Les ventes au détail aux États-Unis ont augmenté de 1,3 % en octobre, ce qui était plus que prévu. Si l’on exclut les composantes volatiles que sont l’automobile et l’essence, les ventes ont augmenté de 0,9 %, ce qui est également plus que prévu. Les dépenses de consommation plus élevées que prévu permettent à de nombreux investisseurs et économistes de penser qu’il n’y aura pas de nouvelle récession aux États-Unis. Mais je n’en suis pas immédiatement convaincu.
La raison pour laquelle les dépenses de consommation restent si bonnes, même si les salaires réels sont en baisse depuis 19 mois consécutifs, est que les Américains déploient massivement leur épargne. Le graphique ci-dessous montre que le taux d’épargne est tombé à 3,1 %, un niveau particulièrement bas dans une perspective historique.
Il semble logique de supposer que lorsque les Américains épargnent moins, leurs dépenses augmentent et vice versa. Mais cela ne fait jamais de mal de vérifier les faits. Le graphique ci-dessous montre la croissance semestrielle des ventes au détail classée par les variations semestrielles du taux d’épargne. Dans le «groupe 1», les variations sur 6 mois des ventes au détail représentent 10 % des observations avec la plus forte augmentation du taux d’épargne. En moyenne, les ventes ont diminué de 0,8 %. Ainsi, si les consommateurs épargnent beaucoup plus, leurs dépenses diminuent. Inversement, l’image est également vraie. Lorsque les consommateurs se détendent le plus, les ventes au détail augmentent le plus.
Peu de place pour plus
Le problème, bien sûr, c’est qu’avec un taux de 3,1 %, il ne reste plus beaucoup de marge pour épargner davantage. Surtout pas si l’on considère que l’inflation reste très élevée, que l’économie américaine ralentit et que le chômage est appelé à augmenter à partir de maintenant. Ce dernier point en particulier tend à rendre les consommateurs plus prudents. Lorsque les inquiétudes concernant votre emploi augmentent, vous avez moins envie de «dépenser de l’argent».
Épargne excédentaire
Pendant longtemps, la tendance à des dépenses supérieures à la moyenne a pu être étayée par une «épargne excédentaire». Il s’agit en grande partie des énormes compensations et subventions gouvernementales destinées à atténuer l’impact des fermetures de COVID. Mais entre-temps, ce prospectus est de moins en moins vrai. Les ménages à faibles et moyens revenus ont largement épuisé leur excédent d’épargne. Selon la Réserve fédérale, l’excédent d’épargne des 25 % de personnes ayant les revenus les plus faibles est tombé en dessous de 3 000 USD. Pour mettre cela en perspective, les loyers ont augmenté d’environ 350 USD par mois depuis le début de l’année 2021. Les ménages à hauts revenus ont de toute façon moins dépensé leur épargne supplémentaire. Ce ne sont donc pas eux qui vont sauver le terrain.
Observer Amazon & Co.
Un taux d’épargne fortement réduit, un excédent d’épargne faible ou insuffisant, des perspectives économiques moins favorables et une hausse du chômage augmentent la probabilité d’un gel des dépenses. Si cela se produit, une nouvelle récession américaine est à portée de main. La période des fêtes de fin d’année est un repère important pour savoir si les consommateurs sont effectivement enclins à dépenser moins. Les derniers rapports d’Amazon et d’autres détaillants en ligne n’étaient pas très encourageants. La confirmation d’un modèle de dépenses moins exubérant pourrait simplement créer une nouvelle pression sur les entreprises technologiques américaines et donc sur le marché boursier dans son ensemble. Heureusement, les investisseurs ont encore le «rêve du pivot».
Jeroen Blokland est le fondateur de True Insights, une plateforme qui fournit des recherches indépendantes pour construire des portefeuilles multi-actifs diversifiés. M. Blokland était jusqu’à présent responsable des actifs multiples chez Robeco. Son graphique de la semaine paraît chaque jeudi sur Investment Officer.