Le monde doit être préparé à une crise de la dette dans les marchés émergents. La hausse des taux d’intérêt attirera les capitaux des pays vulnérables», a prévenu Kristalina Georgieva, directrice du FMI. Pour l’instant, tout le monde ne se sent pas touché par cet avertissement, «la dette des marchés émergents est un paradis pour les investisseurs actifs».
C’est ce qu’affirme Wouter van Overfelt, senior portfolio manager EM debt chez Vontobel, dans une interview accordée à Fondsnieuws. La stratégie Emerging Markets Corporate Bond de Vontobel (ISIN : LU1305089796), avec une performance de 12,3% en euros depuis le début de l’année, a été classée première dans le Top 5 des fonds les plus performants de Morningstar dans la catégorie EM Corporate Bonds.
Il se passe toujours quelque chose quelque part dans le monde et les marchés émergents présentent certainement un risque important, mais c’est exactement la raison pour laquelle les gestionnaires actifs de ce secteur bénéficient de nombreuses opportunités», déclare M. van Overfelt, dont le fonds affiche généralement une rotation de 200 à 300 % par an.
M. Van Overfelt reconnaît certains thèmes majeurs sur son terrain de jeu, comme la crise du marché immobilier en Chine et la crainte que des effets de contagion ne s’y produisent. Nous ne sommes pas inquiets à ce sujet. Ce marché est volatile, mais c’est exactement ce que nous recherchons en tant qu’investisseurs actifs. Nous suivons également la discussion sur l’inflation et les prix des matières premières et les taux d’intérêt qui y sont liés.
Les taux d’intérêt ne sont pas déterminants
Le taux d’intérêt du dollar est en effet très important pour les marchés émergents et constitue un gros risque pour le marché mondial», reconnaît M. van Overfelt. Néanmoins, les obligations d’entreprises des marchés émergents sont beaucoup moins sensibles aux taux d’intérêt que les autres marchés à revenu fixe. Le gestionnaire de portefeuille dit qu’il se concentre sur la sélection de sociétés qui sont temporairement en difficulté, en espérant qu’une reprise est possible. Pour cette raison, notre stratégie est déjà moins sensible aux intérêts. Un taux d’intérêt de 1 ou 5 pour cent ne fait aucune différence, ce qui compte, c’est le redressement de l’entreprise», déclare M. van Overfelt.
Plus le risque de crédit est élevé, plus le risque de taux d’intérêt est faible. Il y a là une corrélation négative typique. Les sociétés immobilières chinoises se négocient actuellement à un rendement moyen de 20 %. Pour ces entreprises, l’évolution des taux d’intérêt n’a pas d’importance. La sensibilité au taux d’intérêt réel de cette entreprise est proche de zéro.
M. Van Overfelt affirme que l’évaluation actuelle du niveau de référence de l’indice JPMorgan CEMBI Broad Diversified montre que les investisseurs obtiennent la même rémunération pour les obligations d’entreprises des pays émergents - dont la notation moyenne est de BBB - que pour les obligations américaines à haut rendement ayant la même durée. Les entreprises de la zone euro sont donc très attrayantes. Les obligations d’entreprises des pays émergents sont en dollars. Il n’y a donc pas de risque de change.
Risque de sortie de fonds
Van Overfelt poursuit : Cela n’enlève rien au fait que lorsque les taux du dollar augmentent, on observe généralement une fuite des marchés émergents vers les États-Unis. Le risque de fuite est tout simplement très élevé. Selon M. Van Overfelt, les sorties de capitaux se produisent d’abord sur les marchés des obligations d’État lorsque les investisseurs s’inquiètent des marchés émergents. Dans ce cas, nous constatons également des sorties de capitaux dans la dette des entreprises des pays émergents. Nous connaissons le risque.
La qualité de crédit des marchés émergents est moindre et le risque de taux d’intérêt est plus élevé. Si les obligations d’État commencent à sous-performer, cela sera principalement dû au départ des investisseurs croisés. Cela crée alors des opportunités plus relatives sur le marché pour, par exemple, les obligations quasi-gouvernementales, des sociétés qui sont partiellement ou totalement détenues par un État.
Comme exemple d’une telle entreprise, Van Overfelt parle de l’entreprise quasi-étatique PEMEX. Il s’agit d’une compagnie pétrolière mexicaine avec des obligations en euros et en dollars. La rémunération du risque de crédit doit en principe être la même. Mais, comme les obligations en euros ne font pas partie de l’indice de référence et que les obligations en dollars en font partie, les obligations en dollars corrigeront plus fortement grâce, par exemple, à l’influence des ETF s’il y a beaucoup de sorties du marché. À ces moments-là, nous achetons des obligations en dollars et vendons des obligations en euros. S’il y a beaucoup d’entrées, nous agissons dans la direction opposée.
La cote de crédit ne dit pas tout
M. Van Overfelt affirme que la notation des entreprises est très fortement corrélée au pays où elles sont situées. Si un pays a une seule note B, les entreprises y obtiennent rarement, voire jamais, une note plus élevée. Notre stratégie consiste donc à rechercher des entreprises solides dans des pays faiblement notés».
La notation moyenne du portefeuille d’obligations d’entreprises des marchés émergents de Vontobel est B+. Selon M. van Overfelt, l’impression que c’est très risqué n’est pas entièrement justifiée. Une agence de notation de crédit répond à une question complètement différente de celle que nous nous posons en tant que gestionnaires de portefeuille. Ils indiquent seulement l’importance de la probabilité qu’une entreprise doive se restructurer. Ils ne reflètent pas ce qui se passe en cas de restructuration», dit-il.
Les agences de notation examinent la probabilité de faillite, et non la perte en cas de restructuration. La grande différence entre les marchés émergents et les marchés développés est précisément là. La faillite ne signifie pas que vous perdez tout. Il y aura une extension de la maturité et un coupon plus petit. Le taux de récupération est donc très important. L’essence de notre fonds est que nous achetons des obligations après que le risque ait été réalisé.
Trop d’investisseurs se concentrent encore sur le portage du coupon dans les obligations de sociétés des pays émergents. Nous examinons le potentiel de hausse du prix. Nous achetons des obligations parce qu’elles sont bon marché aujourd’hui et que nous voulons les revendre plus cher. Ce n’est pas vraiment une stratégie à revenu fixe», conclut M. Overfelt.
Vontobel Fund - Emerging Markets Corporate Bond I (LU1305089796)
