Après une longue période de baisse des prix, les nouvelles n’ont pas besoin d’être bonnes. Il suffit que les nouvelles soient moins mauvaises que prévu. À cet égard, trois arguments permettent de penser que le creux des marchés d’actions et d’obligations est peut-être déjà derrière nous.
Les trois mêmes arguments suggèrent que la désinflation (baisse de l’inflation) de grande ampleur pourrait bien être la grande surprise de 2023. Il s’agit des conséquences négatives de la diminution des liquidités, de l’affaiblissement désormais rapide de l’économie et de la symétrie historique frappante des cycles d’inflation. La désinflation qui en résulte est bonne pour les obligations et pour les actions.
La disparition de la liquidité des titres
L’objectif des banquiers centraux est de contrôler l’inflation. Pour ce faire, ils augmentent les taux d’intérêt et écrèment les liquidités par un resserrement quantitatif. Dans le passé, ces politiques ont souvent déclenché des crises qui ont amené la banque centrale à ajuster sa politique. Pensez à la crise de la dette latino-américaine de 1982, à la crise du peso de 1995 et à la crise asiatique/LTCM de 1998.
Autant d’événements qui ont poussé les banquiers centraux, menés par la Réserve fédérale, à resserrer leur politique. Cette fois, il y a eu une crise au Royaume-Uni. Les fonds de pension étaient à quelques heures d’un défaut de paiement. Le chaos qui règne sur le marché des obligations d’État britanniques a également provoqué des remous sur le marché des bons du Trésor américains.
Les gouvernements s’inquiètent et Mary Daly, de la Réserve fédérale de San Francisco, met en garde contre l’instabilité financière. Maintenant, une telle crise est un cheval de bataille pour contrôler l’inflation, mais cela fonctionne. La semaine dernière, la Banque du Canada a augmenté les taux d’intérêt de seulement 50 points de base au lieu de 75 points de base. Plus tôt, l’Australie a créé une surprise positive. Il est probable que la Fed réduise également son élan après les 75 points de base de cette semaine. C’est le début du virage de la politique de la Fed.
Une économie qui s’affaiblit rapidement
À une époque où l’inflation est trop élevée, toute nouvelle d’un affaiblissement de l’économie est lue comme une bonne nouvelle pour les marchés financiers. Il est de plus en plus évident que l’économie américaine est en perte de vitesse. L’Europe est peut-être déjà en récession. Le rythme des investissements ralentit et même le marché du travail est moins en surchauffe. Le pic du nombre d’offres d’emploi par rapport au nombre de chômeurs est derrière nous depuis plusieurs mois. Le marché du travail reste tendu, mais avec la combinaison de taux d’intérêt plus élevés et d’une croissance économique ralentie, les choses peuvent devenir soudainement difficiles. La hausse du chômage déprime la croissance des salaires. En outre, les marchés immobiliers du monde entier ralentissent car ils sont hypersensibles à la hausse des taux d’intérêt, ce qui commence à se répercuter sur les chiffres de l’inflation.
Une symétrie frappante dans les cycles d’inflation
L’histoire montre que le marché est toujours surpris par une forte hausse de l’inflation, mais une fois que l’inflation a atteint un sommet, elle peut aussi rapidement redescendre. Au cours des 16 derniers cycles d’inflation aux États-Unis depuis 1930, il a fallu en moyenne 29 mois pour que l’inflation atteigne un pic, après quoi il a fallu en moyenne 27 mois pour qu’un nouveau creux d’inflation soit atteint. Les cycles d’inflation sont donc remarquablement symétriques, et aussi vite que l’inflation a augmenté, elle diminue à nouveau.
Depuis le début de la pandémie de corona, tout s’accélère dans ce cycle. Aux États-Unis, il a fallu 16 mois pour que l’inflation passe de 1,7 % (février 2021) à 9 % (juin 2022). Sur la base de l’histoire, on peut alors s’attendre à ce que l’inflation repasse sous la barre des 2 % d’ici la fin de 2023 ou le début de 2024.
Portefeuille neutre en termes d’attractivité
Grâce à la forte hausse des taux d’intérêt, le portefeuille neutre est à nouveau en vie. Le véritable problème cette année est que les obligations ont connu une année remarquablement mauvaise, bien pire que, disons, 1999, 1994 ou 1980. Après une telle mauvaise année, une bonne année pour les obligations suit presque inévitablement. Avec une solide récession à venir et une inflation en baisse rapide en conséquence, cela semble inévitable.
Dans les années 1970 et 1980, les reprises du marché obligataire ont commencé environ six à sept mois après le pic d’inflation. Une mauvaise année pour les actions est généralement suivie d’une bonne année pour les actions également, bien que les actions enregistrent généralement une performance modérée pendant une récession. Une récession s’accompagne généralement d’une récession des revenus, compensée par la baisse des taux d’intérêt. Compte tenu des perspectives pour les obligations et les actions, un portefeuille neutre pourrait progresser presque autant l’année prochaine qu’un portefeuille entièrement composé d’actions.
Han Dieperink est chef de la stratégie d’investissement chez Auréus Asset Management. Plus tôt dans sa carrière, il a été directeur des investissements chez Rabobank et Schretlen & Co.