parce que les investisseurs envisagent déjà l’année 2024 avec espoir. Si l’atterrissage en douceur tant espéré se concrétise, les bénéfices pourraient rebondir fortement l’année prochaine. Ce n’est pas une pensée si étrange, sauf que nous n’avons maintenant pas d’atterrissage du tout, avec une pression supplémentaire sur l’inflation. Personnellement, je table sur une récession retardée, marquée par les séquelles du stimulus Covid, ce qui signifie simplement qu’il faudra plus longtemps pour que les taux d’intérêt plus élevés ralentissent l’économie et la poussent probablement en récession. Cela n’inclut pas vraiment une prévision de bénéfices exubérants pour 2024.
Jeroen Blokland est le fondateur de True Insights, une plateforme qui fournit des recherches indépendantes permettant de composer des portefeuilles multi-actifs diversifiés. Blokland était précédemment Head of multi-assets chez Robeco. Son graphique de la semaine est publié chaque jeudi sur Investment Officer.