Avec 30 000 points, le Dow Jones Industrial est environ 45 % plus élevé qu’au point bas du 23 mars dernier. Rien que le mois dernier, les actions pétrole ont également augmenté de 45 %. Les actions de valeur semblent soudain devenir les nouvelles actions de croissance.
Grâce aux élections et à l’annonce de trois vaccins efficaces contre le coronavirus d’affilée, le consensus sur les marchés financiers s’est rapidement inversé. De la croissance à la valeur, de la déflation à l’inflation, des États-Unis aux marchés émergents et des obligations aux matières premières. Celui qui investit encore dans la croissance pourrait presque être de nouveau qualifié d’investisseur à contre-courant. Malgré tous ces changements, un portefeuille bien diversifié comprend aussi bien des actions de croissance que de valeur.
De la chance dans le malheur
Le rendement total du marché actions est déterminé par seulement 4 % des actions. Au total, environ la moitié des actions perdent de l’argent et 45 % de toutes les actions sont nécessaires rien que pour compenser ces pertes. Ces 4 % sont considérés comme des actions de croissance pendant une grande partie de leur existence. Un investisseur en actions de croissance doit donc être très sélectif : seule une action sur 25 est suffisamment bonne pour être éligible à un portefeuille de croissance. Heureusement, il s’agit d’un groupe assez homogène en cas d’accident, et souvent gagnant à long terme.
L’investisseur en actions de valeur a plus de facilités en ce qui concerne la taille du groupe d’actions, car le groupe des entreprises de valeur est beaucoup plus important. D’autre part, lorsque les actions de valeur montent, elles ne sont à un moment donné plus des actions de valeur. Heureusement, de nouvelles actions de valeur viennent régulièrement s’ajouter, mais comportent aussi de plus en plus d’entreprises zombies ces derniers temps. Des entreprises qui, à juste titre, sont souvent déclassées.
Ces dix dernières années, nous avons constaté une remarquable surperformance des actions de croissance. L’anomalie n’était donc pas que les actions de valeur se soient si mal comportées, mais que les actions de croissance se soient comportées de manière aussi spectaculaire. Ces grands gagnants sont connus depuis un certain temps sous le nom d’actions FANG (ou une variante, telle que FAAMG ou FANGMAN).
Risques de concentration
À propos de risques de concentration, seules quelques entreprises représentent un quart du marché total des actions (et même 37 % du S&P 500). Cette ampleur et cette croissance rapide n’ont pas échappé aux politiciens non plus. Elles sont considérées comme des monopoles Big Tech et constituent une menace non seulement pour le marché libre, mais aussi pour la liberté d’expression, la vie privée et même la démocratie.
En Europe, aux États-Unis et même en Chine, on menace de plus de réglementation et/ou même de mesures plus lourdes. Cela ne change rien au fait que ces entreprises ont bien sûr obtenu des résultats opérationnels extraordinaires. La technologie a permis au modèle économique de ces entreprises de devenir viral en peu de temps et la caisse déborde. En conséquence, un grand nombre de leurs propres actions pourraient être rachetées, mais au vu de la forte valorisation actuelle, le cours en bénéficie de moins en moins.
Les investisseurs doivent donc rechercher la croissance, mais sans le risque politique. Il y a suffisamment d’actions. En effet, les actions de croissance bénéficient des déplacements structurels dans les domaines de la technologie, de la communication et des soins de santé. Mais la définition de la valeur doit également être réévaluée. Aujourd’hui, les actions de valeur classiques sont souvent victimes de ces mêmes déplacements. En outre, près de 80 % de la valeur comptable des entreprises est aujourd’hui constituée d’actifs incorporels, comme le goodwill, les brevets, la R&D, les logiciels ou même simplement les données.
Tendances structurelles de la croissance
Autant de choses dont l’investisseur traditionnel en actions de valeur ne veut pas entendre parler. Dans le même temps, les actions de valeur sont désormais favorisées par le cycle économique, et donc aussi par le cycle des bénéfices. Et le faible taux d’intérêt n’est pas une excuse. Au Japon, les actions de valeur ont surpassé les actions de croissance pendant des années, justement dans un environnement de faibles taux d’intérêt. Les meilleures actions de valeur sont les futures actions de croissance.
Je me rends compte que cette expression a une forte connotation ‘acheter bas, vendre haut’, mais je veux parler des entreprises qui bénéficient de tendances structurelles de croissance à long terme, mais ont été déclassées par des facteurs fortuits. La crise du coronavirus est un exemple de facteur fortuit. Les actions de valeur qui bénéficient de la réouverture de l’économie et s’inscrivent dans une tendance structurellement croissante, comme le secteur des loisirs (y compris les vacances), la transition énergétique (seulement possible avec l’aide des compagnies pétrolières, qu’elles y soient ou non contraintes par l’assemblée des actionnaires) ou les entreprises industrielles qui bénéficient de la phase finale de la quatrième révolution industrielle.
Il suffit par exemple de penser aux actions britanniques qui se trouvent fortuitement sous la pression du Brexit. Parfois, il s’agit aussi d’actions injustement ignorées, comme les actions japonaises. Un pays regorgeant d’actions de valeur, mais des entreprises qui profitent de plus en plus de la croissance asiatique. Une telle combinaison de croissance et de valeur donne un portefeuille dans lequel les deux composantes peuvent surpasser le marché plus large.
Han Dieperink est investisseur et consultant indépendant. Plus tôt dans sa carrière, il a été chief investment officer chez Rabobank et Schretlen & Co. Il fait part de son analyse et de ses commentaires sur les conséquences de la crise du coronavirus pour l’économie et les marchés sur Fondsnieuws. Ses articles paraissent le mardi et le jeudi.