La banque centrale du Japon a indiqué la semaine dernière qu’elle ne modifierait pas sa politique monétaire pour le moment. La politique monétaire non conventionnelle japonaise diffère des politiques non conventionnelles que nous avons vues à la BCE et à la Réserve fédérale.
Là, elle a pris la forme d’un assouplissement quantitatif, c’est-à-dire de différentes formules dans lesquelles la banque centrale s’engageait généralement à l’avance sur la quantité d’obligations à acheter. La banque centrale japonaise ne s’engage pas sur la quantité, mais sur le prix.
Le Yield Curve Control (YCC) garantit que le taux d’intérêt à 10 ans au Japon ne peut pas dépasser 0,25 %. L’avantage d’une telle politique est que lorsque tout le monde a une confiance absolue dans la Banque du Japon, la banque centrale elle-même a besoin d’acheter peu d’obligations. Le marché fait le travail pour la banque centrale. Mais dès que le marché commence à spéculer contre la banque centrale, celle-ci doit être prête à acheter des quantités illimitées. Jamais auparavant la Banque du Japon n’avait acheté autant qu’elle l’a fait ce mois-ci.
Pendant plusieurs décennies consécutives, l’économie japonaise a été bloquée dans un environnement de faible croissance et de faible inflation. De temps en temps, elle a même flirté avec la déflation. Pour les banquiers centraux, la déflation est pire que l’inflation car ils n’ont aucun moyen de la combattre. La déflation amène les consommateurs et les producteurs à reporter leurs décisions d’investissement et d’achat. Pourquoi acheter quelque chose aujourd’hui alors que ce sera moins cher demain ?
Cet environnement déflationniste s’est ancré dans l’esprit du Japonais moyen sur une période de 30 ans. Ici, il n’y a pas lieu de craindre la spirale salaires-prix. Dès que les prix commencent à augmenter au Japon et qu’une entreprise veut maintenir ses marges bénéficiaires, les salaires baissent au Japon. Même avec un taux de chômage extrêmement bas de 2,5 %, les travailleurs du marché du travail rigide du Japon préfèrent la sécurité de l’emploi à des salaires plus élevés.
Depuis l’éclatement de la double bulle au début des années 1990, le Japon est obsédé par l’affaiblissement de sa monnaie comme solution aux problèmes économiques du pays. Aujourd’hui, le pays semble enfin réussir, sa politique monétaire non conventionnelle contrastant fortement avec le durcissement de la politique américaine.
La promesse que le taux d’intérêt restera bas pendant une période plus longue a conduit à la mise en place de nombreuses opérations de portage : emprunter en yen et prêter dans une devise à haut rendement. Au Japon, les femmes sont chargées des affaires financières et la proverbiale Mme Watanabe est spécialisée dans ces opérations de portage. Compte tenu du fort affaiblissement du yen, les rendements de cette année sont excellents.
Le risque des opérations de portage est qu’elles peuvent être très lucratives pendant des années, mais lorsque les choses tournent mal, elles peuvent très vite s’inverser. Entre-temps, le yen a atteint le niveau le plus bas de ces 24 dernières années. Cela soulève la question de savoir si le gouvernement japonais va intervenir pour soutenir la monnaie. Cela n’a pas beaucoup de sens, mais le Japon a souvent utilisé l’arme de l’intervention dans le passé - en collaboration ou non avec d’autres banques centrales - pour faire évoluer la monnaie dans une certaine direction.
Le Japon dispose toujours de plus de 1 000 milliards de dollars de réserves monétaires, mais il est seul cette fois. N’attendez pas l’aide des autres banques centrales. En fin de compte, la seule option semble être un ajustement de la politique monétaire, en dépit de la promesse de Kuroda de prolonger la baisse la semaine dernière. Certains spéculateurs veulent en profiter en prenant une position longue sur le yen japonais et une position courte sur les obligations d’État japonaises, mais dans ce type de spéculation, le gouvernement japonais a généralement le dessus.
La faiblesse du yen entraîne une augmentation de l’inflation des importations. Les prix à la production ont augmenté de 9 %, mais la douleur de la hausse des prix a été absorbée par les entreprises japonaises au cours des dernières décennies. Cette fois, certains signes indiquent que les choses sont différentes. Par exemple, les prix du métro de Tokyo ont augmenté pour la première fois en 28 ans. Les prix des denrées alimentaires ont augmenté de 12 %, les billets pour le zoo de Kyoto de 21 %, le papier toilette est devenu 10 % plus cher et même la boîte à bento du 7-Eleven a augmenté de 15 %.
Les entreprises de jeux vidéo ont augmenté les salaires de 20 % en raison de la pénurie de personnel, mais en raison des mesures corona, il n’y a pas de touristes au Japon, ce qui laisse peu de place à l’augmentation des salaires. Cela pourrait changer, bien sûr, car le Japon est soudainement devenu une destination de vacances bon marché grâce à l’affaiblissement du yen. Dès que le blocus sera levé, le tourisme stimulera la demande.
La bonne nouvelle concernant l’inflation au Japon est qu’elle pourrait chasser les tendances déflationnistes du système. L’inflation signifie que les entreprises recommenceront à investir et qu’il y aura un cycle vertueux d’investissement, d’amélioration de la productivité, de hausse des salaires et d’augmentation des dépenses. Un excellent médicament pour l’économie japonaise. Les actions japonaises sont également bon marché, tant en termes de valorisation absolue que grâce à la faiblesse du yen.
Le Japon est connu comme un marché pour les valeurs de rendement, avec une valeur comptable relativement élevée par rapport à la capitalisation boursière, où aujourd’hui 40 % du cash-flow libre est versé sous forme de dividendes. De plus, avec la faiblesse du yen, les entreprises japonaises peuvent actuellement être extrêmement compétitives et, par exemple, arracher des parts de marché aux Allemands, un pays comparable au Japon sur le plan industriel à de nombreux égards. En outre, le marché boursier japonais présente une corrélation relativement faible avec les autres marchés boursiers, ce qui peut au moins atténuer la volatilité d’un portefeuille d’investissement au Japon.
Enfin, la gouvernance des entreprises japonaises a également fait l’objet de nombreuses réformes au cours des huit dernières années. L’accent mis sur le rendement des actionnaires est donc plus important que jamais et un rendement plus élevé des capitaux propres constitue la base d’une évaluation plus élevée des actions japonaises.
Han Dieperink est chef de la stratégie d’investissement chez Auréus Asset Management. Plus tôt dans sa carrière, il a été directeur des investissements chez Rabobank et Schretlen & Co.