L’intelligence artificielle est-elle la nouvelle bulle Internet ? Cela se pourrait bien, mais les investisseurs devraient faire preuve d’une certaine retenue avant de qualifier quelque chose de bulle. Malheureusement, les marchés financiers sont remplis de gourous qui perçoivent des bulles partout.
Ce qui est particulièrement regrettable, c’est que ces baissiers perpétuels bénéficient souvent d’une tribune pendant des années pour exprimer leurs inquiétudes quant à l’imminence d’une «bulle». Mais la plupart de ces bulles attendues n’éclatent jamais.
Utiliser des données fiables sur les bulles
Il existe des analyses empiriques solides qui permettent de déterminer en toute connaissance de cause si nous nous trouvons dans une bulle. Aujourd’hui, nous nous intéressons à une étude relativement récente sur les bulles boursières réalisée par Goetzmann (2016), directeur de la faculté de la Yale School of Management et associé de recherche au National Bureau of Economic Research (NBER) des États-Unis.
Goetzmann définit une bulle comme une hausse spectaculaire du marché boursier, un «boom», suivie d’une chute spectaculaire, un «crash». En termes numériques, un boom est une hausse des prix réels de 100 % en un an, suivie d’un effondrement de 50 % ou plus l’année suivante. Au cours de l’année suivante, tous les gains réalisés pendant le boom sont donc perdus. Cela semble être une définition raisonnable de la bulle, n’est-ce pas ?
Les bulles sont rares, tandis que les booms persistent souvent
Au total, M. Goetzmann a étudié plus de 3 000 rendements annuels d’actions, ou années de marché comme il les appelle, sur 21 marchés boursiers entre 1900 et 2014. Le résultat ? Les bulles sont rares. Sur la base de la définition ci-dessus, la fréquence des bulles dans les données n’est que de 0,3 %. En outre, la probabilité que le marché boursier chute de 50 % dans l’année qui suit une hausse de 100 % ou plus l’année précédente n’est que légèrement supérieure à 4 %. Les bulles n’éclatent donc dans l’année qui suit que dans un cas sur vingt-cinq ! En outre, et cela sera difficile à digérer pour les éternels baissiers, les prix ont encore augmenté de 100 % dans l’année dans plus de 8 % des cas. Les chances de «doubler après avoir doublé» sont donc deux fois plus élevées que celles de «diviser par deux après avoir doublé».
Une pilule difficile à avaler
Bien entendu, les «gourous de la bulle» ne se laissent pas piéger aussi facilement. Un argument courant qui leur donne carte blanche pour propager l’annonce d’un krach pendant des années est que les bulles mettent du temps à éclater. Pour approfondir cette idée, M. Goetzmann examine également ce qui se passe au cours des cinq années qui suivent un boom. Bien sûr, la probabilité d’un krach augmente, mais même dans ce cas, la probabilité d’une bulle reste faible. Dans 15 % des cas où le marché augmente de 100 % en l’espace d’un an, les prix diminuent de moitié au cours des cinq années suivantes. Mais, au grand dam des éternels baissiers, les chances que les prix augmentent encore de 100 % sont plus élevées. Dans 26 % des cas, les prix ont encore doublé dans les cinq années qui ont suivi un boom.
Conclusion
Sur la base de ces résultats, il convient de faire preuve d’une certaine prudence avant de qualifier un phénomène de bulle. Les bulles sont beaucoup moins fréquentes que ne le pensent de nombreux investisseurs. Bien sûr, les vraies bulles font une forte impression. Lorsque les marchés chutent de 50 % ou plus, cela reste généralement gravé dans l’esprit des investisseurs. En outre, comme une «cause claire» peut généralement être identifiée par la suite - pensons à la surévaluation massive lors de la bulle Internet ou au risque excessif lors de la frénésie des prêts hypothécaires à risque - les souvenirs des bulles restent ancrés dans les mémoires. Mais sur la base des travaux de Goetzmann, la conclusion doit être que les grands krachs après les grands booms sont rares.
Jeroen Blokland est le fondateur de True Insights, une plateforme qui fournit des recherches indépendantes pour construire des portefeuilles multi-actifs diversifiés. M. Blokland était jusqu’à présent responsable de la gestion multi-actifs chez Robeco. Son graphique de la semaine paraît tous les jeudis sur Investment Officer.