Les écarts de taux sur les obligations d’entreprises et les obligations à haut rendement ont considérablement augmenté ces dernières semaines. Néanmoins, les écarts de taux sur les obligations à haut rendement, notamment, restent (trop) faibles. Nous devons aller sous le capot pour expliquer pourquoi il en est ainsi.
Comme l’indique le graphique ci-dessous, les spreads des entreprises et des obligations à haut rendement sont fortement corrélés. Toutefois, ces dernières semaines, les combinaisons de spreads des deux classes d’actifs se sont situées dans l’ovale orange, ce qui indique que les obligations à haut rendement se situent dans la partie basse, par rapport à ce que l’on pourrait attendre sur la base de l’histoire. Le dernier point de données est le carré rose.
Pour trouver une explication possible à la divergence des spreads, nous devons regarder sous le capot de nos portefeuilles d’ETF mondiaux multi-actifs. Le tableau ci-dessous montre la répartition sectorielle du Lyxor Global High Yield Sustainable Exposure ETF (la répartition sectorielle d’autres fournisseurs d’ETF bien connus est très similaire). L’accent est mis ici sur le poids de l’énergie (5,65%), des matériaux de base (8,46%) et des finances (15,2%).
Le tableau suivant présente les pondérations sectorielles du Lyxor ESG USD Corporate Bond ETF et du iShares EUR Corporate Bond ESG ETF. Encore une fois, concentrez-vous sur les poids de l’énergie, des matériaux de base et des finances.
Le poids des deux premiers secteurs est nettement plus important dans l’univers du haut rendement que dans celui des obligations d’entreprises. Les prix des produits de base ayant atteint des sommets, il n’est pas surprenant que les entreprises de ces secteurs soient particulièrement performantes. La génération de flux de trésorerie de ces entreprises est forte, ce qui réduit la probabilité de faillite. Par conséquent, les écarts de rendement des obligations des entreprises des secteurs de l’énergie et des matériaux de base se sont beaucoup moins élargis que la «moyenne» lorsque les perspectives économiques se sont dégradées.
En outre, nous avons assisté ces derniers mois à un aplatissement de la courbe des taux, voire à une courbe négative dans le cas des États-Unis. C’est généralement une moins bonne nouvelle pour les banques, etc., qui bénéficient d’un important différentiel de taux d’intérêt entre les prêts à court et à long terme. Les services financiers ont une très forte pondération dans la plupart des indices de référence des obligations d’entreprises.
Opportunités de récession
La répartition sectorielle des obligations d’entreprises et à haut rendement explique au moins en partie l’écart entre les spreads de ces classes d’actifs. Néanmoins, cela ne signifie pas automatiquement que les obligations d’entreprise sont intéressantes dans un portefeuille multi-actifs bien diversifié. En règle générale, les spreads sont encore faibles. Si faible que les obligations d’entreprises ne reflètent qu’une très faible probabilité de récession. Les obligations à haut rendement ne reflètent même pas du tout le risque de récession.
Jeroen Blokland est le fondateur de True Insights, une plateforme qui propose des recherches indépendantes pour construire des portefeuilles multi-actifs diversifiés. M. Blokland était jusqu’à présent responsable des actifs multiples chez Robeco.