Les rendements obligataires s’améliorent, en particulier aux États-Unis, où la normalisation de la politique a créé un point d’entrée. En termes d’actions, la divergence régionale offre des opportunités pour les investisseurs. Ceux-ci devront s’écarter davantage de la moyenne au cours de l’année à venir afin de traverser (la fin de) cycle, conclut JP Morgan Asset Management dans ses Long-Term Capital Assumptions pour 2019.
« Pour les investisseurs, 2019 pourrait bien être une année symbolique, voire révolutionnaire », déclarent les dirigeants, le CEO Chris Wilcox, Mike O’Brien et Rob O’Rahilly, dans la 23ème édition des perspectives annuelles de la société de fonds.
En arrière-plan, ils esquissent un climat dans lequel l’expansion américaine s’oriente vers un nouveau record et regorge en outre de paradoxes, avec des taux d’intérêt directeurs et des chiffres du chômage en hausse, mais à la traîne.
« Ce marché haussier du S&P est le plus long jamais connu, avec des bénéfices bottom-up presque deux fois plus élevés que la moyenne sur un marché haussier au cours des cinquante dernières années. Les actions mondiales réalisent des bénéfices d’environ 6 % par rapport aux moyennes précédentes sur des marchés haussiers. Et tout comme la technologie estompe les frontières géographiques et les barrières fonctionnelles, le protectionnisme commercial pourrait bien conduire à un mouvement de recul de la mondialisation. »
Et puis il y a bien sûr la spéculation sur le marché quant au moment de la fin de ce cycle. « La plupart d’entre nous ne parviendront pas à chronométrer parfaitement la fin du cycle. Mais cette tentative est peut-être en elle-même insensée », estiment les dirigeants.
Préparation à un marché baissier
Selon eux, cela ne change rien au fait que dans le climat actuel, la compréhension de la fin du cycle est nécessaire, tout comme une bonne préparation à un marché baissier, chaque fois que c’est possible. « Les investisseurs à long terme peuvent penser que les aléas du cycle sont moins pertinents pour eux mais, pour le choix des thèmes structurels et des rendements d’équilibre, nous devons tous entrer et sortir du marché aux prix en vigueur. Et ceux-ci affecteront nos rendements sur le plus long terme possible. »
Pour ce faire, les investisseurs doivent se défaire de leurs outils familiers, estime JP Morgan AM. Cet environnement est - du moins pour un certain temps - très éloigné de tout résultat moyen, écrit la société de fonds. Celle-ci conseille aux investisseurs de déterminer quels éléments du cycle en cours peuvent évoluer en caractéristiques structurelles du cycle suivant. « En particulier lorsque des dislocations apparemment cycliques peuvent devenir permanentes ou entraîner la réinitialisation d’équilibres acceptés. »
Attentes d’inflation
Par rapport à l’année dernière, la société de fonds n’a ajusté ‘que modestement seulement’ ses prévisions à long terme en matière de croissance économique et de taux d’intérêt moyens. « Nous constatons peu de pression à la hausse sur l’inflation des prix et nous attendons à ce que les cycles d’inflation futurs soient généralement inférieurs aux objectifs des banques centrales. Par conséquent, nous avons quelque peu réduit nos attentes d’inflation aux États-Unis », déclarent les investisseurs au sujet de l’ajustement du taux mondial d’inflation de base attendu, qui passe de 2,5 à 2,25.
En ce qui concerne ses attentes à l’égard de la zone euro, JP Morgan AM ne change pas. Aussi bien dans ses prévisions pour 2018 que pour 2019, la société de fonds table sur un PIB et un taux d’inflation de base de 1,5 %.
Obligations
Au niveau des investissements, JP Morgan AM écrit qu’elle n’a guère modifié ses attentes en matière de rendement des actions, alors qu’elle table sur des rendements plus élevés pour les obligations d’État mondiales. « Il existe d’importantes différences régionales, principalement en raison du leadership des États-Unis sur les marchés actions en 2018 et du statut plus avancé de la normalisation de la politique concernant les cours américains. »
En ce qui concerne les obligations, la société de fonds écrit qu’elle s’attend à ce que les cours continuent à augmenter au cours de ce cycle, mais voit moins de risque à la hausse pour les rendements à long terme. « Il en résultera probablement un aplatissement ou une inversion de la courbe des taux d’intérêt à la fin de ce cycle. Nous considérons la baisse des taux d’intérêt et l’aplatissement des courbes comme une situation régulière dans les dix à quinze prochaines années. »
Selon la société de fonds, les crédits et les obligations des marchés émergents offrent les meilleures perspectives de rendement.
Actions
En ce qui concerne les actions, la société de fonds écrit que ses prévisions sont « en grande partie le reflet de la variation des rendements régionaux de l’année écoulée ». « Les prévisions pour les actions américaines ont diminué de 25 points de base pour passer à 5,25 % de la prime de risque sur les actions américaines, tandis que les prévisions pour les actions des marchés émergents ont augmenté de 50 points de base, pour passer à 8,5 %. Ce qui fait passer le différentiel entre les prévisions de rendement des actions des marchés développés et émergents à 2,75 % en USD et à 3 % en devise locale. »
« Les facteurs sous-jacents du rendement des actions des marchés développés et émergents sont encore plus diversifiés dans nos prévisions pour 2019, avec jusqu’à quatre cinquièmes du rendement estimatif des actions des marchés développés provenant de dividendes et de rachats, contre moins d’un tiers pour les actions des marchés émergents. »