Selon une étude, les longues périodes pendant lesquelles la Fed a maintenu les taux d’intérêt à un niveau stable ont été marquées par des rendements exceptionnellement bons, tant pour les actions que pour les obligations. Les investisseurs s’attendent à une évolution similaire cette année, même si tout ne se passera probablement pas sans heurts.
La Réserve fédérale a relevé ses taux d’intérêt pour la dixième fois en 14 mois, mais il est temps de faire une pause dans la fourchette actuelle de 5 à 5,5 %. Après cette pause, la Fed réduira les taux d’intérêt d’un total de 75 points de base d’ici la fin de l’année, selon l’évaluation du marché.
Historiquement, une «pause» convient parfaitement à ce même marché. En moyenne, la fin d’un cycle de resserrement entraîne une hausse de 19 % de l’indice S&P dans les 12 mois qui suivent le pic des taux d’intérêt fédéraux américains, écrit David Kostin, responsable de la stratégie des actions américaines chez Goldman Sachs, dans une note aux clients.
La banque a étudié six cycles de resserrement de la Fed. L’indice S&P a progressé cinq fois au cours des trois mois suivant la fin des hausses de taux d’intérêt, de 8 % en moyenne. Selon une étude de LPL Financial (graphique), le plus grand courtier indépendant des États-Unis, les actions de croissance, en particulier, ont toujours affiché des rendements exceptionnels lorsque les taux d’intérêt atteignent des sommets.
Les investisseurs en obligations ont également tendance à baisser dans la période entre la dernière augmentation et la première réduction. Dans chaque cycle depuis le milieu des années 1980, les obligations d’État américaines ont généré des rendements positifs lorsque la Fed était en mode «pause».
Selon Philipp Schoettler, analyste multi-actifs chez UBS Asset Management, le rendement moyen des obligations d’État américaines était d’environ 8 %.
Nous pensons que les choses ne seront pas différentes dans les mois à venir, même si tout ne se passera probablement pas sans heurts», ajoute-t-il. En effet, les résultats positifs des titres à revenu fixe lors d’une pause dans les hausses de taux d’intérêt dépendent fortement des raisons de cette pause, a déclaré M. Schoettler. En particulier, l’abaissement des taux d’intérêt pour résoudre les problèmes du secteur bancaire pourrait mettre des bâtons dans les roues.
Les banques
Si la crise bancaire se propage et que la Fed décide d‹ «aider» le système bancaire en abaissant les taux d’intérêt, cela pourrait se traduire par une fuite vers la qualité des obligations d’État, en particulier dans le segment à court terme, qui connaîtra une surperformance. Mais cela signifie également que les actifs diversifiés plus risqués pourraient sous-performer», déclare Torsten Strohrmann, gestionnaire de portefeuille pour les obligations d’État chez DWS.
Ce point de vue est partagé par l’équipe d’analystes en actions de Goldman Sachs. Les analystes pensent que la reprise du marché boursier sera limitée cette fois-ci. Notre prévision de fin d’année pour le S&P500 est un score de 4 000 points. Cela ne représente pas une augmentation par rapport à aujourd’hui (4 061 points), ce qui constituerait une rupture avec la tendance historique», a déclaré M. Kostin.
La raison en est que les actions semblent être chères par rapport au passé, selon les analystes. Le S&P500 se négocie actuellement à un multiple moyen de 18 fois les bénéfices attendus pour les 12 prochains mois. Ce chiffre correspond au 81e centile des valorisations des 40 dernières années, selon la Wall Street Bank.
Maturité
Pour les investisseurs obligataires, c’est la durée qui compte en ce moment. Si la hausse des taux s’arrête en raison de l’absence de pression inflationniste, cela donnera lieu à une performance raisonnable des actifs à revenu fixe sur l’ensemble de la courbe, mais l’essentiel sera gagné sur le côté court, car les réductions de taux d’intérêt ont déjà été intégrées dans la partie centrale de la courbe», a déclaré M. Strohrmann.
Charles-Henri Kerkhove, directeur des investissements chez Fidelity International, estime toutefois que le moment est bien choisi pour ajouter de la duration au portefeuille. Il s’appuie sur des données de Goldman Sachs Global Investment Research. Les chercheurs ont étudié la variation cumulée des taux d’intérêt américains à 10 ans indexés sur le jour de la première baisse de taux de la Fed dans un cycle d’abaissement pour les cinq dernières grandes périodes de baisse de taux de la Fed.
Les investisseurs en obligations ont également tendance à baisser dans la période entre la dernière augmentation et la première réduction. Dans chaque cycle depuis le milieu des années 1980, les obligations d’État américaines ont généré des rendements positifs lorsque la Fed était en mode «pause».
Le graphique illustre la variation cumulative des taux d’intérêt sur les obligations d’État américaines à 10 ans indexées le jour de la première baisse de taux de la Réserve fédérale dans une série de baisses de taux. Les rendements commencent à augmenter avant la date de la première baisse de taux. Selon M. Kerkhove, la première baisse donne un coup de fouet aux prix des obligations et constitue «une bonne raison» d’investir plus haut sur la courbe ou d’augmenter la duration.
Pimco, le plus grand gestionnaire d’obligations au monde, ajoute également de la duration aux portefeuilles. Nous le faisons surtout en période de baisse des marchés, lorsque les craintes d’inflation se ravivent», a déclaré Erin Browne, gestionnaire de portefeuille chez Pimco.
Les rendements de départ sont historiquement de bons indicateurs des rendements futurs des titres à revenu fixe, et avec les niveaux actuels, les titres à revenu fixe sont même compétitifs par rapport aux rendements des actions», dit-elle. Même si la Fed inverse bientôt sa politique, les durations pourraient surperformer les actions, selon l’analyse historique de Pimco. Un tel revirement de la politique des taux d’intérêt pourrait néanmoins accroître considérablement la volatilité du marché.
La volatilité
En tant qu’investisseur, je dis que la probabilité que les marchés connaissent un second semestre tumultueux est considérable», a déclaré Edin Mujagic, économiste en chef chez OHV Asset Management. Les investisseurs s’attendent à une réduction des taux d’intérêt de 75 points de base avant la fin de l’année 2023. S’ils ne l’obtiennent pas, les prix des actions, qui intègrent les attentes en matière de réduction des taux d’intérêt, devront s’ajuster, ce qui «n’exercera pas vraiment de pression à la hausse», a déclaré M. Mujagic.
Oui, il y aura de la volatilité», déclare Robert Tipp, responsable des obligations mondiales chez PGIM, «mais les rendements seront bons». De nombreux segments du marché américain des titres à revenu fixe - les CLO à taux variable, les titres de qualité intermédiaire et les titres à haut rendement - afficheront de bons rendements, en particulier à long terme, a déclaré M. Tipp.