« La Chine peut offrir une opportunité intéressante à court terme, de même que l’Europe », déclare Jan Longeval, en répondant à quelques questions rétrospectives sur 2023 et prospectives sur 2024.
Quels sont les événements qui vous ont surpris en 2023 ?
Jan Longeval: « Surtout, l’énorme résistance de l’économie américaine aux fortes hausses des taux d’intérêt. Cette situation atypique peut être en partie liée à des facteurs démographiques. Le vieillissement de la population est clairement à l’œuvre et on constate une pénurie de main-d’œuvre. De nombreuses entreprises pratiquent la “chasse au travail”. En général, les fortes hausses de taux d’intérêt s’accompagnent d’une augmentation du chômage. Ce n’est pas le cas aujourd’hui. »
« Ensuite, il y a eu le battage médiatique réalisé autour de l’IA, qui a surpris même Sam Altman. Les marchés boursiers se sont mieux comportés que prévu grâce à un petit groupe d’acteurs majeurs qui ont surfé sur la vague de l’éventuelle quatrième révolution industrielle. Autre surprise, le marché immobilier américain a largement poursuivi sur sa lancée. Pourtant, nous constatons une retombée de la grande crise financière. En raison de la pénurie de logements neufs, le marché de l’immobilier a bien résisté à la hausse des taux d’intérêt. »
« En outre, l’année 2023 annonce avec une certitude mathématique la fin définitive de l’histoire de la croissance chinoise. Le pays est confronté à un effondrement démographique. La population active de la Chine passera de 900 millions à 300 millions d’ici la fin du siècle. Le pays peut connaître une croissance de 4 à 5 % pendant quelques années encore, grâce à la migration résiduelle des zones rurales vers les villes, mais ce phénomène touche lui aussi à sa fin. Ce retard commence lentement à être pris en compte par le marché, mais celui-ci n’est toujours pas conscient de son importance et de son impact. »
Quels sont les événements et les décisions qui joueront un rôle important en 2024 et au-delà ?
Jan Longeval: « Tout le monde continuera à surveiller les banques centrales à l’avenir, mais la démographie et la géopolitique joueront un rôle de plus en plus important. Nous sommes entrés dans une période d’érosion démographique massive, sauf en Afrique subsaharienne. Cela change tout. Nous aurons donc à l’avenir une croissance économique structurellement beaucoup plus faible que celle que nous avons connue depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale. Cela sera principalement lié à la diminution de la population active. »
« Sur le plan géopolitique, les tensions internationales continuent de s’intensifier. La guerre à Gaza est une conséquence directe de la guerre en Ukraine, car elle a détourné l’attention de la communauté internationale de la question palestinienne. Le Hamas a provoqué Israël pour qu’il renverse la vapeur. Dans la nouvelle réalité géopolitique, les conflits se multiplieront. Un conflit en déclenche un autre. La Pax Americana touche à sa fin. Une telle période de paix relative entre 1945 et l’invasion de l’Ukraine est également exceptionnelle d’un point de vue historique. D’un point de vue historique, la guerre est l’état naturel du monde. »
Quel est votre point de vue sur la situation actuelle du marché et sur l’allocation d’actifs correspondante ?
Jan Longeval: « Je vois un scénario potentiellement positif pour 2024, une sorte de Boucle d’or bis. Le vent semble souffler dans la bonne direction. L’inflation est maîtrisée et nous n’assistons pas à une répétition des années 1970. Nous sommes à la fin du cycle de resserrement monétaire. L’économie devrait connaître une croissance modérée l’année prochaine, mais cela ne devrait pas être un problème pour le marché boursier. La hausse des taux d’intérêt à long terme semble s’être calmée. D’un point de vue macroéconomique, et hormis les surprises géopolitiques, l’environnement boursier est relativement bon. Tant pour les obligations que pour les actions. »
« Aux États-Unis principalement, c’est l’évaluation qui coince. On peut encore difficilement qualifier le marché boursier américain de bon marché. Mais comme on le sait, il y a très peu de corrélation entre l’évaluation et les rendements ultérieurs à un an. Un marché boursier américain dont les bénéfices sont multipliés par 20 a un rendement des bénéfices, ou un rendement réel, de 5 %. En ajoutant 2 % d’inflation, on obtient un rendement nominal attendu de 7 % à long terme. Les obligations d’entreprises américaines de bonne qualité ont un rendement d’environ plus de 5 % aujourd’hui. Dans le passé, une correction relativement importante s’est produite chaque fois que le rendement des bénéfices est tombé en dessous du rendement des obligations d’entreprises de bonne qualité. J’ai moi-même récemment investi une partie de mon portefeuille dans des obligations d’entreprises américaines de bonne qualité. Ceux qui souhaitent prendre un peu plus de risques peuvent également trouver des opportunités dans la dette à haut rendement, tant aux États-Unis qu’en Europe. »
« L’Europe est-elle plus intéressante, compte tenu de la valorisation ? À long terme, tous les chemins mènent à l’Amérique. C’est pourquoi je maintiens presque toujours une part très importante de mon portefeuille aux États-Unis. À court terme, il pourrait y avoir des opportunités en Europe et peut-être en Chine. À long terme, la Chine est un mauvais investissement. Mais une reprise technique à court terme ne me surprendrait pas. La négligence est souvent le précurseur de la récupération technique. Vous pouvez y répondre pendant un certain temps. »
Vous avez écrit un livre sur l’or avec Heavy Metal il y a quelques années. Que pensez-vous du récent record du prix de l’or ?
Jan Longeval: « L’un des phénomènes les plus impressionnants de l’année écoulée est la résistance du prix de l’or dans un contexte de hausse des taux d’intérêt réels. La corrélation négative historiquement forte entre les taux d’intérêt réels américains et l’or a été rompue cette année. La légère détente des taux d’intérêt offre un potentiel supplémentaire au prix de l’or. La juste valeur fondamentale du prix de l’or, que l’on peut estimer à partir du coût marginal de production, se situe actuellement entre 1 800 et 2 800 dollars l’once troy. Le prix normal de l’or pourrait donc se situer aujourd’hui aux alentours de 2 300 dollars. Je ne serais pas surpris que l’or atteigne de nouveaux records en 2024. Dans le nouveau contexte géopolitique, un peu d’or dans son portefeuille est de toute façon une bonne idée. »
Beaucoup voient également une nouvelle percée pour le bitcoin grâce aux mouvements autour des premiers ETF dans la cryptomonnaie. Quelle est votre vision ?
Jan Longeval: « Le casino sera donc bientôt accessible à un plus grand nombre de personnes. Le bitcoin reste un cirque, une secte avec de plus en plus de fanatiques. Je maintiens mon affirmation selon laquelle la progression graphique du bitcoin est la même que celle de toutes les bulles financières de l’histoire. Cherchons-nous à atteindre de nouveaux sommets ? Personne ne le sait. Je ne serais pas surpris que cela devienne un cas de “propagande médiatique permettant de vendre”, avec une correction au moment du lancement des ETF. Le bitcoin n’est pas un bon investissement, mais c’est un excellent outil pour échanger et spéculer. Vous pouvez l’utiliser dans cette optique. »