La volatilité accrue du dollar oblige les investisseurs européens à faire un choix difficile. La couverture du dollar est coûteuse, mais certains investisseurs continuent de payer un supplément pour se protéger contre un nouvel affaiblissement du billet vert. D’autres assument le risque parce qu’ils pensent que le mouvement de baisse touche à sa fin.
La semaine dernière, le dollar a bénéficié d’un peu de répit après plus d’un an de baisse. Après une forte baisse des prix de l’or et de l’argent, le dollar a rebondi à 0,85 euro. Peu de temps auparavant, la devise s’échangeait à 0,83 euro. La monnaie a atteint ce niveau pour la dernière fois en 2021. Le soutien est venu de la Réserve fédérale, qui a maintenu ses taux d’intérêt inchangés, et du président Donald Trump, qui a nommé Kevin Warsh à la tête de la banque centrale américaine. Les investisseurs ne voient pas M. Warsh comme une marionnette politique, mais comme un dirigeant orthodoxe, qui s’appuie sur les données.
Néanmoins, les investisseurs anticipent la possibilité d’une nouvelle baisse du dollar si les conditions macroéconomiques ou la politique américaine se retournent contre la devise, a déclaré Chris Turner, responsable mondial des marchés et stratège en devises chez ING. Pour les investisseurs européens, le coût de couverture contre une baisse du dollar est passé de 0,14 % à la mi-janvier à 1,3 % la semaine dernière. Selon M. Turner, la faiblesse du dollar inquiète de plus en plus les acteurs du marché en raison de leur concentration dans les investissements américains, et il a affirmé à Investment Officer qu’il n’y a « aucun signe clair » d’un changement de tendance pour le moment.
Le dollar s’est affaibli de manière quasi continue face à l’euro depuis octobre 2022. Le début du second mandat de Donald Trump a accéléré ce mouvement. Le président américain s’est toujours montré sceptique à l’égard d’un dollar fort, car il estime que cela désavantage les entreprises américaines par rapport à leurs concurrents étrangers, notamment les exportateurs chinois et européens. Lors d’un discours prononcé dans l’Iowa la semaine dernière, M. Trump a déclaré qu’un nouvel affaiblissement du dollar était « une bonne nouvelle ». Ce faisant, il a répété un leitmotiv américain, que l’on pourrait traduire librement par : le dollar est notre monnaie, mais c’est votre problème.
Si l’exposition au dollar a longtemps constitué un atout majeur pour les investisseurs européens, ce soutien a disparu en 2025. Mesuré en euros, le S&P500 a réalisé un rendement total d’un peu moins de 4 % l’année dernière, contre une augmentation de près de 18 % en dollars. Si le dollar continue de se déprécier, les investissements américains non couverts pourraient à nouveau peser sur les performances cette année.
Pour les investisseurs en obligations, cette tendance est particulièrement douloureuse. Pendant des années, les gains de change ont compensé les faibles rendements des obligations d’État américaines pour les investisseurs étrangers. Ce soutien ayant disparu, le coût de la couverture a tellement augmenté que les rendements de certains investisseurs européens sont tombés en dessous de leurs rendements nationaux, qui ne comportent pas ce risque.
Cela entraîne des problèmes structurels, explique Pramol Dhawan, membre du comité d’investissement de l’investisseur obligataire Pimco. « Si une obligation d’État américaine entièrement couverte rapporte moins que ce que les investisseurs peuvent gagner dans leur pays, l’investissement n’est plus justifié d’un point de vue économique », écrivait-il dans un message sur Linkedin la semaine dernière.
Ce faisant, l’investisseur ciblant la dette émergente a prévenu que le rôle du dollar dans les portefeuilles était en train de changer. Alors qu’historiquement, le cours de la devise était principalement déterminé par les différentiels de taux d’intérêt, le dollar est de plus en plus corrélé aux marchés boursiers. Ce faisant, il perd sa fonction traditionnelle de stabilisateur en période de turbulences sur les marchés. « Au lieu d’atténuer le risque, l’exposition au dollar l’amplifie », écrit M. Dhawan. Pour les investisseurs institutionnels qui doivent respecter des budgets de risque stricts, cela rend les positions importantes dans les investissements américains plus difficiles à défendre.
Retour à la normale
Jim Tehupuring, propriétaire de 1Vermogensbeheer, reconnaît que le ralentissement a modifié le paysage de l’investissement, mais il considère que le mouvement observé jusqu’à présent est essentiellement un retour à la normale, et non le début d’un ralentissement perturbateur.
Au cours des 20 dernières années, le taux de change moyen entre l’euro et le dollar a été d’environ 1,20, soit un niveau proche du niveau actuel. De ce point de vue, la faiblesse récente ne justifie pas de mesures radicales, selon M. Tehupuring. « Il y a quelques années, le dollar était exceptionnellement fort, explique-t-il. Ce que nous constatons aujourd’hui, c’est principalement un retour vers la moyenne à long terme. »
M. Tehupuring n’exclut pas une nouvelle baisse et pense que le dollar pourrait encore s’affaiblir de 5 à 6 % cette année. Cependant, il ne voit pas l’intérêt de couvrir le risque de change maintenant que la volatilité a fait grimper le coût de la protection. « La couverture est tout simplement chère à l’heure actuelle, dit-il. Si vous pouvez supporter le risque de change dans votre portefeuille, il est souvent plus judicieux de l’accepter. »
Au lieu de couvrir le risque de change, M. Tehupuring a structuré son portefeuille différemment. Sa société sous-pondère les investissements américains et surpondère l’Europe, tout en détenant une position plus importante en métaux précieux pour se protéger des risques géopolitiques et de l’inflation. Cette approche reflète une certaine prudence à l’égard du dollar, sans pour autant parier sur une nouvelle chute brutale.
Selon lui, cette perspective est cruciale pour les investisseurs européens. « Certaines années, le dollar vous est favorable, d’autres non », indique M. Tehupuring.